中秋節(jié)后，A股市場(chǎng)再啟震蕩下跌模式。不到兩周時(shí)間，各主要指數(shù)跌幅普遍超過(guò)了4%，最高甚至超過(guò)9%。

(資料圖)

市場(chǎng)表現(xiàn)慘淡下，卻有一批基金逆勢(shì)走出獨(dú)立上漲行情。其中，在各類(lèi)型基金中，以華夏飼料豆粕期貨ETF為代表的商品型基金領(lǐng)漲。此外，當(dāng)前以煤炭等上游資源板塊、食品飲料等消費(fèi)板塊為主要配置方向的基金仍然較為抗跌，短期表現(xiàn)居前。

在不少基金經(jīng)理看來(lái)，雖然中長(zhǎng)期也很看好新能源、半導(dǎo)體、軍工等受益制造業(yè)升級(jí)的景氣度行業(yè)，但基于中短期視角，資源、油運(yùn)、消費(fèi)等行業(yè)也具備不錯(cuò)的配置價(jià)值。

市場(chǎng)重啟調(diào)整態(tài)勢(shì)資源品相關(guān)基金逆勢(shì)領(lǐng)漲

中秋節(jié)后，A股市場(chǎng)普跌，不到兩周時(shí)間，上證指數(shù)累計(jì)跌幅超過(guò)4%，深證成指超過(guò)6%，創(chuàng)業(yè)板指更是超過(guò)9%。其他主流寬基指數(shù)方面，上證50、滬深300、科創(chuàng)50，以及中證1000指數(shù)跌幅普遍在4%-6%。受此拖累，不少基金損失慘重，其中，醫(yī)療、新能源賽道基金領(lǐng)跌，最大凈值跌幅已接近14%。

不過(guò)，在本輪調(diào)整中，也有一些基金凈值不跌反升，逆勢(shì)走出一波獨(dú)立行情，尤以商品型基金和重倉(cāng)資源股的主動(dòng)權(quán)益基金最為突出。

據(jù)Wind統(tǒng)計(jì)顯示，截至9月21日，華夏飼料豆粕期貨ETF自中秋節(jié)后以來(lái)累計(jì)凈值漲幅為4.95%，領(lǐng)漲各類(lèi)型基金，主要配置該ETF的聯(lián)接基金凈值漲幅也超過(guò)了4.5%。國(guó)投瑞銀白銀期貨緊隨其后，期間凈值漲幅為2.66%。此外，大成有色金屬期貨ETF期間凈值漲幅為1.92%，其聯(lián)接基金凈值漲幅則為0.84%。

不過(guò)，在商品型基金中，能源化工和黃金品種表現(xiàn)稍嫌遜色，期間凈值出現(xiàn)下跌，但整體仍較為抗跌。比如，建信能源化工ETF期間凈值跌幅為0.71%，各黃金ETF期間凈值跌幅普遍在0.8%-0.9%區(qū)間，均未超過(guò)1%。

除了商品型基金，也有一批主動(dòng)權(quán)益基金凈值出現(xiàn)逆勢(shì)上漲。

其中，萬(wàn)家雙引擎以2.05%的凈值漲幅領(lǐng)漲，華夏核心制造、工銀瑞信新價(jià)值、華富靈活配置、匯安豐融、華夏成長(zhǎng)先鋒一年持有期間凈值漲幅均超1%。此外，信澳能源精選、長(zhǎng)安裕盛、長(zhǎng)安鑫禧、招商瑞利、東吳國(guó)企改革、創(chuàng)金合信國(guó)企活力、工銀食品飲料行業(yè)、華富永鑫、銀華樂(lè)享等主動(dòng)權(quán)益基金期間收益為正。另有鵬華中證酒和鵬華中證酒ETF期間也收獲了正收益。

從上述主動(dòng)權(quán)益基金持倉(cāng)來(lái)看，萬(wàn)家雙引擎上半年就堅(jiān)持上游能源資源行業(yè)股票的配置主線(xiàn)，持倉(cāng)以煤炭、石油、油運(yùn)為主導(dǎo)。而在下半年的策略方向中，將依然偏好上游能源標(biāo)的以及受益于全球供給見(jiàn)頂和需求側(cè)運(yùn)距拉長(zhǎng)邏輯的油運(yùn)板塊。

