近日，隆基綠能再次刷新HJT世界紀錄，這已經(jīng)是近一個多月以來的第三次。然而，公司的股價表現(xiàn)卻萎靡不振，年初至今跌幅超過20%，與眾多HJT概念股的暴漲形成了鮮明對比。

(資料圖)

顯然，在業(yè)績規(guī)模被通威股份超越、硅片業(yè)務受到TCL中環(huán)沖擊的背景下，當下的A股市場對于隆基的未來發(fā)展已經(jīng)產(chǎn)生了一定的分歧。不過，就像在成立之初不為眼前利益所動、堅持單晶技術路線一樣，當下的隆基，只是在靜等風來。而且，戰(zhàn)略超前、經(jīng)營務實、技術領先、財務穩(wěn)健的隆基，一旦加速，即是一騎絕塵。

| 手握多張“王牌”為何遲遲不出？

一個很有意思的現(xiàn)象是，當眾多光伏企業(yè)紛紛宣布投建N型HJT產(chǎn)能之時，隆基卻按兵不動，始終聚焦于技術研發(fā)。2021年6月至今，隆基綠能將硅異質結電池世界紀錄由25.26%提升至26.81%，在短短一年四個月的時間里提高了1.55個百分點。而產(chǎn)線進度，則始終處于中試階段。

不僅如此，隆基綠能也曾多次刷新P型HJT、N型TOPCon和P型TOPCon的世界紀錄。2021年，公司將N型TOPCon和P型TOPCon的世界紀錄提升至25.21%和25.19%；2022年，公司將P型HJT世界紀錄提升至26.12%。無一例外的是，上述技術路線無一實現(xiàn)量產(chǎn)。

手握多張“王牌”的隆基，是不想出，還是不會出？在半年報的業(yè)績說明會中隆基曾表示，公司并不排斥任何技術路線，最終的目標是盡快找到能低成本實現(xiàn)26%-27%轉換效率的技術路徑，并迅速實現(xiàn)規(guī)模化量產(chǎn)。

顯然，當下“出牌”時機未到。一方面，HJT由于設備成本和銀漿成本高企，經(jīng)濟性不足；另一方面，按照隆基自己的說法，TOPCon距離26%-27%的轉換效率還有一個點左右的差異，因此只是過渡性路線。

| 你會投資2012年的隆基嗎？

索比光伏網(wǎng)總編曹宇曾經(jīng)形容隆基像一位“離群索居者”，從不隨波逐流。而回首隆基的發(fā)展史，不“從眾”、堅持理性的選擇和判斷，成為公司取得成功的關鍵。

2006年，隆基毅然決然選擇進入“無人區(qū)”，“AII IN”轉換效率更高的單晶技術路線。而彼時，業(yè)內多數(shù)企業(yè)要么聚焦于制備簡單、成本低廉但轉換效率較低的多晶技術路線，要么瘋狂融資進軍價格暴漲的硅料環(huán)節(jié)。

顯然，與注重眼前利益的競爭對手相比，隆基志存高遠。不過，在多晶大行其道的十余年里，單晶始終是小眾市場，隆基也始終“名不見經(jīng)傳”。直到2015年，隨著“光伏領跑者計劃”的發(fā)布，隆基終于“守得云開見月明”。

當然，單晶的崛起不僅受政策的推動，隆基的技術研發(fā)也起到了關鍵作用。比如由隆基主導的RCZ技術、金剛線切割技術、PERC技術，極大推動了單晶技術路線的產(chǎn)業(yè)化進程。

受益于先發(fā)優(yōu)勢，隆基也逐步成長為全球光伏巨頭。雖然現(xiàn)在回頭看隆基的成功似乎順理成章，但在2015年之前，隆基似乎更像是一個“異類”。換言之，如果回到2012年，你會投資隆基嗎？

| 具備先發(fā)優(yōu)勢的“米聊”何以被“微信”干掉？

其實，當下的隆基，像極了2015年之前的自己，只是在靜待時機的來臨。當然，很多人會認為隆基并不具備先發(fā)優(yōu)勢，但卻忽略了先發(fā)優(yōu)勢的基礎，是企業(yè)資源。

例如，當年小米的“米聊”一經(jīng)推出，短時間內迅速收獲了百萬級別的用戶，并成為即時通訊領域的龍頭。但“后知后覺”的騰訊僅在短短1-2年時間內，就讓“米聊”銷聲匿跡。而“微信”成功的基礎，則是騰訊在資本、用戶、營銷、產(chǎn)品、技術等多個層面強大的市場競爭力。

