文：互聯(lián)網(wǎng)江湖 作者：志剛

ChatGPT火了，帶火了一眾AI概念股，但卻帶不火港股“AI醫(yī)療第一股”鷹瞳科技。

2月17日，受AI概念股整體市場(chǎng)波動(dòng)影響，鷹瞳科技股價(jià)來(lái)到18.34元，最高漲到了11%，到了17日收盤，股價(jià)又跌到16.98%，跌去3.5%。值得注意的是，鷹瞳科技的換手率極低，僅有0.47%，這說(shuō)明流動(dòng)性很差。

(資料圖片)

如果把時(shí)間線拉長(zhǎng)，不難發(fā)現(xiàn)近一年“AI醫(yī)療第一股”一直在股價(jià)低點(diǎn)徘徊。

31.45元算是過(guò)去一年中的股價(jià)高點(diǎn)，短短一個(gè)月后，鷹瞳科技股價(jià)就跌至15.21元，股價(jià)幾近“腰斬”。隨后的一年中，其股價(jià)再?zèng)]能回到20元以上。

雖說(shuō)過(guò)去一年AI估值受挫，但醫(yī)療板塊卻一直堅(jiān)挺，而鷹瞳科技是國(guó)內(nèi)第一家醫(yī)療AI上市公司，按道理表現(xiàn)應(yīng)該不會(huì)太差，但從市場(chǎng)表現(xiàn)上來(lái)看，目前未能有效起色。

“AI醫(yī)療第一股”不香嗎？ChatGPT都帶不動(dòng)的選手，成色以及質(zhì)量究竟如何？值得深究。

AI醫(yī)療“上市容易盈利難”

2021年11月，鷹瞳科技在香港上市，當(dāng)時(shí)，鷹瞳科技的發(fā)行價(jià)為75.1港元，募集資金15.66億港元，市值超過(guò)70億港元。天眼查APP顯示，上市前，公司融資到了D輪。

“上市無(wú)非就是另外一輪融資。”鷹瞳科技創(chuàng)始人兼CEO張大磊曾經(jīng)對(duì)外界表示。對(duì)創(chuàng)始人來(lái)說(shuō)上市是“另一輪融資”，而對(duì)二級(jí)市場(chǎng)的投資者來(lái)說(shuō)，這輪“融資”卻很像是一場(chǎng)“風(fēng)投”。

彼時(shí)意氣風(fēng)發(fā)的張大磊也許沒能想到的是，上市可能是目前鷹瞳科技僅有的“高光”。

僅上市一年之后，鷹瞳股價(jià)縮水80.77%，市值低點(diǎn)僅有14.96億元。市值暴跌背后，人們對(duì)港股“AI醫(yī)療第一股”也有了更多的認(rèn)識(shí)。

首先是虧損的問題。

招股書和財(cái)報(bào)數(shù)據(jù)顯示，2019年公司營(yíng)收3041.50萬(wàn)元，2020年?duì)I收來(lái)到4767.20萬(wàn)元，一年之后，公司營(yíng)收增加了1000萬(wàn)，2021年公司營(yíng)收有了飛躍，來(lái)到1.15億元。

問題在于，營(yíng)收增長(zhǎng)并沒帶來(lái)利潤(rùn)，帶來(lái)的是不斷擴(kuò)大的虧損。同期利潤(rùn)分別為2019年-4730.40萬(wàn)元，2020年-5015.40萬(wàn)元，以及2021年-1.43億元。

也就是說(shuō)，虧損增幅在拉大，累計(jì)的虧損超連續(xù)過(guò)營(yíng)收1倍以上。對(duì)此，資本市場(chǎng)的反饋也很直接，反在每股收益上，2020年是-1.36元，2021年是-1.43元。

那么虧損的問題在哪？

財(cái)報(bào)顯示，主要是在三費(fèi)上：銷售費(fèi)用過(guò)高，研發(fā)開支過(guò)高，行政開支過(guò)高。

2021年財(cái)報(bào)顯示，公司營(yíng)業(yè)總額1億，銷售及分銷開支用7258萬(wàn)，行政開支8648

萬(wàn)，研發(fā)費(fèi)用6426萬(wàn)。換句話來(lái)說(shuō)，光是三費(fèi)總額就遠(yuǎn)超了營(yíng)收。

值得注意的是，折舊及攤銷的費(fèi)用也很高，光2021年就有1549萬(wàn)。

研發(fā)開支不說(shuō)，畢竟是高科技企業(yè)，長(zhǎng)期來(lái)看，研發(fā)高投入換來(lái)的是高技術(shù)壁壘，這筆錢起碼花得不虧。但銷售費(fèi)用就要花7千萬(wàn)，這確實(shí)有點(diǎn)讓人摸不著頭腦。

