#市賺率#

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股市當(dāng)中，有一句話叫作：撐死膽大的餓死膽小的。但在周期股投資時(shí)，卻并非如此，因?yàn)槟懘蟮乃赖每欤?/b>

為了學(xué)習(xí)巴菲特，筆者仿造PEG發(fā)明了一個(gè)叫作“市賺率”的估值參數(shù)。其公式為：市賺率=市盈率/凈資產(chǎn)收益率（PR=PE/ROE）。當(dāng)市賺率等于1PR為合理估值，大于1PR和小于1PR則為高估和低估。巴菲特的經(jīng)典投資：喜詩(shī)糖果。市賺率=12.5/25=0.5PR，相當(dāng)于半價(jià)買(mǎi)入，巴菲特自稱從“猿”變成了“人”！此外，為了更保守的估值周期股，可以采用周期股景氣周期第一年的每股盈利和ROE來(lái)計(jì)算市賺率，巴菲特投資西方石油也是這個(gè)方法！

之所以采用景氣周期第一年的財(cái)報(bào)數(shù)據(jù)，是由于周期股的特性所決定的。如果選擇景氣周期第二年、第三年甚至是景氣周期頂點(diǎn)的財(cái)報(bào)數(shù)據(jù)，那么即便股價(jià)暴漲了N倍，也仍然會(huì)出現(xiàn)“高ROE+低PE”的低估假象。也正是因此，周期股才會(huì)在股價(jià)頂峰呈現(xiàn)出“低PE+高PB”的顯著特征。如果有膽大的看PE很低就去買(mǎi)入，很可能就會(huì)高位站崗！

客觀看待市場(chǎng)火熱的煤炭股，如果采用景氣周期第一年的每股盈利和ROE來(lái)計(jì)算市賺率，則仍然會(huì)發(fā)現(xiàn)普遍低估！考慮到巴菲特當(dāng)年賣(mài)出中國(guó)石油H股的市賺率估值約為0.8PR（4年8倍），所以煤炭股普遍還有很大的上漲空間（剛剛2年）！

接下來(lái)，問(wèn)題來(lái)了，即便采用景氣周期第一年（也就是去年）的每股盈利和ROE來(lái)計(jì)算市賺率，兗礦能源H和中煤能源H仍有翻倍空間。平心而論，可能性不是太大！

這個(gè)時(shí)候，就需要引入行業(yè)標(biāo)桿了。白酒行業(yè)，可以把貴州茅臺(tái)作為標(biāo)桿。茅臺(tái)高估之后，其他白酒該賣(mài)就賣(mài)！煤炭行業(yè)，可以把中國(guó)神華H作為標(biāo)桿，神華高估之后，其他煤炭該賣(mài)就賣(mài)！

前文也說(shuō)了，周期股會(huì)在股價(jià)頂峰呈現(xiàn)出“低PE+高PB”的顯著特征！目前來(lái)看，中國(guó)神華H只是略微高于凈資產(chǎn)，中煤能源H還處于大幅“破凈”狀態(tài)。你說(shuō)這是“高PB”？我說(shuō)我不信！

最后要說(shuō)的是，周期股的估值修復(fù)絕非一蹴而就，并且還有可能中途夭折。也正是因此，筆者的對(duì)于煤炭股的策略已經(jīng)是越漲越賣(mài)了。除非大幅下跌，才會(huì)回補(bǔ)一些。至于剩余資金，則是抄巴菲特作業(yè)，買(mǎi)入東方石油（中國(guó)海洋石油），安全邊際也要比煤炭股更好一些！

$中國(guó)神華(01088)$$中煤能源(01898)$$兗礦能源(01171)$

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