文：權(quán)衡財(cái)經(jīng)iqhcj研究員 陳剛強(qiáng)

【資料圖】

編：許輝

內(nèi)蒙古雙欣環(huán)保材料股份有限公司（簡(jiǎn)稱：雙欣環(huán)保）擬在深交所主板上市，保薦機(jī)構(gòu)為中金公司。本次擬發(fā)行新股不超過2.87億股，不低于公司發(fā)行后總股本的10.00%；擬使用募集資金18.65億元用于年產(chǎn)1.2萬(wàn)噸PVB樹脂及年產(chǎn)1.6萬(wàn)噸PVB功能性膜項(xiàng)目、年產(chǎn)6萬(wàn)噸水基型膠粘劑項(xiàng)目、PVA產(chǎn)業(yè)鏈節(jié)能增效技術(shù)改造項(xiàng)目、電石生產(chǎn)線節(jié)能增效技術(shù)改造項(xiàng)目、研發(fā)中心建設(shè)項(xiàng)目、PVA產(chǎn)品中試裝置建設(shè)項(xiàng)目和補(bǔ)充流動(dòng)資金項(xiàng)目（4.3億元）。

國(guó)有股東華融加持

雙欣環(huán)保是由內(nèi)蒙古雙欣資源集團(tuán)有限公司、鄂爾多斯市泰亨投資有限責(zé)任公司共同發(fā)起設(shè)立的股份有限公司。2019年12月30日，蒙興基金受讓雙欣化工持有雙欣環(huán)保22,631.5789萬(wàn)股股份，轉(zhuǎn)讓價(jià)格為3.53元/股，轉(zhuǎn)讓價(jià)格共計(jì)8億元；2020年11月10日，中國(guó)華融受讓雙欣化工持有雙欣環(huán)保4,300萬(wàn)股股份，轉(zhuǎn)讓價(jià)格為1.52億元，對(duì)應(yīng)每股轉(zhuǎn)讓價(jià)格為3.53元，中國(guó)華融以其自身及其下屬公司持有的雙欣化工1.52億元債權(quán)作為本次股份轉(zhuǎn)讓款對(duì)價(jià)；2020年12月22日，華鑫信托受讓雙欣化工持有雙欣環(huán)保5,665.7224萬(wàn)股股份，轉(zhuǎn)讓價(jià)格為2億元，對(duì)應(yīng)每股轉(zhuǎn)讓價(jià)格為3.53元。華鑫信托、中國(guó)華融均為國(guó)有股東。

截至招股說明書簽署之日，雙欣化工持有公司49,116.70萬(wàn)股股份，占公司總股本的57.11%，系公司控股股東。喬玉華通過雙欣資源、安特爾間接控制公司股東大會(huì)共計(jì)62.10%的表決權(quán)，系公司實(shí)際控制人。持有公司5%以上股份主要股東為雙欣化工、蒙興基金、華鑫信托和中國(guó)華融，分別持有公司49,116.70萬(wàn)股、22,631.58萬(wàn)股、5,665.72萬(wàn)股和4,300.00萬(wàn)股份，分別占本次發(fā)行前公司總股本的57.11%、26.32%、6.59%和5.00%。

自設(shè)立以來，雙欣環(huán)保始終致力于一體化經(jīng)營(yíng)，堅(jiān)持綠色、可持續(xù)的發(fā)展理念，持續(xù)加強(qiáng)技術(shù)研發(fā)，不斷向PVA下游高附加值方向延伸，建立了以聚乙烯醇為核心的“石灰石—電石—醋酸乙烯—聚乙烯醇—聚乙烯醇特種纖維等下游產(chǎn)品”循環(huán)經(jīng)濟(jì)產(chǎn)業(yè)鏈，下游應(yīng)用于精細(xì)化工、綠色建筑、造紙、纖維、汽車、可降解包裝、光電、醫(yī)藥等國(guó)民經(jīng)濟(jì)重要行業(yè)。現(xiàn)已成為國(guó)內(nèi)聚乙烯醇及上下游領(lǐng)域內(nèi)的重要企業(yè)；公司同時(shí)以生產(chǎn)過程中產(chǎn)生的電石渣廢料制備水泥熟料，進(jìn)一步提升資源利用率。