雖說(shuō)是ToB行業(yè)，而且處在市場(chǎng)推廣的早期階段，但每1塊錢的銷售支出只能帶來(lái)1塊6的營(yíng)收，這個(gè)費(fèi)率是不是有點(diǎn)太高了？這一點(diǎn)可能是需要好好研究的問題。另外，費(fèi)用支出這么多，資金使用的效率究竟如何？這需要打一個(gè)大問號(hào)。

其次，是商業(yè)化的問題。

銷售費(fèi)用支出這么高，也可以看出前期商業(yè)化的成本有多高。

從行業(yè)角度來(lái)看的話，AI醫(yī)療行業(yè)是高科技行業(yè)，毛利率很高也需要重投入，鷹瞳科技的毛利率能達(dá)到60%，從毛利率來(lái)看，妥妥的高科技企業(yè)。

但從細(xì)分賽道來(lái)看，商業(yè)化落地可能比AI自動(dòng)駕駛還要難。為什么這么說(shuō)？其實(shí)還是因?yàn)樾袠I(yè)落地的成本問題。

鷹瞳科技所在的賽道是眼科眼底病AI識(shí)別，是AI醫(yī)療賽道中的細(xì)分賽道，而從市場(chǎng)規(guī)模來(lái)看，據(jù)不完全統(tǒng)計(jì)，2020年AI醫(yī)療市場(chǎng)規(guī)模僅達(dá)到3億元，沙利文預(yù)計(jì)，到2030年可能會(huì)達(dá)到千億。

問題在于，眼科眼底病AI識(shí)別這個(gè)細(xì)分領(lǐng)域是非常狹窄和特定的賽道，未來(lái)的商業(yè)化的空間大，但當(dāng)下的商業(yè)化成本還是太高了。

另外就是市場(chǎng)接受度的問題。

根據(jù)鷹瞳科技首席醫(yī)學(xué)官陳羽中的說(shuō)法，視網(wǎng)膜在胚胎發(fā)育時(shí)和大腦同源，是中樞神經(jīng)系統(tǒng)在外周的一個(gè)前哨站，能夠呈現(xiàn)豐富的健康信息。而目前已知和視網(wǎng)膜相關(guān)的病變有上千種，常見的也有200余種，鷹瞳Airdoc目前研發(fā)覆蓋了55種。

但對(duì)于大多數(shù)人來(lái)說(shuō)，通過(guò)視網(wǎng)膜成像觀測(cè)+AI算法診斷，結(jié)果的可信度依然是個(gè)問題。畢竟醫(yī)療診斷不僅需要技術(shù)上成熟，客觀上也需要人們能夠接受，這也難怪有網(wǎng)友提出疑問：“這個(gè)和算命有什么區(qū)別？”。

當(dāng)然，讓患者信任算法的判斷力可不是一件容易的事兒，當(dāng)下AI醫(yī)療最終做出診斷結(jié)果的，其實(shí)還是主治醫(yī)師。那么問題就來(lái)了，如果AI診斷只能作為輔助，那么對(duì)于醫(yī)療機(jī)構(gòu)來(lái)說(shuō)，為什么要花更多的成本？

互聯(lián)網(wǎng)江湖認(rèn)為，這或許就是行業(yè)中銷售費(fèi)用高居不下的原因所在：市場(chǎng)接受度沒那么高，需要更高的游說(shuō)成本和市場(chǎng)教育成本。而這也大大壓縮了現(xiàn)階段這項(xiàng)技術(shù)的商業(yè)化價(jià)值。

另外，AI商業(yè)化，空間越大的賽道企業(yè)估值越高，越是受市場(chǎng)青睞。

特斯拉為什么估值高，因?yàn)槠囀袌?chǎng)夠大，AI落地空間大，ChatGPT為啥能火？因?yàn)樗阉魇袌?chǎng)也很大，這些都是被市場(chǎng)證實(shí)的商業(yè)化空間。

