《投資者網(wǎng)》謝瑩潔

元老人物陳紅朝辭任離職，董事兼副總經(jīng)理翁江宏減持約128萬(wàn)股……寧波太平鳥(niǎo)時(shí)尚服飾股份有限公司（以下簡(jiǎn)稱(chēng)“太平鳥(niǎo)”，603877.SH）近期消息面頗不平靜。

近幾年來(lái)，太平鳥(niǎo)緊跟新興渠道，聚焦年輕消費(fèi)者。從成效來(lái)看，公司在2020年業(yè)績(jī)恢復(fù)增長(zhǎng)，2021年?duì)I收更是突破百億，但受銷(xiāo)售費(fèi)用持續(xù)加大等因素影響，2022年情形急轉(zhuǎn)直下，不僅業(yè)績(jī)出現(xiàn)下滑，毛利率、存貨等財(cái)務(wù)指標(biāo)也不再樂(lè)觀。

(資料圖片僅供參考)

為了顯示對(duì)未來(lái)前景的信心，控股股東親自出馬，包攬10億元定增，而這也引來(lái)市場(chǎng)討論。

2022年業(yè)績(jī)驟降

公開(kāi)資料顯示，太平鳥(niǎo)成立的時(shí)間較早（2001年），旗下?lián)碛刑进B(niǎo)女裝、太平鳥(niǎo)男裝、樂(lè)町女裝、Mini Peace童裝等多個(gè)品牌，2017年成為首家登陸A股主板的時(shí)尚服飾企業(yè)。

目前，太平鳥(niǎo)整體上仍由創(chuàng)始人家族把持。張江平是太平鳥(niǎo)創(chuàng)始人兼董事長(zhǎng)，與擔(dān)任董事的張江波和翁江宏為親戚關(guān)系。

根據(jù)國(guó)信證券前期調(diào)研，太平鳥(niǎo)女裝售價(jià)在500元、1000元以上的比例分別為36.40%和12.90%；男裝為47.80%和18.30%，在同類(lèi)品牌中處于高水平。

相比同行，太平鳥(niǎo)較早布局電商渠道，緊跟抖音等新興渠道步伐享受平臺(tái)年輕化的流量紅利。2018年至2020年，太平鳥(niǎo)營(yíng)收分別為77.12億元、79.28億元、93.87億元，到2021年，太平鳥(niǎo)更是首次營(yíng)收破百億達(dá)到109.20億元。

然而，在首次突破百億營(yíng)收后，太平鳥(niǎo)又迎來(lái)了上市六年以來(lái)的首次虧損。

年報(bào)顯示，太平鳥(niǎo)2022年?duì)I收下滑21.24%至86.02億元，歸母凈利潤(rùn)同比下跌72.73%至1.85億元，而扣非凈利潤(rùn)同比跌105.16%至虧損0.3億元。

太平鳥(niǎo)表示，主要原因是由于外部經(jīng)營(yíng)環(huán)境的變化導(dǎo)致。受?chē)?guó)內(nèi)新冠疫情等不利因素的影響，使得公司零售業(yè)績(jī)出現(xiàn)下滑及公司銷(xiāo)售毛利同比下降。公司店鋪?zhàn)饨稹T工薪酬等固定性費(fèi)用較大，扣非凈利潤(rùn)出現(xiàn)虧損。

在整份財(cái)報(bào)中，更令行業(yè)關(guān)注的便是太平鳥(niǎo)在2022年的“關(guān)店潮”。

在過(guò)去一年里，太平鳥(niǎo)直營(yíng)店和加盟店雙雙大幅關(guān)店。據(jù)財(cái)報(bào)數(shù)據(jù)顯示，截至2022年年末，太平鳥(niǎo)門(mén)店總數(shù)已下降至4671家，全年內(nèi)關(guān)閉門(mén)店數(shù)量達(dá)到1619家。

而在2018年至2020年，太平鳥(niǎo)全國(guó)門(mén)店數(shù)量分別為4594家、4496家、4616家。2021年，門(mén)店數(shù)量高歌猛進(jìn)，總數(shù)增至5214家，

財(cái)報(bào)提示風(fēng)險(xiǎn)

波士頓咨詢(xún)發(fā)布的全球時(shí)尚行業(yè)研究報(bào)告顯示，受疫情影響，近年來(lái)時(shí)尚行業(yè)庫(kù)存周轉(zhuǎn)速度大幅放緩。從需求端看，消費(fèi)者收入水平普遍受到影響，消費(fèi)者信心指數(shù)下挫。與此同時(shí)，隨著遠(yuǎn)程辦公日益普及，消費(fèi)者對(duì)服飾鞋履等非生活必需品的消費(fèi)意愿明顯縮水。

對(duì)比優(yōu)衣庫(kù)，公司直營(yíng)店效提升仍有較大空間。從坪效（每坪面積上可以產(chǎn)出的營(yíng)業(yè)額）來(lái)看，太平鳥(niǎo)此前表示，公司直營(yíng)年坪效約在1.8至2萬(wàn)元左右，相較于優(yōu)衣庫(kù)3萬(wàn)以上的坪效，仍有較大的差距。

在此背景下，太平鳥(niǎo)近年來(lái)開(kāi)始強(qiáng)調(diào)年輕化轉(zhuǎn)型。通過(guò)舉辦時(shí)尚秀、IP聯(lián)名、與年輕流量明星合作等方式，繼續(xù)聚焦年輕消費(fèi)者，加大品牌營(yíng)銷(xiāo)和推廣力度。2019年至2022年，太平鳥(niǎo)的銷(xiāo)售費(fèi)用分別為28.96億元、32.73億元、39.49億元、31.66億元。

