《投資者網》葛凡梅

今年春節期間消費回暖，家居等行業消費品增長較快。1月27日，國家稅務總局發布的增值稅發票數據顯示，2023年春節假期，全國消費相關行業銷售收入與2022年春節假期相比增長12.2%；升級類商品消費增長較快，其中家居行業產品家具銷售收入同比增長15.2%。

家居行業迎來春節期間“開門紅”，相應地，家居企業也獲得市場關注。近年來，家具行業領先企業相繼申請上市，欲借助資本市場平臺，擴大發展規模。然而，隨著A股主板IPO全面注冊制的推進，產品為家電、家具等相對傳統、行業壁壘較低的大眾消費類企業或將成為限制類申報企業。

(資料圖片僅供參考)

回顧2022年，申請A股上市的泛家居企業數量可觀。據不完全統計，2022年共有慕思股份、趣睡科技、浙江正特、森鷹窗業、天振股份、恒太照明、矩陣股份、雷特科技、奔朗新材、螢石網絡、Kaadas凱迪仕、美智光電、豪江智能、歐瑞博、從一家居、圖特家居、新明珠、馬可波羅等約30家泛家居企業沖擊IPO。其中，以慕思股份、趣睡科技、浙江正特、森鷹窗業為代表的約15家泛家居企業成功上市。

產品廣泛盈利能力懸殊

家居行業產品業務廣泛，主要包括上游板材、五金配件、封邊條等原材料供應商以及家具、家裝等業務，下游銷售渠道主要包括經銷商、電子商務、品牌旗艦店、工程業務，下游目標客戶主要為商品房購買者、舊房二次裝修消費者及精裝修樓盤的房地產開發商等。

2022年，廣州詩尼曼家居股份有限公司（下稱“詩尼曼家居”）、科凡家居股份有限公司（下稱“科凡家居”）、廣東皇派定制家居集團股份有限公司（下稱“皇派家居”）等10余家企業名稱帶有“家居”字樣的企業申請A股上市。

其中，致歐家居科技股份有限公司（下稱“致歐科技”）、箭牌家居集團股份有限公司（下稱“箭牌家居”）、浙江聯翔智能家居股份有限公司（下稱“聯翔股份”）三家家居類企業已于2022年內上會通過，且后兩者也已成功上市。

箭牌家居是國產衛浴龍頭，主要從事衛生陶瓷、龍頭五金和衛浴瓷磚等衛浴全品類的研發、生產和銷售，旗下主要有“箭牌”、“法恩莎”、“安華”三大衛浴品牌，覆蓋不同客群。2022年10月箭牌家居成功上市，但上市后業績并未好轉。箭牌家居2022年前九月的營收同比下降6.23%，為52.67億元，主要是三季度疫情反復對門店零售造成一定的不利影響。

聯翔股份于2022年5月上市，主要產品為墻布，包括刺繡墻布和非刺繡墻布兩大類，旗下有“領繡（LEADSHOW）”、“領繡墻布|菁華”兩個主要的墻布品牌，主要應用于室內墻面裝飾領域，目前客戶主要為家裝消費者。聯翔股份2022三季報顯示，公司主營收入1.42億元，同比下降26.17%；歸母凈利潤2045.33萬元，同比下降46.12%；毛利率為42.04%。

有人歡喜有人愁，IPO折戟的家居企業也不少，其中詩尼曼家居在多輪問詢的壓力下，已于今年1月主動撤回上市申請，目前其IPO狀態已更新為“終止”；事實上，詩尼曼家居IPO之路一波三折。2022年6月，詩尼曼家居首次申報深交所創業板，然而由于財務資料失效，又于9月份被迫終止IPO進程。2022年12月28日，詩尼曼家居更新了財務資料，重啟IPO進程。但僅僅數日，2023年1月6日，詩尼曼家居上市審核狀態由已問詢變更為終止（審核）。與此同時，在詩尼曼家居沖擊IPO的關鍵時機，2022年年末，詩尼曼執行總裁黃偉國正式離職。