華夏核心制造、華夏成長(zhǎng)先鋒一年持有二季度末時(shí)重倉(cāng)股主要集中在煤炭、油運(yùn)及黃金板塊；即便是信達(dá)澳亞新能源精選，二季度末時(shí)倉(cāng)位配置也以上游資源品和車(chē)企為主。工銀瑞信新價(jià)值行業(yè)配置相對(duì)均衡，家電、白酒、電力、基建、電子、上游資源、電池等均有涉獵，且股票倉(cāng)位水平偏中性，截至二季度末時(shí)，只有70%左右；匯安豐融前十大重倉(cāng)股則以食品、啤酒、白酒為主。

此外，華富靈活配置短期表現(xiàn)居前則主要得益于低股票倉(cāng)位運(yùn)作，截至二季度末，其股票倉(cāng)位僅為2.10%。

基于中短期視角繼續(xù)布局資源、油運(yùn)、消費(fèi)等行業(yè)

在不少基金經(jīng)理看來(lái)，雖然中長(zhǎng)期也很看好新能源、半導(dǎo)體、軍工等受益制造業(yè)升級(jí)的景氣度行業(yè)，但基于中短期視角，資源、油運(yùn)、消費(fèi)等行業(yè)也具備不錯(cuò)的配置價(jià)值。

談及主要邏輯，萬(wàn)家雙引擎基金經(jīng)理葉勇表示，本輪上游資源品的漲價(jià)，很大程度是由于供給缺乏彈性導(dǎo)致，并非短期內(nèi)可以緩解，貨幣政策調(diào)控的作用有限。“以煤炭為例，全球在過(guò)去十年對(duì)于煤炭的礦業(yè)資本開(kāi)支持續(xù)縮減，導(dǎo)致煤炭有效產(chǎn)能增長(zhǎng)緩慢，而煤炭消費(fèi)需求穩(wěn)步增長(zhǎng)，2020 年開(kāi)始煤炭供需格局出現(xiàn)從供大于求到供不應(yīng)求的轉(zhuǎn)變，全球煤炭供需開(kāi)始進(jìn)入供不應(yīng)求的上行周期。在新能源短期之內(nèi)無(wú)法替代傳統(tǒng)能源的背景下，這一緊張形勢(shì)的再度緩解或者逆轉(zhuǎn)，有賴(lài)于煤炭資本開(kāi)支再度增長(zhǎng)并持續(xù)一定的時(shí)間周期、且新能源能夠提供穩(wěn)定的增量電源供應(yīng)。但是，目前看不到這樣的趨勢(shì)，從目前階段乃至未來(lái)較長(zhǎng)時(shí)間來(lái)看，現(xiàn)有能源基礎(chǔ)設(shè)施尚無(wú)法消納大規(guī)模新能源上網(wǎng)帶來(lái)的負(fù)荷沖擊，對(duì)煤炭的需求仍將具備很強(qiáng)的剛性。”

在葉勇看來(lái)，大宗商品價(jià)格上漲的終點(diǎn)將是“殺死需求”，這是判斷從滯漲演化到衰退的重要指標(biāo)。然而，一方面，從目前上中下游的利潤(rùn)分配來(lái)看，目前這一過(guò)程并未終結(jié)，能源大宗商品將繼續(xù)延續(xù)價(jià)格高位；另一方面，從相應(yīng)資源股和中下游制造業(yè)的估值情況來(lái)看，以中下游產(chǎn)業(yè)為主導(dǎo)成長(zhǎng)股板塊的估值，并未完全消化未來(lái)利潤(rùn)率不斷壓縮的預(yù)期，也沒(méi)有消化大宗商品最終上漲到“殺死需求”的衰退預(yù)期，業(yè)績(jī)和估值雙殺過(guò)程尚未結(jié)束。而對(duì)于資源股而言，當(dāng)前的估值也沒(méi)有包含大宗商品價(jià)格持續(xù)較長(zhǎng)時(shí)間上漲、上游在產(chǎn)業(yè)鏈中利潤(rùn)占比繼續(xù)提高的預(yù)期，也沒(méi)有反映大宗商品價(jià)格可能較長(zhǎng)時(shí)間維持高位，從而導(dǎo)致資源股的 ROE 在較長(zhǎng)時(shí)間處于高位的預(yù)期。資源股當(dāng)前依然處于歷史相對(duì)較低分位，而且尚未計(jì)入礦業(yè)權(quán)資產(chǎn)重估的因素，如果計(jì)入，現(xiàn)有凈資產(chǎn)數(shù)據(jù)是明顯低估的。