事實(shí)上，AI影像判斷技術(shù)確實(shí)有應(yīng)用場(chǎng)景，但目前來(lái)看落地基層存在很大挑戰(zhàn)，所以，就細(xì)分賽道來(lái)看，眼科眼底病AI識(shí)別究竟有多大的商業(yè)化價(jià)值尚未定論。再加上落地的難題又真實(shí)存在，二級(jí)市場(chǎng)市場(chǎng)表現(xiàn)如此，也似乎都不難理解了。

AI商業(yè)化走過(guò)長(zhǎng)坡厚雪：困在當(dāng)下勝在未來(lái)？

人們對(duì)于科技企業(yè)在二級(jí)市場(chǎng)的估值，常常會(huì)陷入一個(gè)誤區(qū)，就是高估3到5年內(nèi)科技企業(yè)的價(jià)值，而低估10年尺度下科技公司的長(zhǎng)期價(jià)值。

醫(yī)療AI的商業(yè)化要走過(guò)長(zhǎng)坡厚雪，才能看地見真正的曙光。

互聯(lián)網(wǎng)江湖認(rèn)為，商業(yè)化上有機(jī)會(huì)的賽道，都是不平衡的賽道。比如抖音為什么能撬動(dòng)本地生活市場(chǎng)？因?yàn)楸镜厣畹亩?jìng)爭(zhēng)結(jié)構(gòu)市場(chǎng)其實(shí)是不平衡的市場(chǎng)。

因?yàn)槎?jìng)爭(zhēng)的市場(chǎng)多是以“內(nèi)卷”為主，很難真正通過(guò)創(chuàng)新去滿足新用戶，新需求。

比如，雖然美團(tuán)、餓了么一直在用紅包搶奪用戶和市場(chǎng)，但以興趣為導(dǎo)向的本地生活消費(fèi)這塊一直做的不夠好，這部分用戶沒有很好的被滿足，所以抖音以興趣點(diǎn)切入，能夠迅速成長(zhǎng)起來(lái)。

而醫(yī)療賽道始終是一個(gè)不平衡的市場(chǎng)。也是一個(gè)二元結(jié)構(gòu)的市場(chǎng)：公立醫(yī)院有大量的優(yōu)質(zhì)醫(yī)療資源，但大多數(shù)人很難享受到優(yōu)質(zhì)的醫(yī)療資源。本質(zhì)上這是人民日益增長(zhǎng)的醫(yī)療需要與醫(yī)療資源不均衡，不充分之間的矛盾。

醫(yī)療AI商業(yè)化的基本面是什么？其實(shí)就是這種供需之間的不平衡。

過(guò)去的互聯(lián)網(wǎng)模式試圖去建立一種新的模式，有成果，但仍需要繼續(xù)努力。如今醫(yī)療AI技術(shù)帶來(lái)了一種新的嘗試。

互聯(lián)網(wǎng)江湖認(rèn)為，新技術(shù)的應(yīng)用與商業(yè)化需要以十年為尺度。以十年的長(zhǎng)度來(lái)看，AI醫(yī)療的商業(yè)化依舊會(huì)有不錯(cuò)的機(jī)會(huì)。

一方面，醫(yī)療資源短缺依舊在很長(zhǎng)一段時(shí)間內(nèi)是常態(tài)，因?yàn)楹玫尼t(yī)生培養(yǎng)周期特別長(zhǎng)，增加醫(yī)學(xué)院數(shù)量，培養(yǎng)醫(yī)療高端人才是必行之路，但周期太長(zhǎng)。

因此，醫(yī)療AI技術(shù)的價(jià)值會(huì)長(zhǎng)期存在，并不斷被發(fā)掘出來(lái)。

另一方面，這需要一個(gè)過(guò)程。

事實(shí)上，醫(yī)療AI公司依賴軟件是比較難以商業(yè)化的，因?yàn)樾枰狢端患者認(rèn)可、B端醫(yī)院、醫(yī)療機(jī)構(gòu)的采購(gòu)者一同決策。畢竟只有患者愿意付費(fèi)了，醫(yī)療機(jī)構(gòu)才愿意引進(jìn)。