目前眾多家居企業正在IPO申請排隊中，不過企業名稱攜帶“家居”字樣，業務也不盡相同。舉例來看，華鴻畫家居股份有限公司（下稱“華鴻股份”）主要從事裝飾畫、鏡子、相框等各類家居飾品的研發、設計、生產和銷售，是一家家居飾品供應商，其產品主要銷售市場集中在歐美發達國家，國內銷售占比不足3成；致歐科技主要從事自有品牌家居產品的研發、設計和銷售，產品主要包括家具系列、家居系列、庭院系列、寵物系列等品類，是全球知名的互聯網家居品牌商。

廣西三威家居新材股份有限公司（下稱“三威新材”）是一家專注于高端環保人造板研發、生產和銷售的高新技術企業，旗下產品主要有環保板、無醛板、阻燃板、防潮板、抗倍特理化板、全松板、鏤銑板等不同功能和加工性能的纖維板及刨花板系列產品。主要客戶均為國內外各行業龍頭企業或知名企業，包括索菲亞（002572.SZ）、歐派家居（603833.SH）、好萊客（603898.SH）、尚品宅配（300616.SZ）、皮阿諾（002853.SZ）等上市公司以及日本家居跨國企業驪住通世泰（LIXIL）等。

目前家居企業2022年業績尚未披露，不過從它們往期業績中不難窺見其業績表現。以10家家居企業為例，2021年10家家居企業的總營業收入為224.25億元，同比增長32.63%；合計歸母凈利潤為17.08億元，同比減少8.42%。

（數據來源：Wind）

從營收規模來看，2021年箭牌家居的營業收入居首位，達83.73億元，同比增長28.78%；其次為致歐科技，營業收入為50.27億元，同比增長50.27%。營業收入規模在11億元-20億元之間的企業有2家，分別為同富股份、詩尼曼家居，分別為19.48億元、11.56億元；營業收入在10億元-11億元之間的企業較為集中，主要有瑪格家居、皇派家居、華鴻股份、三威新材4家企業。科凡家居、聯翔股份的營業收入均低于10億元以下，分別為6.26億元、2.79億元，增速分別為37.6%、9.86%。

2021年，科凡家居的營收規模雖然排名靠后，但其歸母凈利潤增長速度最快，增速為86.05%；其次為同富股份、詩尼曼家居，增速分別為33.97%、27.71%。

而與此同時，也有不少家居企業出現增收不增利的情況。2021年，箭牌家居、華鴻股份、致歐科技、三威新材的歸母凈利潤增速分別為-1.93%、-2.01%、-36.93%、-50.61%，而同期營業收入增速分別為28.78%、33.86%、50.27%、9.01%。

不過，拉長時間軸來看，從已發布2022年中期財務數據的3家家居企業來看，箭牌家居、致歐家居、聯翔股份的業績增長較為波動，2022年上半年3家企業營收增速均為負，后兩者的歸母凈利潤同比下降超20%。

具體來看，2020年至2022年上半年，箭牌家居的營收增速分別為-2.34%、28.78%、-0.89%，歸母凈利潤增速分別為5.8%、-1.93%、51.21%；同期致歐家居的營收增速分別為70.75%、50.27%、-12.22%，歸母凈利潤增速分別為252.1%、-36.93%、-21.4%；聯翔股份的營收增速分別為-14.54%、9.86%、-20.93%，歸母凈利潤分別為-25.41%、5.16%、-20.88%。

從毛利率來看，聯翔股份的毛利率在10家家居企業中屬于高位。根據Wind數據梳理，2021年，聯翔股份、華鴻股份的毛利率在40%以上，分別為49.1%、41.02%；而同福股份的毛利率為22.88%、三威新材僅有18.11%，位居最末。

（數據來源：Wind數據）

瑪格家居、科凡家居、皇派家居、詩尼曼家居4家企業主要業務為定制家居業務，2021年4家企業的毛利率在30%-40%之間，分別為37.08%、36.54%、34.57%、32.41%。從凈利率來看，4家企業中科凡家居凈利率最高，為14.14%，其次為皇派家居，為12.75%，瑪格家居的凈利率為10.59%，而詩尼曼家居的凈利率則為5.7%，盈利能力相對較差。