業(yè)績(jī)隨著毛利率穩(wěn)步增長(zhǎng)，高于同行均值

2019年-2022年1-6月，雙欣環(huán)保營(yíng)業(yè)收入分別為33.411億元、31.655億元、45.201億元和28.988億元，2022年整年?duì)I收達(dá)50.6138億元。凈利潤(rùn)分別為2.537億元、3.819億元、7.803億元和6.343億元，2020年全年凈利潤(rùn)為8.0700億元；2019年-2022年扣除非經(jīng)常性損益后歸屬于母公司所有者的凈利潤(rùn)分別為2.018億元、3.051億元、7.986億元和8.0301億元。報(bào)告期各期，公司境外銷售收入分別為2.934億元、2.614億元、4.215億元和3.862億元，占同期營(yíng)業(yè)收入的比重分別為8.78%、8.26%、9.32%和13.32%。

2021年特別是下半年以來聚乙烯醇及相關(guān)產(chǎn)品、電石產(chǎn)品供給緊張，且相關(guān)產(chǎn)品上游原材料、能源成本提升并有效傳導(dǎo)至產(chǎn)品價(jià)格，推動(dòng)市場(chǎng)價(jià)格高度景氣，公司2021年、2022年銷售收入及利潤(rùn)大幅增長(zhǎng)。

報(bào)告期各期，公司營(yíng)業(yè)收入主要來源于聚乙烯醇、電石、醋酸乙烯和聚乙烯醇特種纖維，四者營(yíng)業(yè)收入占比合計(jì)分別為92.07%、92.78%、93.92%和91.78%；聚乙烯醇和電石是公司最主要產(chǎn)品，報(bào)告期各期占收入比重最高且保持穩(wěn)定，是公司收入主要來源。

報(bào)告期內(nèi)，公司綜合毛利率分別為25.29%、22.15%、28.33%和31.45%，毛利率雖在2020年有所波動(dòng)，但整體顯現(xiàn)穩(wěn)步上升的情形。公司經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)及毛利率變化主要受主要產(chǎn)品和蘭炭、醋酸等主要原材料價(jià)格走勢(shì)變化的共同影響，因公司的產(chǎn)品競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)，產(chǎn)能加持下的價(jià)格優(yōu)勢(shì)，公司綜合毛利率高于可比同行均值21.73%、19.54%、23.23%和22.48%。

市占率國(guó)內(nèi)領(lǐng)先

近年來，我國(guó)聚乙烯醇生產(chǎn)企業(yè)在研發(fā)技術(shù)方面取得了一定進(jìn)步，產(chǎn)品質(zhì)量明顯提升，在部分領(lǐng)域?qū)崿F(xiàn)了進(jìn)口替代。從國(guó)內(nèi)競(jìng)爭(zhēng)格局看，以集團(tuán)口徑統(tǒng)計(jì)，目前國(guó)內(nèi)生產(chǎn)聚乙烯醇的企業(yè)共有5家，包括中石化（下屬川維化工、寧夏能化和上海石化）、皖維高新（下屬皖維本部、內(nèi)蒙蒙維和廣西廣維）以及發(fā)行人、寧夏大地和長(zhǎng)春化工。2020年，皖維高新聚乙烯醇總產(chǎn)能31萬(wàn)噸，占行業(yè)總產(chǎn)能的31.1%；中石化下屬川維化工、上海石化和寧夏能化聚乙烯醇產(chǎn)能合計(jì)30.6萬(wàn)噸，占行業(yè)總產(chǎn)能的31%；雙欣環(huán)保、寧夏大地和長(zhǎng)春化工聚乙烯醇產(chǎn)能分別為13萬(wàn)噸、13萬(wàn)噸和12萬(wàn)噸，產(chǎn)能合計(jì)占比為38%。經(jīng)過多輪整合，國(guó)內(nèi)聚乙烯醇行業(yè)集中度較高，龍頭企業(yè)優(yōu)勢(shì)凸顯。

