21世紀經濟報道記者 葉麥穗 廣州報道

由于有“上不封頂，下有保底”特性的加持，可轉債一直是一個較好的投資品種。

特別是隨著可轉債市場的不斷擴容，有不少百億私募“盯上”了可轉債市場，如林園近些年來很少現身上市公司股東名單，部分原因是他轉向了可轉債市場。

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隨著2022年年報在4月底基本披露完畢，知名私募的可轉債投資布局也“浮出水面”，林園投資、睿郡資產、九坤投資、明汯投資等百億私募均持有數億元市值的可轉債。

可轉債的制度優勢吸引眾多投資者

可轉債全稱為可轉換債券，是指上市公司發行的可以在一定時期內，以一定價格轉換成股票的一種特殊債券，存續期限一般為6年。可轉債是在債券基礎上附帶一個股票看漲期權，它既具有債券的屬性，也具有股票看漲期權的屬性。

對于投資者而言，可轉債的魅力在于，它可以T+0交易，一個交易日內可以反復買賣。正股上漲時，一般跟隨正股上漲，正股下跌時，卻不一定跟隨正股下跌。因此，在很多投資者眼中，可轉債是“進可攻、退可守”。而且可轉債交易手續費比股票低，很多投資者看好一家公司時，選擇持有可轉債來代替持股。

不過需要指出的是，并不是每一家上市公司都有對應的可轉債。目前，A股上市公司當中僅有10%不到的公司有可轉債存續。因此，用可轉債來完全替代股票仍有一定難度。

可轉債并不是完全沒有風險，這個風險主要還是轉債溢價過高時，被上市公司強制贖回的風險。由于強制贖回的價格往往遠低于當前價格，投資者若錯過轉股或者賣出就會遭受較大損失。當然，投資者可以通過在贖回之前賣出或者轉股來規避這一風險。此外近期出現首只退市轉債——搜特轉債，也給“盲投”轉債的投資人提個醒，一旦正股出現退市，也會殃及轉債。

轉債這幾年備受關注，也與市場擴容有關。2017年僅有8只可轉債上市，而2020年之后，基本保持每年100多只可轉債上市，截至目前，上市的可轉債有總共504只。

對于上市公司而言，可轉債也日益成為上市公司融資的重要手段，興業銀行、浦發銀行、中信銀行、大秦鐵路、南京銀行、上海銀行、江蘇銀行、南方航空、杭州銀行、重慶銀行、通威股份等均成功通過發行可轉債融資上百億元。2021、2022年可轉債市場全年融資均超2000億元。上市公司通過可轉債累計融資也超9000億元。

隨著可轉債數量增多，更多的投資者參與到可轉債的交易中，可轉債市場交易活躍度也日益上升，2022年日均成交超800億元。

多家百億私募成轉債“頂級玩家”

可轉債在信息披露上，頻率低于股票。可轉債一般只披露年報和中報數據。4月底，可轉債的2022年年報已經披露完畢，根據年報數據梳理，發現多家知名百億私募也稱為可轉債的“座上賓”。

林園是較早涉足可轉債投資的百億私募大佬，早在2019年，林園就表示自己持有較多的可轉債，林園當時認為100多元的可轉債是便宜資產，適合長期持有。近些年來，林園也很少現身個股的股東名單，不少觀點認為其可能是持有上市公司的可轉債來代替個股了。

據私募排排網統計，林園投資旗下產品持有15只可轉債，合計持有市值超2.56億元。林園持有的可轉債基本上都是流通盤較小的可轉債，有3只可轉債其前10大持有人中有6個是林園投資旗下基金。林園投資持有的可轉債多數都具有較高的轉股溢價率，也就是轉股是不劃算的。行業分布上，以制造業公司的可轉債為主。

林園投資持有的可轉債，今年以來多數表現一般，其中，永鼎股份的可轉債“永鼎轉債”表現相對較好。永鼎股份在今年4月份搭上了CPO概念，被市場追捧，股價暴漲一波，帶動永鼎轉債跟隨大漲，年內最高漲幅接近70%。

此外，林園投資持有的正邦轉債、全筑轉債，今年來均下跌了20%以上，不過林園投資是分散持倉，這兩只大跌的可轉債倉位并不重。

睿郡資產也是可轉債投資領域的“頂級玩家”。睿郡資產成立于2015年，由興全基金老將杜昌勇、王曉明攜手掌舵，公募大咖董承非也在2022年加入睿郡資產。

杜昌勇在可轉債領域深耕多年。2004年時候，興全基金發了A股市場里的第一個可轉債公募基金，杜昌勇就是當時的轉債基金經理。杜昌勇現擔任睿郡5號、眾享2號、節節高系列等產品投資經理，其中，節節高系列產品現身多只可轉債的持有人名單。

私募排排網根據可轉債2022年年報數據梳理，睿郡資產旗下產品持有17只可轉債，合計持有市值近9億元，其中3只可轉債持有市值均上億元。

與林園投資不同的是，睿郡資產鮮有多只產品現身同一只可轉債的持有人名單。其重倉持有的可轉債基本上都是流通盤較大的公司，如聞泰科技、溫氏股份的可轉債。睿郡資產持有的可轉債今年來多數都有不同程度的漲幅。

此外，由于可轉債的交易規則是T+0交易，也吸引了不少量化投資機構參與交易，對于量化高頻交易策略，可轉債是一個不錯的投資標的。今年以來，知名的量化投資席位經常現身可轉債的龍虎榜。

有多家百億量化私募現身可轉債的持有人名單之中，其中，九坤投資、明汯投資等量化巨頭持有較多的可轉債。根據私募排排網的統計，截至2022年末，九坤投資旗下產品持有9只可轉債，合計持有市值約1.23億元。與主觀私募不同，九坤投資重倉持有多只活躍債，且在這些可轉債的前10大持有人中占據“半壁江山”，如橫河轉債、尚榮轉債都是投資者耳熟能詳的活躍債，此前經常上演大漲行情。對于量化機構來說，活躍的可轉債可以提供更多的投資機會，因此其持倉才有此特點。

九坤投資持有最多可轉債是橫河轉債，該轉債的正股是橫河精密。橫河轉債曾經“風光無限”，在2020年價格從100元左右漲到了600元，價格翻了6倍。2020年8月曾2個交易日實現翻倍。2022年由從280元漲到720元，如今價格依然在400元以上，轉股溢價率也高達200%以上。

明汯投資旗下產品持有15只可轉債，合計持有市值約2.50億元。與九坤投資類似，明汯投資也持有多只“妖債”，都是此前交易非常活躍的品種。值得一提的是，明汯投資持有的5只可轉債，在今年以來最高漲幅超20%。

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