定制家居行業馬太效應顯著

隨著我國城鎮化建設持續推進及生活水平的提高，家居行業的發展較快，僅以家具市場來看，其呈現穩步增長的態勢。根據國家統計局數據統計，我國家具行業的市場規模由2012年的5669.9億元增長至2021年的8004.6億元，年均復合增長率為3.91%。

近十年來我國定制家居行業市場規模高速增長，成為我國家具制造業的熱門細分行業。招商證券研究所的數據顯示，我國定制家居行業的市場規模由2015年的1067億元增長至2020年的2047億元，年均復合增長率達到13.92%。根據艾媒咨詢數據，2019年中國定制家居的滲透率僅為32%，相比發達國家60%的滲透率仍存在較大的提升空間。

僅以細分品類定制衣柜來看，其市場滲透率逐年提高。根據申萬宏源證券數據顯示，2016-2020年定制衣柜在我國住宅裝修中的滲透率分別為35%、38%、42%、43%和44%，定制衣柜滲透率仍然有較大的提升空間。目前，部分傳統家具企業也看好定制家具市場前景，開始轉型進入定制家具行業，導致市場競爭日趨激烈。

定制家居范圍逐步拓展到廚房、臥室、書房、客廳等全屋領域，涵蓋櫥柜、衣柜、木門、衛浴等眾多家具品類。如歐派家居在櫥柜和衣柜業務基礎上，延伸至木門、衛浴等產品；索菲亞在衣柜基礎上，進軍櫥柜和木門等領域；科凡家居以定制衣柜產品起步，產品由原先單一的定制衣柜擴展為定制廚柜等其它定制柜類、室內門、護墻板與配套成品家具搭配而成的整體空間產品體系。

（數據來源：立鼎產業研究網）

討論定制家居行業，不得不提及廣州這座城市。廣州市是國內唯一經聯合國工業發展組織認定的首批“全球定制之都”，定制家居上市龍頭企業如歐派家居、索菲亞、尚品宅配等多以粵港澳大灣區作為大本營基地。

根據立鼎產業研究網數據，2021年定制家居公司市占率排名前十的企業分別為歐派家居、索菲亞、尚品宅配、志邦家居、金牌廚柜、好萊客、江山歐派、皮阿諾、我樂家居、夢天家居。與之相比，瑪格家居、科凡家居、皇派家居、詩尼曼家居4家家居企業市占率并不占優勢。

行業陣營中，歐派家居、索菲亞、尚品宅配等龍頭地位不斷鞏固，在定制家居行業市占率持續提升。具體來看，歐派家居占定制家居行業（櫥衣木）市占率從2016年的3.0%持續提升至2021年的6.3%，其在衣柜市場份額躍居行業第一。

信達證券研究數據顯示，目前定制家居行業市場格局仍較分散，2021年以歐派家居、索菲亞、尚品宅配為代表的市占率前三的企業市場份額約為11%，市占率前五的企業（前三家企業+志邦家居、金牌廚柜）市場份額約為14%，頭部企業市占率仍然偏低，未來仍有較大提升空間。

（數據來源：立鼎產業研究網）

在定制家居行業中，歐派家居、索菲亞、尚品宅配、志邦家居、金牌廚柜、好萊客、我樂家居、皮阿諾、頂固集創等是已上市的家居企業。從2021年營收規模來看，定制家居的營收分層明顯，歐派家居與索菲亞營收已經超百億元；10億元至100億元營收的企業較多；申請上市定制家居企業的業績與之相比懸殊較大，其中科凡家居營收最少，僅有6.26億元。不難看出定制家居行業馬太效應明顯。

