21世紀經濟報道記者肖夏 重慶報道

(資料圖)

今年白酒復蘇勢頭到底如何？是時候揭曉答案了。

截至4月末，A股所有白酒上市公司都已發布去年年報和今年一季報。今年一季度線下消費場景全面恢復，外界對白酒等消費板塊的業績走強有較高預期，但此前有行業研報和業界大咖“唱空”次高端白酒復蘇，因此白酒股的一季報尤為受到重視。

21世紀經濟報道記者梳理后注意到，相較于去年的普漲，今年一季度白酒上市公司的業績分化更為明顯。包括“茅五洋汾瀘”五大龍頭在內，21家白酒上市公司中，有三分之二今年一季度營收都實現了兩位數增長，其中7家營收、盈利雙雙增長超過兩成。

然而在一季度線下消費恢復的利好下，也有4家白酒上市公司業績不增反降，其中酒鬼酒（000799.SZ）、水井坊（600779.SH）今年一季度營收同比下滑多達四成。

此外，順鑫農業（000860.SZ）、老白干酒（600559.SH）、水井坊、青海春天（600381.SH）今年一季度營收、盈利均低于2019年同期。

地產酒走勢分化

白酒行業的市場份額、利潤向龍頭集中的趨勢， 在今年一季度繼續上演。

貴州茅臺（600519.SH）、五糧液（000858.SZ）、洋河股份（002304.SZ）、山西汾酒（600809.SH）、瀘州老窖（000568.SZ）五大龍頭一季度營收和盈利全部保持了兩位數增長。

其中，貴州茅臺單季度盈利首次突破了200億元，洋河股份單季度盈利首次突破50億元，瀘州老窖單季度盈利首次突破30億元，五糧液一季度連續第八年保持營收、盈利兩位數增長，山西汾酒則是五家當中今年一季度盈利增幅最高的。

以徽酒為代表，多家區域性白酒品牌也有顯著突破。古井貢酒（000596.SZ）一季度營收約65.8億元，同比增長近25%；歸屬上市公司股東凈利潤15.7億元，同比大漲近43%。古井貢酒一季度盈利增幅超4成，在實現了上百億元年營收的白酒股中同比增速最高。5月4日節后A股交易首日，古井貢酒股價漲超6%。

古井貢酒之外，其他三家徽酒迎駕貢酒（603198.SH）、口子窖（603589.SH）、金種子酒（600199.SH）一季度營收增幅也全部超過20%。

今年目標百億元營收的今世緣（603369.SH），一季度實現營收38億元，同比增長27%；歸屬上市公司股東凈利潤近12.6億元，同比增長25%。

所有白酒上市公司中，增長最快的當屬巖石股份（即上海貴酒，600696.SH），一季度營收同比增長70%。今年是巖石股份進入白酒行業第四年，去年其全年營收10.9億元，同比大漲80.9%。

去年營收同比下滑16%的伊力特（600197.SH）則迎來了“困境反轉”，今年一季度營收同比大漲19%，歸屬上市公司股東凈利潤更是同比大漲近35%，業績披露次日迎來了漲停。

（數據來自白酒上市公司一季報，21世紀經濟報道肖夏制圖）

在很多投資者看來，酒鬼酒、水井坊、青海春天、舍得酒業（600702.SH）的一季報卻不夠理想。

酒鬼酒今年一季度營收同比下跌近43%、歸屬上市公司股東凈利潤同比下跌42%；水井坊今年一季度營收同比下跌近40%、歸屬上市公司股東凈利潤同比下跌56%；青海春天今年一季度營收下滑25%、歸屬上市公司股東凈利潤下滑近22%，這三家跌幅在白酒板塊領跑。

舍得酒業一季度營收和歸屬上市公司股東凈利潤均同比增長7%，漲幅在21家白酒上市公司中較慢。5月4日，舍得酒業、酒鬼酒、水井坊跌幅位居板塊前列。

增長不及預期的白酒股，各有原因。

酒鬼酒、舍得酒業2022年一季度營收分別同比大漲86%和83%，遠超行業近年來的平均增幅，因此今年一季度出現回調，一定程度上在預期之內。對比往年可以發現，舍得酒業今年一季度的營收創歷史新高，酒鬼酒今年一季度的營收僅落后于2022年同期。

今年春節后剛經歷換帥的水井坊，到3月初才剛迎來股東帝亞吉歐指派的新任總經理艾恩華（Mark Anthony Edwards），后者代管周期預計半年，水井坊的業績還有繼續波動的可能。