從行業(yè)集中度來看，當(dāng)前電石行業(yè)產(chǎn)能前十大企業(yè)的合計(jì)產(chǎn)能占行業(yè)總產(chǎn)能的比例達(dá)到34%，國(guó)內(nèi)最大的電石生產(chǎn)企業(yè)是中泰化學(xué)，根據(jù)中國(guó)電石工業(yè)協(xié)會(huì)統(tǒng)計(jì)，中泰化學(xué)及集團(tuán)下屬公司共擁有360萬(wàn)噸電石產(chǎn)能，占國(guó)內(nèi)總產(chǎn)能的9%。隨著循環(huán)經(jīng)濟(jì)產(chǎn)業(yè)鏈成為國(guó)內(nèi)電石行業(yè)的發(fā)展趨勢(shì)，國(guó)內(nèi)主要電石生產(chǎn)企業(yè)紛紛配套建設(shè)下游PVA或PVC產(chǎn)能。公司目前電石產(chǎn)能87萬(wàn)噸，配套PVA產(chǎn)能13萬(wàn)噸。

大力發(fā)展研發(fā)，與跨國(guó)企業(yè)三菱化學(xué)戰(zhàn)略合作

截至2022年12月21日，雙欣環(huán)保的其他核心人員為核心技術(shù)人員，包括吳遠(yuǎn)友、余德寶、姜維、歐陽(yáng)志4人。吳遠(yuǎn)友曾獲“內(nèi)蒙古自治區(qū)創(chuàng)新創(chuàng)業(yè)團(tuán)隊(duì)帶頭人”稱號(hào)，主導(dǎo)研發(fā)《一種聚醋酸乙烯制造氣體加壓聚合裝置》《一種減速機(jī)外殼》《攪拌裝置》等實(shí)用新型專利10項(xiàng)。余德寶曾擔(dān)任中國(guó)化學(xué)纖維工業(yè)協(xié)會(huì)第一屆標(biāo)準(zhǔn)化技術(shù)委員會(huì)委員，《維綸通訊》專刊第七屆編委會(huì)委員，維綸行業(yè)節(jié)能減排專家。享有內(nèi)蒙古自治區(qū)發(fā)改委、科技廳，內(nèi)蒙古石油和化學(xué)工業(yè)協(xié)會(huì)，科技部火炬中心等部門認(rèn)證的科技成果項(xiàng)目13項(xiàng)。主導(dǎo)研發(fā)《一種低品質(zhì)生石灰消化系統(tǒng)》《減振裝置》《固液分離裝置》等實(shí)用新型專利6項(xiàng)。

截至2022年，雙欣環(huán)保先后參與起草和制訂國(guó)家、地方及行業(yè)標(biāo)準(zhǔn)7項(xiàng)，通過內(nèi)蒙古自治區(qū)科技成果鑒定15項(xiàng)，取得授權(quán)專利184項(xiàng)，發(fā)表行業(yè)論文93篇，獨(dú)立承擔(dān)了內(nèi)蒙古自治區(qū)科技重大專項(xiàng)“高性能聚乙烯醇綠色制造關(guān)鍵技術(shù)研究與產(chǎn)業(yè)化示范”、國(guó)家重點(diǎn)研發(fā)計(jì)劃“科技助力經(jīng)濟(jì)2020”重點(diǎn)專項(xiàng)項(xiàng)目“PVA生產(chǎn)線智能化建設(shè)與改造”等重大科研項(xiàng)目，先后獲評(píng)國(guó)家第一批“綠色工廠”、“國(guó)家知識(shí)產(chǎn)權(quán)示范企業(yè)”、“化纖行業(yè)十三五技術(shù)創(chuàng)新示范企業(yè)”、“化纖綠色發(fā)展貢獻(xiàn)獎(jiǎng)”等榮譽(yù)，在行業(yè)內(nèi)率先通過中國(guó)合格評(píng)定國(guó)家認(rèn)可委員會(huì)（CNAS）實(shí)驗(yàn)室認(rèn)可和IATF16949汽車行業(yè)質(zhì)量管理體系認(rèn)證。