科凡家居的業績主要來源于定制衣柜產品，2019年至2022年上半年，公司定制衣柜產品銷售收入分別為2.554億元、2.95億元、4.405億元和1.987億元，分別占主營業務收入的比例為61.93%、65.24%、70.72%和75.82%，是公司收入的最主要組成部分及主要增長來源。報告期內，科凡家居司定制柜類產品的毛利率分別為33.78%、34.88%、36.89%和34.33%，同行業上市公司衣柜產品的平均毛利率分別為38.55%、37.00%、35.33%和34.05%。值得注意的是，2020年和2021年公司毛利率呈上漲趨勢，而可比同行卻出現一路下滑，兩者呈背離狀態。

詩尼曼家居作為2022年IPO夭折的定制家居企業，公司主營產品包括定制衣柜及配套家具、定制櫥柜以及鋁合金門窗。與索菲亞、歐派家居等同行業上市公司相比，詩尼曼家居經營規模不算高。數據顯示，2022年前三個季度，詩尼曼家居營業收入為6.57億元，歸屬于母公司所有者的凈利潤為2216.41萬元，扣除非經常性損益后歸屬于母公司所有者的凈利潤為1635.78萬元。從市場規模來看，2021年，詩尼曼家居市場占有率約為0.14%，與瑪格家居、頂固集創等可比公司接近。

截至2022年9月30日，詩尼曼家居擁有“詩尼曼”和“AI家居”品牌經銷商共1838家，經銷商門店共1868家，經銷網絡覆蓋國內大部分三、四線及以上主要城市。此外，詩尼曼的應收賬款逾期風險不小。招股書顯示，2019年至2021年以及2022年前三季度，詩尼曼家居應收賬款賬面價值分別為6203.55萬元、1.02億元、1.31億元、1.16億元，分別占當年營業收入的7.43%、11.10%、11.30%、17.62%。其中大宗業務應收賬款逾期金額分別為810.37萬元、2493.40萬元、4200.63萬元和4773.51萬元，逾期金額占大宗業務應收賬款余額的比例分別為25.14%、25.15%、29.99%和36.68%。截至2022年9月30日，大宗業務應收賬款出現逾期的客戶主要為萬科股份、卓越置業等，公司對部分逾期客戶進行了壞賬計提。

當部分家居企業還在IPO沖關道路上掙扎之際，已上市家居企業的規模不斷擴大。近日，部分上市定制家居企業公布了2022年業績預告，業績預告顯示，歐派家居、索菲亞在2022年的凈利潤超過10億，歐派家居以27.99億元的凈利潤居于首位，索菲亞的凈利潤或來到11億元，同比大增6-7倍。

就規模和增幅而言，索菲亞在行業中均處于領先位置。公司最初從衣柜等定制家具業務起家，2011年登陸A股市場，并于2021年突破百億營收大關。索菲亞預期，2022年公司歸母凈利潤為9.5億元-11億元，相比2021年的1.23億元，將同比增長675.03%-797.41%。索菲亞指出，2022年公司克服疫情反復及房地產行業下行等不利因素影響，持續推進“全渠道、多品牌、全品類”的戰略布局發力高中低端市場。其中整裝渠道、配套產品的業績增速顯著，有效地推動了公司客單價提升，讓公司營收持續增長。

在資本市場的加持下，已上市家居企業將不斷發展壯大。但如今，A股主板注冊制或將產品為家電、家具等消費類企業列為限制類申報企業，對于未能成功上市的家居企業而言，將面臨著極大的挑戰。

中國家居、設計產業互聯網戰略專家王建國對《投資者網》表示，從資本市場上來看，家電、家具成全面注冊制IPO的“黃燈”行業，特別是偏傳統模式、產品，沒有創新性的相關行業企業IPO難度將更大，門檻更高；但對于具有創新性，比如具有智能制造、互聯網、科技屬性，設計、研發能力強、核心產品與家具相關的正處于高速發展階段的企業，可能仍有資本化的機會。

王建國表示，資本市場對家具企業IPO要求更高了，家具領域企業要真正地把產品、品牌、市場、渠道、研發、制造做好。同時，家具企業已上市公司比較多，已上市的大體量家具企業是真正的細分領域龍頭型企業，上市是合乎規定的；接下來家具行業二梯隊、三梯隊企業若想復制以往的上市模式，則比較困難。（思維財經出品）■

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