“相比一些可見的醫(yī)療設(shè)備，軟件提升患者就醫(yī)體驗(yàn)的效果并不明顯，醫(yī)院也沒有太強(qiáng)的升級(jí)動(dòng)力。”某三甲醫(yī)院的副院長(zhǎng)表示：“實(shí)物的醫(yī)療設(shè)備引進(jìn)醫(yī)院，患者感知更明顯，對(duì)就醫(yī)院硬件條件的提升也比較大。”

結(jié)合行業(yè)來(lái)看，鷹瞳科技短期內(nèi)面臨的商業(yè)化問題更多的可能就是落地場(chǎng)景的問題。

從業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)上來(lái)看，公司業(yè)務(wù)營(yíng)收結(jié)構(gòu)中軟件服務(wù)占比接近90%，硬件收入其他服務(wù)分別為7%和3%，換句話來(lái)說(shuō)，鷹瞳科技其實(shí)更像是一家ToB的軟件公司。

這樣的公司的特點(diǎn)是，低頻高單價(jià)，業(yè)務(wù)對(duì)大客戶的依賴會(huì)更多，2021年上半年，公司前五大客戶的收入占比高達(dá)79.9%。

這意味著一件事，在市場(chǎng)還未完全成熟的情況下，公司在產(chǎn)業(yè)中的位置決定了其實(shí)沒有太多的議價(jià)權(quán)。也就是說(shuō)短期來(lái)看，鷹瞳科技的商業(yè)化可能仍然需要向盈利的方向爬坡，進(jìn)一步實(shí)現(xiàn)規(guī)模化。

具體來(lái)看，方向有兩個(gè)，一個(gè)是醫(yī)保，另一個(gè)是下沉市場(chǎng)。

AI影像輔助診斷，如果能納入醫(yī)保，單價(jià)能夠做到比門診掛號(hào)要低，那么還是有規(guī)模化的潛力的。但對(duì)于企業(yè)來(lái)說(shuō)，即便是納入醫(yī)保，也要意味要放棄一部分利潤(rùn)，經(jīng)過(guò)相關(guān)部門的“砍一刀”，企業(yè)端可能需要在價(jià)格上讓步。

這個(gè)時(shí)候就更加考驗(yàn)公司的經(jīng)營(yíng)能力，能不能頂住價(jià)格的壓力形成能夠“造血”的商業(yè)化能力就顯得頗為關(guān)鍵。

納入醫(yī)保之后，下沉市場(chǎng)就成了一個(gè)重要的方向。

嚴(yán)格來(lái)說(shuō)，鷹瞳科技不僅是一家AI眼科企業(yè)，也是一家AI醫(yī)療企業(yè)，視網(wǎng)膜影像診斷技術(shù)能夠用于檢測(cè)、評(píng)估慢性病的風(fēng)險(xiǎn)。

一個(gè)不容忽略的事實(shí)是，農(nóng)村地區(qū)的慢性病患者在增加，當(dāng)單次檢測(cè)費(fèi)用降下來(lái)之后，這對(duì)于醫(yī)療資源匱乏的下沉市場(chǎng)來(lái)說(shuō)，不亞于“雪中送碳”。

對(duì)于企業(yè)來(lái)說(shuō)，下沉意味著快速地規(guī)模化，規(guī)模起來(lái)之后，用戶習(xí)慣有了，醫(yī)院自然愿意引進(jìn)，商業(yè)化也就能水到渠成。

結(jié)語(yǔ)：

醫(yī)療AI領(lǐng)域，是一個(gè)值得長(zhǎng)期關(guān)注的領(lǐng)域，大廠們?nèi)刖诸H深，而頭頂“第一股”光環(huán)的鷹瞳科技。自然也受到更多關(guān)注。

雖然商業(yè)化的節(jié)奏可能不及外界預(yù)期，但前進(jìn)的腳步卻一直沒有停下。據(jù)悉，2022年8月，鷹瞳科技獲得國(guó)家級(jí)專精特新“小巨人”稱號(hào)，2019年，鷹瞳科技獲得“中國(guó)人工智能最高獎(jiǎng)”吳文俊獎(jiǎng)。與此同時(shí)，公司客戶的數(shù)量也在迅速增長(zhǎng)。

大廠越關(guān)注，未來(lái)的賽道可能也就越擁擠，如何真正找到自己的壁壘，肩扛起行業(yè)增長(zhǎng)的重任，可能是鷹瞳科技需要深思的問題。

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