近期受到國內外多重因素影響，A股主要指數紛紛下跌。截至9月末，A股最新收盤已逼近3000點整數關。面對2022年四季度，A股能否走出獨立行情?應該進攻還是防守?哪些板塊或者行業更有機遇?

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記者連線英大證券首席經濟學家李大霄、信達證券首席策略分析師樊繼拓、深圳前海私募基金經理陳晨，他們認為，四季度A股公司盈利或企穩回升，投資者預期有望改善。四季度風險因素主要來自于海外，藍籌股有長期機會，看好調整后的新能源、高科技制造業。

長期看好藍籌與科創

記者：市場7月后出現明顯回調，目前滬指退守3000點，在存量資金博弈之下，節前的市場各熱點板塊快速切換，延續性較差，且沒有擺脫弱勢震蕩的格局。當前A股市場整體估值情況如何?四季度的風險有哪些?

李大霄：四季度A股上市公司整體盈利或企穩回升，投資者預期有望改善。目前守衛3000點、保衛3000點、捍衛3000點意義重大，不僅能維系市場信心，也能夠保護投資者切身利益，穩定市場的時機已成熟。未來3000點地平線能夠守住，并在上方頑強運行。央行出手救樓市，為A股3000點保衛戰增加強大的后援力量。作為投資者要奉行余錢投資、理性投資和價值投資理念，在接近3000點一線，總比頂部時投資價值更高，更加容易找到極度超跌的優質龍頭及低估投資產品，而不是相反。

樊繼拓：過去的三季度，市場風格偏向成長，這與存量資金回補、經濟預期偏弱、新能源景氣度高等因素有關。風格回歸價值，本質原因是風格轉變領先于業績比較優勢發生變化。在影響成長股反彈的因素中，沒有改變的是新能源業績優勢，有變化的是外部環境、經濟以及估值三個因素。首先，8月中旬以來，美股出現明顯調整。歐美央行均表現出以大幅加息抗通脹的決心。加上地緣政治風險不斷，市場風險偏好下降。高估值的成長板塊調整較大，低估值板塊防御性較好。第二，宏觀經濟基本面雖然仍偏弱，但局部數據好轉，預期逐漸穩定。第三，經過季度反彈后，成長股估值回到去年底的高點，短期交易擁擠催化風格轉變進入估值修復的第一階段。在系統性牛市結束后，成長股估值很難再繼續大幅抬升。估值和交易擁擠等原因導致高估值的板塊調整，低估值板塊反彈。風格變化第一階段大概率只會持續1-2個季度。如果后續看到經濟復蘇帶來價值板塊業績周期性改善，那么可能會出現年度級別的風格變化。

陳晨：可以參考滬深300指數，2017年大箱體運行以來，指數安然無恙基本調整到位。整體上滬深300指數沿著25度的角度緩慢運行。從指數角度，中長期肯定能掙到錢。滬深300走勢較好，因為滬深300成分股這么多年整體變化不大，只是零星的調整，權重幾乎是央企。站在目前時點，我認為影響市場的核心問題是經濟，即國內經濟是否能迎來實質性復蘇。從宏觀層面來看，基建投資在持續推進。我國的壓力來自地產，地產從長期來看肯定是處于頂部往下走的趨勢，但往下走的幅度多大則值得討論。不論是從政府的政策導向來說，還是行業發展的客觀規律來說，地產后續走勢都應該有個平穩的過渡。四季度風險因素主要來自于海外，海外經濟GDP增速下降，局部會有影響。中國經濟慢復蘇，美國繼續解決通脹，這些都需要時間，估計數據復蘇的時間點會指向明年春節。

機會更多是結構性

記者：歷史上看，10月由于長假，相較于其他月份交易日較少，而節后上漲的概率較大，且最新公布的9月份PMI指數回暖，經濟復蘇對于未來行情有支撐作用。那么，10月長假后股市是否能逐步企穩，迎來探底回升?未來三個月哪些細分行業值得配置?

李大霄：中國股市有一個有趣的規律，“十一”長假前往往下跌，假期之后往往是上漲，形成開門紅，究竟是什么原因呢?8年的統計數據表明，節后一周開門紅的概率達70%，我們分析后，大部分是散戶，其中以短線客比較多，一般來說，對“十一”黃金周期盼已久，遠途旅行攻略準備就緒，為避免假期不確定性，更為了玩得開心，部分人假期前退出市場，節后重新買入成為習慣，節前下跌，節后開門紅的規律就形成了。這樣的操作對于個股而言，投資者獲得心理安慰。

樊繼拓：未來3個月的配置首先考慮金融地產，其次是估值合理和未來1年經濟右側改善的消費，然后是產能格局好和海外需求偏弱的周期板塊，最后是長期成長性和供給出清和低估值的軟成長以及供需錯配緩解和季度反彈尾聲的硬科技。金融地產當前階段無論在悲觀假設還是樂觀假設下，銀行地產均可能產生超額收益，持續時間最短是季度，如果經濟改善可能帶來年度的風格轉變。非銀估值位置更好，但近期正面催化劑較少，啟動時間可能比銀行地產晚，但建議超配。消費板塊雖然波動性大，未來1年消費板塊大概率會有超額收益。未來1年經濟大概率觸底回升，有利于消費板塊景氣度回升。在海外需求的影響下有些波折，到年底或明年初，周期股可能迎來全面行情。4-8月的成長股反彈可以類比2015年四季度創業板反彈、2019年一季度TMT行業反彈，隨著指數企穩反彈最大，但季度上漲過后可能會休整一個季度。軟成長優勢在于估值性價好。硬科技關注新能源、光伏、半導體等。

陳晨：來年經濟是否平穩，取決于中長期貸款增速能否趨勢性回升。業績真空期提前布局預計轉年高增長的板塊。整體看，市場出現系統性風險概率低，更多是結構性行情。只是疊加美國流動性收緊，整體國內經濟、政策預期不明朗的階段，市場波動可能仍時有出現，這就意味著我們對確定性、估值要求更高。需要立足于基本面，選擇有競爭力的公司。最大的風險不是來自于下跌，而是選錯公司。在經濟轉型的大背景下，細分龍頭機會越多，重點關注科創板。未來中國企業走向世界的機會越來越多，可以從中尋找機會。權重板塊重點關注保險股的走勢，因為保險股已經率先調整，節后有望企穩反彈。但對行情高度不要期望值過高，目前仍是結構性行情。另外關注兩類，一類是上市公司股東后面有定增、有減持意愿的標的;另一類是持有股票的機構深套自救。總之，可以花更多時間去尋找個股的機會。

記者 黃都

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