公司承擔(dān)的“聚乙烯醇生產(chǎn)節(jié)能標(biāo)準(zhǔn)化示范創(chuàng)建”項(xiàng)目為鄂爾多斯市首個(gè)通過現(xiàn)場(chǎng)考核驗(yàn)收的國(guó)家節(jié)能標(biāo)準(zhǔn)化示范創(chuàng)建項(xiàng)目，部分聚乙烯醇產(chǎn)品實(shí)現(xiàn)了進(jìn)口替代，為我國(guó)聚乙烯醇乃至化工新材料行業(yè)的發(fā)展做出了積極貢獻(xiàn)。

報(bào)告期內(nèi)各期，公司研發(fā)費(fèi)用分別為8,625.50萬(wàn)元、8,391.98萬(wàn)元、10,173.95萬(wàn)元和4,953.09萬(wàn)元，研發(fā)支出保持穩(wěn)定水平，占各期營(yíng)業(yè)收入的比例分別為2.58%、2.65%、2.25%和1.71%。

報(bào)告期內(nèi)，公司與國(guó)際領(lǐng)先的化工企業(yè)三菱化學(xué)就高端聚乙烯醇產(chǎn)品的研發(fā)、生產(chǎn)和銷售開展戰(zhàn)略合作，致力于提升PVA技術(shù)研發(fā)能力、擴(kuò)大品牌知名度、提高市場(chǎng)占有率。雙方合作形式主要為三菱化學(xué)向公司提供技術(shù)指導(dǎo)及銷售服務(wù)，雙方成立合資公司拓展國(guó)內(nèi)外高端產(chǎn)品市場(chǎng)，公司生產(chǎn)銷售合作產(chǎn)品并支付一定服務(wù)費(fèi)用。2020年-2022年1-6月，公司支付的技術(shù)服務(wù)費(fèi)分別為1172.54萬(wàn)元、2226.79萬(wàn)元和1326.69萬(wàn)元。

報(bào)告期內(nèi)，雙欣環(huán)保前五大客戶中多家為國(guó)有企業(yè)或上市公司等大型企業(yè)。報(bào)告期內(nèi)，公司前五大客戶的銷售收入合計(jì)占公司主營(yíng)業(yè)務(wù)收入的比例分別為33.45%、37.15%、30.90%和33.35%。

香港高先系基于公司與MCC合作體系下雙方成立的合資公司，旨在作為高端聚乙烯醇品牌高先諾爾PVA面向全球市場(chǎng)的銷售主體，實(shí)現(xiàn)雙方開拓海外市場(chǎng)、提升全球市場(chǎng)占有率的戰(zhàn)略合作目標(biāo)，雙方合作預(yù)計(jì)將持續(xù)進(jìn)行。隨著雙方合作關(guān)系深化，PVA行業(yè)景氣度提升，2021年和2022年1-6月，公司向香港高先銷售聚乙烯醇規(guī)模增大，疊加聚乙烯醇產(chǎn)品價(jià)格上升，關(guān)聯(lián)銷售收入有所提高。

報(bào)告期內(nèi)，公司前五大供應(yīng)商的采購(gòu)總額合計(jì)占公司主營(yíng)業(yè)務(wù)成本的比例分別為16.74%、13.41%、25.32%和27.07%。

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