20日生豬主力合約增倉(cāng)下跌近3%，21日盤面繼續(xù)弱勢(shì)運(yùn)行。配合政策性利空，似乎市場(chǎng)開始提前搶跑交割邏輯與旺季增重預(yù)期，空頭力量走強(qiáng)。相較政策利空，下跌信號(hào)的出現(xiàn)更多基于當(dāng)下二次育肥、壓欄兌現(xiàn)到未來增重預(yù)期的強(qiáng)化以及對(duì)主力合約年后交割的試探。本報(bào)告將重點(diǎn)討論定價(jià)扭曲下的三重壓力：政策、增重與交割。

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定價(jià)扭曲尚未完全修復(fù)

三季度的主基調(diào)是“尋找合理的錨”。時(shí)至今日，現(xiàn)貨價(jià)格仍處于扭曲、修復(fù)之間徘徊。從肉-豬比價(jià)來看，7月中下旬之后，產(chǎn)業(yè)端通過自有鏈條調(diào)節(jié)機(jī)制，以屠宰降開工、減量的方式試圖反抗比價(jià)偏離之下的中游養(yǎng)殖-下游屠宰利潤(rùn)分布不合理。定價(jià)修復(fù)程度較為有限，主要原因有二：

(1)小型屠宰場(chǎng)較為靈活，通過關(guān)停屠宰業(yè)務(wù)減少虧損，而大型屠宰場(chǎng)出于成本費(fèi)用攤銷、維護(hù)下游客渠并穩(wěn)固市場(chǎng)份額、政策性保供等原因存在明顯的宰量下降邊界。因此，屠宰行業(yè)發(fā)揮主觀能動(dòng)性對(duì)定價(jià)修復(fù)的程度有限。

(2)二次育肥逢回調(diào)入場(chǎng)動(dòng)機(jī)較足。我們不放簡(jiǎn)單來算一筆二次育肥的賬。以采購(gòu)120公斤標(biāo)豬為例，假設(shè)毛豬采購(gòu)成本為22元/公斤、人工水電費(fèi)攤銷日均0.7元，按照4.06的育肥階段料肉比以及3.8元/公斤全價(jià)料，經(jīng)育肥1.5個(gè)月出欄150公斤肥豬綜合成本下降至20.9元/公斤。而在過去兩個(gè)月間，產(chǎn)業(yè)對(duì)四季度相對(duì)看好，更有甚者產(chǎn)生30元/公斤的美好期待，二次育肥已悄然入場(chǎng)，體重反季上行(后面會(huì)談到這個(gè)問題)。

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