進入2021年以來，光伏行業(yè)在掀起擴產(chǎn)潮的同時，融資潮也接踵而至。對于重資產(chǎn)的光伏行業(yè)而言，融資能力是企業(yè)保持或者提升市場份額的關鍵。眾所周知，企業(yè)的融資主要分為內源融資和外源融資，但光伏行業(yè)較低的利潤和現(xiàn)金流水平，決定了多數(shù)企業(yè)只能依賴于外源融資，而隆基最大的優(yōu)勢，就是擁有極強的內源融資能力。

結合財務指標來看，截至2022Q3，隆基的貨幣資金達到520.06億元，而短期借款、長期借款、應付債券等有息負債合計僅為90.83億元，資產(chǎn)負債率更是常年維持在50%-60%之間，且主要以經(jīng)營性負債為主。同時，在經(jīng)營性現(xiàn)金流方面，自2013年以來持續(xù)為凈流入態(tài)勢，規(guī)模從5713萬元提升至2022Q3的205億元。

反觀多數(shù)光伏企業(yè)，尤其是擴產(chǎn)HJT的二三線廠商，不僅主要依賴于外源融資，資產(chǎn)負債率不斷攀升，經(jīng)營性現(xiàn)金流水平也不佳。甚至于，部分企業(yè)在公告投建HJT產(chǎn)能后便會收到證監(jiān)會的問詢函，問題多數(shù)集中于賬面現(xiàn)金不足以及項目資金來源。

顯然，當下的這些二三線廠商雖然憑借HJT賺足了“眼球”，也獲得了一定規(guī)模的融資。但試想一下，當擁有轉換效率優(yōu)勢、成本優(yōu)勢、融資優(yōu)勢、品牌優(yōu)勢、渠道優(yōu)勢的隆基“出場”后，這些企業(yè)將會是怎樣的結局？隆基的可怕之處即在于其快速擴張能力。

| HPBC的競爭力幾何？

當然，隆基也并非一張牌沒有出。近期，公司基于P型TOPCon和IBC、定位于中高端分布式市場的HPBC項目正式投產(chǎn)。據(jù)董事長鐘寶申介紹，HPBC電池技術是復合鈍化背接觸電池的簡稱，為隆基獨創(chuàng)。

然而，HPBC發(fā)布后，卻并未提振隆基的股價。或許，轉換效率未與競爭對手拉開顯著差距，是主因。根據(jù)公司披露的信息，目前HPBC量產(chǎn)效率已經(jīng)突破25%，疊加氫鈍化技術的PRO版本，效率達到25.3%。而晶科能源的TOPCon（量產(chǎn)線）、東方日升的HJT（中試線）分別達到25%以上和25.5%，愛旭股份的ABC（量產(chǎn)線）更是達到26.2%。

不過，隆基的表態(tài)非常堅決，認為HPBC的轉換效率還有很大的提升空間。綜合隆基對于N型電池的觀點，HPBC的轉換效率預期遠高于TOPCon。而結合公司對于HJT的審慎態(tài)度判斷，HPBC也一定具備了經(jīng)濟性。這意味著，隨著工藝的優(yōu)化以及效率的提升，HPBC至少將對TOPCon形成顯著的競爭優(yōu)勢。

其實，HPBC推出的意義，不僅僅是其產(chǎn)品定位、成本與效率。更為重要的是，隆基看待電池片技術的態(tài)度。與多數(shù)企業(yè)簡單的“拿來主義”相比，隆基的技術研發(fā)具有極強的深度和廣度。其并不拘泥于某一條技術路線，而是一直在尋找能夠低成本實現(xiàn)單結晶硅電池更高效率的電池技術。

此外，公司還布局了BIPV、光伏制氫等前沿產(chǎn)業(yè)領域，這為公司未來繼續(xù)保持高速增長埋下了伏筆。

| 更像風清揚

雖然索比光伏網(wǎng)總編曹宇形容隆基是一位“離群索居者”，但筆者認為，隆基更像是風清揚，不僅獨來獨往，而且無招勝有招。

隨著全球“碳中和”戰(zhàn)略的持續(xù)深入，在全球范圍內擁有極強統(tǒng)治力的中國光伏行業(yè) ，也必然會產(chǎn)生萬億市值的企業(yè)。而隆基，大概率是其中之一。

關鍵詞： 隆基綠能