7家白酒股營收盈利增幅超兩成

各家白酒上市公司今年一季度的盈利表現也出現了分化，且波動幅度明顯超過營收。

21世紀經濟報道記者梳理后注意到，以一季度歸屬上市公司股東凈利潤來對比，有15家白酒上市公司同比實現增長，6家同比出現下滑。

其中盈利增長最多的是順鑫農業，一季度歸屬上市公司股東凈利潤同比增長214%。其次是巖石股份，一季度歸屬上市公司股東凈利潤同比增長201%。

盈利下滑最多的是金種子酒，一季度盡管營收同比上漲超過25%，其歸屬上市公司股東的虧損同比繼續增長228%，虧損4116萬元。其次是老白干酒，一季度歸屬上市公司股東凈利潤同比減少近62%。

實際上，不少一季度盈利大幅波動的白酒上市公司，只是回到了往年的正常水平。以順鑫農業為例，今年一季度3.28億元的歸母凈利潤，在過去五年同期里是倒數第二。

老白干酒、金種子酒、巖石股份的盈利大幅波動都有一次性收益的影響。比如老白干酒去年同期收到了一筆超過2億元的拆遷補償款，當季盈利大幅度提升。扣除這類一次性收益后，老白干酒今年一季度扣非凈利潤同比增長33%。

（數據來自白酒上市公司一季報，21世紀經濟報道肖夏制圖）

按照扣非凈利潤來看，21家白酒上市公司中，共有16家今年一季度實現同比增長，其中扣非凈利潤增長快于收入增長的有13家，分別是貴州茅臺、五糧液、洋河股份、山西汾酒、瀘州老窖、古井貢酒、順鑫農業、舍得酒業、迎駕貢酒、老白干酒、伊力特、巖石股份和*ST皇臺（000995.SZ）。

綜合兩方面數據來看，一季度營收、盈利雙雙增長20%，是判斷白酒上市公司超水平發揮的一道金線。

21世紀經濟報道記者梳理注意到，今年一季度，營收、歸母凈利潤、扣非利潤同比增幅均在20%以上的白酒上市公司，僅有貴州茅臺、山西汾酒、瀘州老窖、古井貢酒、今世緣、迎駕貢酒、巖石股份7家。

四家白酒股業績不如疫情前同期

由于雷打不動的春節消費，每年一季度都是白酒行業的必爭之地。

但從前面多家白酒股的案例可看出，單從一季度業績的變化出發，并不能客觀地反映出白酒上市公司近年的經營能力。對比過去五年尤其是2019年同期的業績，才能更好地看出白酒上市公司的成長和韌性。

21世紀經濟報道記者梳理后注意到，過去五年一季度營收、盈利保持連續增長的白酒上市公司，只有貴州茅臺、五糧液和山西汾酒。2020年一季度的突發利空，打斷了絕大多數白酒上市公司原有的增長曲線。

但此后大部分白酒上市公司都找回了正常經營節奏，其中不乏營收、盈利雙雙翻倍的案例。對比2019年一季度和2023年一季度，山西汾酒、舍得酒業、酒鬼酒營收分別增長了212%、189%、179%，歸屬上市公司股東凈利潤更是大幅增長448%、463%、313%。

然而，順鑫農業、水井坊、老白干酒、青海春天今年一季度的營收、盈利，仍然落后于2019年同期。2019年一季度，順鑫農業營收近47.7億元、老白干酒營收11.5億元、水井坊營收9.3億元、青海春天營收7216萬元。2023年一季度，順鑫農業營收近40.9億元、老白干酒營收10億元、水井坊約8.5億元、青海春天營收5634萬元。

（數據來自四家公司一季報，21世紀經濟報道肖夏制圖）

隨著行業集中度繼續提升，規模處于行業中后位次的白酒品牌，面臨掉隊的風險。

老白干酒的情況較為典型。老白干酒擁有河北的衡水老白干、湖南的武陵酒、山東的孔府家、安徽的文王貢等多個白酒品牌，2018年營收就已超過35億元。

去年老白干酒營收46.5億元， 在2021年落后于舍得酒業和迎駕貢酒后，去年又落后于水井坊，行業位次繼續下滑。今年一季度老白干酒營收同比增長約10%，在21家白酒上市公司中增幅處于排后的三分之一梯隊。

知趣咨詢總經理、酒業觀察人士蔡學飛曾對21世紀經濟報道記者分析，最近幾年衡水老白干主品牌不振，在河北市場受到另一家本地品牌叢臺酒的沖擊。就21世紀經濟報道記者了解，叢臺酒去年銷售收入已突破20億元，和衡水老白干的差距（去年營收21.4億元）正在不斷縮減。

情況較為特殊的是順鑫農業，其超過三成的收入來自豬肉、房地產等非酒業務，一季報并未明確各部分業務的收入情況。去年順鑫農業的白酒業務收入81億元，同比下滑21%，是去年少數營收顯著下滑的白酒股之一。

不過今年線下消費恢復后，受消費場景影響較大的光瓶酒迎來了較快復蘇，處于低價格帶的光瓶酒正是順鑫農業的主場。

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