同時(shí)，為了增加銷(xiāo)售，公司整體采取折扣或降價(jià)策略，從而導(dǎo)致毛利率出現(xiàn)放緩趨勢(shì)。2021年至2022年，毛利率從52.93%降至48.22%。

相比之下，太平鳥(niǎo)在研發(fā)投入上相對(duì)較少。2019年至2022年，太平鳥(niǎo)的研發(fā)費(fèi)用分別為1.08億元、1.16億元、1.52億元、1.18億元。

另一面，太平鳥(niǎo)線(xiàn)下渠道執(zhí)行以直營(yíng)為主、加盟為輔的拓店策略，由于直營(yíng)占比較高且運(yùn)營(yíng)低效，導(dǎo)致庫(kù)存堆積、直營(yíng)盈利弱、加盟萎縮等問(wèn)題。

2017年到2022年，太平鳥(niǎo)的存貨從18.39億元增長(zhǎng)到21.25億元。2022年存貨周轉(zhuǎn)天數(shù)同比增21天至189天，此前公司存貨周轉(zhuǎn)天數(shù)基本呈穩(wěn)定下降趨勢(shì)。

2022年年報(bào)提示風(fēng)險(xiǎn)稱(chēng)，公司存貨金額仍然較大，占總資產(chǎn)的比重較高，需要予以重點(diǎn)關(guān)注和管理。如因市場(chǎng)環(huán)境發(fā)生變化，競(jìng)爭(zhēng)加劇等原因?qū)е麓尕涀儸F(xiàn)困難，仍面臨較大的存貨減值壓力和跌價(jià)風(fēng)險(xiǎn)。

目前，太平鳥(niǎo)更加聚焦于門(mén)店經(jīng)營(yíng)質(zhì)量的提升，關(guān)閉大量低效門(mén)店，將經(jīng)營(yíng)重點(diǎn)轉(zhuǎn)向提升門(mén)店坪效和盈利能力。

從2023年的一季報(bào)來(lái)看，調(diào)改過(guò)后，情況確實(shí)有所好轉(zhuǎn)。報(bào)告期內(nèi)營(yíng)收20.74億元，同比約減少16%，凈利潤(rùn)2.16億元，同比增加約14%。

另外，太平鳥(niǎo)在2023年一季度計(jì)提各類(lèi)資產(chǎn)減值準(zhǔn)備共計(jì)4573萬(wàn)元，其中存貨跌價(jià)準(zhǔn)備4692.81萬(wàn)元，應(yīng)收賬款壞賬準(zhǔn)備-419.14萬(wàn)元，其他應(yīng)收款壞賬準(zhǔn)備299.29萬(wàn)元。

高管減持與離職

太平鳥(niǎo)一季報(bào)發(fā)布后，多家券商機(jī)構(gòu)發(fā)布研報(bào)看好，有近20家券商機(jī)構(gòu)建議買(mǎi)入或增持，主要認(rèn)為2023年一季度經(jīng)營(yíng)數(shù)據(jù)轉(zhuǎn)好，公司內(nèi)部變革已見(jiàn)成效，預(yù)計(jì)2023年全年業(yè)績(jī)有望大幅回彈。

從二級(jí)市場(chǎng)表現(xiàn)來(lái)看，今年以來(lái)，由于品牌和渠道變革紅利釋放背景下，公司估值整體上行修復(fù)。股價(jià)總體維持在20元左右，但與過(guò)去兩年的高位相比，仍下跌超過(guò)50%。

控股股東于是親自包攬定增。太平鳥(niǎo)3月21日公告，擬向控股股東太平鳥(niǎo)集團(tuán)的全資子公司禾樂(lè)投資發(fā)行公司股份不低于4705.88萬(wàn)股且不超過(guò)5882.35萬(wàn)股，發(fā)行價(jià)格為17元/股，募集資金總額不低于8億元且不超過(guò)10億元。

扣除相關(guān)發(fā)行費(fèi)用后，全部用于補(bǔ)充流動(dòng)資金。截至當(dāng)日收盤(pán)，太平鳥(niǎo)股價(jià)為19.99元/股，比較來(lái)看，公司此次發(fā)行價(jià)打了8.5折。

太平鳥(niǎo)為何要推進(jìn)這一項(xiàng)定增？公司解釋稱(chēng)，最近兩年的資產(chǎn)負(fù)債率均在50%以上，超過(guò)行業(yè)平均水平。

《投資者網(wǎng)》觀察財(cái)報(bào)發(fā)現(xiàn)，從2019年開(kāi)始，太平鳥(niǎo)在理財(cái)方面耗資不菲。截至2022年年末，公司擁有貨幣資金10.89億元，一年內(nèi)到期的短期借款僅3.5億元。同期，公司手握12.62億元交易性金融資產(chǎn)，其中多為銀行理財(cái)產(chǎn)品。

從重要股東的持股來(lái)看，情況同樣不樂(lè)觀。今年一季度，前十大流通股東中，有7名股東減持，其中控股股東持股相比2022年年末減少2382萬(wàn)股。

5月5日，太平鳥(niǎo)公告，因個(gè)人資金需求，董事兼副總經(jīng)理翁江宏擬合計(jì)減持不超過(guò)128萬(wàn)股，占公司總股本的1.08%。

2月7日，董事兼總經(jīng)理陳紅朝因個(gè)人原因離職，離職后將不再擔(dān)任任何職位。截至2022年9月末，這位元老人物持有太平鳥(niǎo)9.32%的股份，是公司僅次于太平鳥(niǎo)集團(tuán)的第二大股東。

截至5月10日收盤(pán)，該股報(bào)25.66元/股，市值120億元，滾動(dòng)市盈率57倍，今年以來(lái)股價(jià)累計(jì)上漲37.47%。（思維財(cái)經(jīng)出品）■

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