國信證券經(jīng)濟研究所銀行團隊

【資料圖】

分析師：陳俊良 S0980519010001

分析師：王劍 S0980518070002

分析師：田維韋 S0980520030002

01

事項

3月9日美國硅谷銀行股價大跌60%，引發(fā)市場關(guān)注。我們分析后認為，此次硅谷銀行的問題在于其在流動性寬松時期大量吸收存款并配置長期限的債券資產(chǎn)，導(dǎo)致潛在的利率風(fēng)險大幅增加，美聯(lián)儲加息使得問題暴露。我們認為硅谷銀行問題大概率不會演變成更加廣泛的危機事件，主要是因為公司的問題比較獨立，幾乎不存在與其他金融機構(gòu)的交叉風(fēng)險。對我國銀行而言，更是沒有什么直接影響。

02

點評

1、硅谷銀行基本情況介紹：專注服務(wù)創(chuàng)投圈的特色銀行

硅谷銀行是按資產(chǎn)總額排序的美國第16大商業(yè)銀行，其2022年末的并表資產(chǎn)總額2118億美元（約合人民幣1.5萬億元），是一家規(guī)模較大的銀行。

從商業(yè)模式來看，硅谷銀行是一家傳統(tǒng)的商業(yè)銀行，只是目標客群有別于其他商業(yè)銀行，主要服務(wù)于PE/VC、高科技企業(yè)，以及這些企業(yè)的員工等高凈值個人客戶。從其2022年末的貸款結(jié)構(gòu)來看，PE/VC機構(gòu)是其主要的客戶。

硅谷銀行長期深耕PE/VC企業(yè)以及高科技企業(yè)領(lǐng)域，建立了穩(wěn)固的優(yōu)勢。其資金以貸款形式投放給PE/VC企業(yè)、高科技企業(yè)和這些企業(yè)的員工，同時也從這些企業(yè)和員工處獲得存款，因此它看起來像一家虛擬的“創(chuàng)投圈集團”的財務(wù)公司。

2、硅谷銀行問題根源：期限錯配嚴重，加息導(dǎo)致問題暴露

疫情期間美聯(lián)儲放水，美國的PE/VC市場也快速擴張，給硅谷銀行帶來大量低息存款，硅谷銀行的規(guī)模得以快速增長，其資產(chǎn)總額從2019年末的710億美元增長到2021年末的2115億美元，其中2020年同比增長63%，2021年同比增長83%。

但是這一切在2022年完全逆轉(zhuǎn)。隨著2022年美聯(lián)儲進入加息周期，PE/VC市場的流動性盛宴結(jié)束，硅谷銀行也面臨巨大壓力。硅谷銀行2022年總資產(chǎn)較年初僅增加了3億美元，有息存款成本從2021年的0.13%大幅攀升到2022年的1.13%。

更嚴重的是，硅谷銀行在過去幾年存款大幅增長的時候，用吸收進來的資金在資產(chǎn)端配置了大量長久期的持有至到期資產(chǎn)和可供出售資產(chǎn)，期限錯配嚴重，面臨巨大的利率風(fēng)險。從硅谷銀行持有至到期資產(chǎn)和可供出售資產(chǎn)的結(jié)構(gòu)來看，主要是住房抵押證券相關(guān)產(chǎn)品，資產(chǎn)本身信用風(fēng)險不大，但收益率很低，只有1.6%左右。這些資產(chǎn)久期很長，其中大約80%的金融資產(chǎn)剩余期限都在十年以上，利率風(fēng)險很大。

在美聯(lián)儲加息的背景下，如果硅谷銀行想穩(wěn)住負債，就只能高息攬存，這會導(dǎo)致息差收窄，擠壓收入和利潤空間；如果不高息攬存，則負債流失，公司被迫出售資產(chǎn)償還債務(wù)，同樣面臨損失。硅谷銀行實際上同時面臨了這兩個問題：一是從存款利率來看，2022年有息存款付息率較2021年上升100bps至1.13%；二是從存款規(guī)模來看，2022年末存款余額較2021年末下降8.5%至1731億美元，其中無息存款更是減少36%至808億美元。

3、股價暴跌：公告出售資產(chǎn)凸顯流動性壓力

3月9日硅谷銀行股價暴跌60%，引發(fā)市場關(guān)注。其實在此之前，硅谷銀行的股價已經(jīng)跌了很多。在2020-2021年快速擴張期間，硅谷銀行的股價突飛猛進，復(fù)權(quán)股價從2019年底的251美元漲到2021年底的678美元，但2022年以來大幅下跌，2023年3月8日跌至268美元，已經(jīng)回到2019年的水平。2023年3月9日單日暴跌60%至106美元。

此次暴跌起因是公司在3月8日盤后發(fā)布公告，稱出售了幾乎所有的可供出售資產(chǎn)來重塑資產(chǎn)負債表，且公司與主流評級公司溝通結(jié)果顯示他們可能會下調(diào)公司評級并將展望調(diào)至負面，這使得公司的流動性壓力變得更加明顯。公司稱已經(jīng)出售完成210億美元的可供出售資產(chǎn)，稅后損失達18億美元（硅谷銀行2022年全年歸母普通股東凈利潤僅15億美元）。考慮到其持有至到期資產(chǎn)的規(guī)模高達913億美元，不僅規(guī)模遠超可供出售資產(chǎn)，且久期更長，因此一旦存款人對公司喪失信心，則其面臨的潛在的損失將非常大。

4、影響：大概率不會演變成更廣泛的危機事件

總的來看，此次硅谷銀行的問題在于其在流動性寬松時期大量吸收低成本存款，并配置了長期限的債券資產(chǎn)，導(dǎo)致潛在的利率風(fēng)險大幅增加，美聯(lián)儲加息使得問題暴露。我們認為硅谷銀行問題大概率不會演變成更加廣泛的危機事件，主要是因為公司的問題比較獨立，幾乎不存在與其他金融機構(gòu)的交叉風(fēng)險。對我國銀行而言，更是沒有什么直接影響。

5、投資建議（略）

6、風(fēng)險提示

若宏觀經(jīng)濟大幅下行，可能從多方面影響銀行業(yè)，比如經(jīng)濟下行時期貨幣政策寬松對凈息差的負面影響、企業(yè)償債能力超預(yù)期下降對銀行資產(chǎn)質(zhì)量的影響等。

請參閱我們報告后文的特別提示與法律聲明

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