葉勇同時(shí)也很看好油運(yùn)板塊的機(jī)會(huì)，在他看來(lái)經(jīng)過(guò)多年供給釋放，至今供給側(cè)拐點(diǎn)已現(xiàn)，從需求側(cè)看，俄烏戰(zhàn)爭(zhēng)推動(dòng)了全球石油貿(mào)易結(jié)構(gòu)的重構(gòu)，導(dǎo)致需求側(cè)運(yùn)距拉長(zhǎng)，有望推動(dòng)運(yùn)價(jià)大幅反轉(zhuǎn)。此外，也同時(shí)關(guān)注具備較強(qiáng)性?xún)r(jià)比的新能源細(xì)分行業(yè)投資機(jī)會(huì)。

華夏基金鄭澤鴻表示，對(duì)于A(yíng)股并不悲觀(guān)，下半年依然會(huì)有不錯(cuò)的結(jié)構(gòu)性行情。中長(zhǎng)期，會(huì)繼續(xù)布局中國(guó)制造業(yè)升級(jí)過(guò)程中受益的各個(gè)細(xì)分自行業(yè)龍頭，包括新能源、半導(dǎo)體、軍工、電子等各個(gè)行業(yè)的優(yōu)秀龍頭公司。對(duì)于中短期，也會(huì)選擇一些短期景氣度好的方向進(jìn)行布局。“具體到下半年，俄烏沖突帶來(lái)的海外能源危機(jī)短期難以解決，以煤炭、油運(yùn)為代表的傳統(tǒng)能源及運(yùn)輸行業(yè)也許具備重估的機(jī)會(huì)，而在海外經(jīng)濟(jì)從滯脹向衰退的轉(zhuǎn)換過(guò)程中，黃金板塊或許也有不錯(cuò)的收益。因此，短周期會(huì)在煤炭、油運(yùn)及黃金板塊保持一定的暴露度。” 鄭澤鴻稱(chēng)。

匯安豐融基金經(jīng)理劉田表示，下半年，市場(chǎng)有望圍繞經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇（及穩(wěn)增長(zhǎng)）和原材料成本壓力緩減兩條主要邏輯展開(kāi)。因此，對(duì)于后市布局思路，劉田堅(jiān)持長(zhǎng)期聚焦處于生命周期成長(zhǎng)期、商業(yè)模式優(yōu)秀、中期景氣度向上的細(xì)分行業(yè)。中短期視角，基于上述邏輯重點(diǎn)配置順經(jīng)濟(jì)周期、受益消費(fèi)場(chǎng)景恢復(fù)的可選消費(fèi)品，以及盈利能力進(jìn)入向上階段的大眾消費(fèi)品。

“我們將重點(diǎn)配置白酒、啤酒、餐飲供應(yīng)鏈、預(yù)調(diào)雞尾酒等細(xì)分行業(yè)，也會(huì)關(guān)注豬鏈、地產(chǎn)后周期板塊、醫(yī)美化妝品和快遞行業(yè)投資機(jī)會(huì)。”

工銀瑞信張樂(lè)濤和游凜峰認(rèn)為，下半年的關(guān)鍵在于國(guó)內(nèi)穩(wěn)增長(zhǎng)的效果，以時(shí)間換空間爭(zhēng)取經(jīng)濟(jì)軟著陸是政策的最優(yōu)解，因此穩(wěn)增長(zhǎng)的區(qū)間將被拉長(zhǎng)和壓扁。基準(zhǔn)情形是下半年地產(chǎn)溫和改善、信用擴(kuò)張幅度有限。在這樣的情形下，市場(chǎng)將更多基于短期景氣度進(jìn)行投資，成長(zhǎng)板塊相對(duì)占優(yōu)；但考慮到通脹讀數(shù)上行、貨幣難以進(jìn)一步寬松，成長(zhǎng)板塊難以繼續(xù) 4 月底以來(lái)的全面上漲態(tài)勢(shì)，需要細(xì)挖賽道，同時(shí)也要承受更大波動(dòng)。如果地產(chǎn)政策出現(xiàn)超預(yù)期放松，地產(chǎn)產(chǎn)業(yè)鏈和部分消費(fèi)占優(yōu)。

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