21世紀經濟報道記者 陳植 上海報道

7月28日日本央行調整YCC貨幣政策所引發的日元上漲潮，似乎只能“曇花一現”。

截至7月31日18時，美元兌日元匯率徘徊在142.27附近，即日元匯率單日跌幅達到0.8%,這意味著日本央行調整YCC貨幣政策后，日元匯率在小幅上漲至138.05后便大幅回落，不但徹底回吐7月下旬以來的所有漲幅，還失守140重要關口。

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令市場好奇的是，日本央行調整YCC貨幣政策理應利好日元，為何日元匯率卻逆勢下跌。

畢竟，市場普遍認為7月28日日本央行調整YCC貨幣政策的力度是“超預期”的，一方面日本央行表示將以更大的靈活性進行10年期日本國債收益率曲線控制（YCC），意味著此前10年期國債收益率0.5%的利率上限將從“嚴格限制”轉變為“參考”，另一方面日本央行還計劃在未來以1%固定利率購買10年期日本國債，高于市場預期的0.75%利率。

甚至眾多全球投資機構將日本央行此次調整YCC貨幣政策，視為日本收緊貨幣政策的“開始”。

Corpay策略分析師Karl Schamotta表示，這是日本央行轉向收緊貨幣政策的第一步。它意味著日本承認正在逐步擺脫通縮陷阱，且有跡象表明，日本央行將在未來一段時間逐步退出寬松貨幣政策設置。

一位華爾街對沖基金經理向記者透露，日元匯率之所以無視日本央行調整YCC貨幣政策而逆勢下跌并失守140整數關口，主要是會受到兩大方面因素影響，一是美國二季度GDP增速超預期，表明美國經濟具有較強的韌性，令美元指數受到支撐，對日元匯率上漲構成壓制；二是金融市場對日本是否收緊貨幣政策仍存在顧慮。

7月31日，日本央行發布報告稱，預計日本居民消費價格指數（CPI）同比漲幅或將放緩。當前日本經濟可能會繼續溫和復蘇，但由于海外經濟體復蘇步伐放緩，令日本經濟仍將面臨下行壓力。

日本央行此番表態，被金融市場廣泛解讀為“日本央行不會迅速扭轉極度寬松的貨幣政策”。

摩根大通發布最新報告指出，在7月28日日本央行采取舉措以更大的靈活性執行10年期日本國債收益率曲線控制（YCC）政策后，他們仍然維持對日元的“看跌觀點”。具體而言，雖然日元匯率受此影響，會在短期內可能出現一定程度的升值，但只要日本央行認為決定日本通脹的關鍵因素沒有發生變化，它就很難徹底改變其寬松貨幣立場。

一位外匯經紀商告訴記者，過去兩天外匯市場已出現日本國債收益率與日元匯率走勢的明顯背離。

截至7月31日18時，10年期日本國債收益率已逐步上漲至0.592%，盤中一度達到日內高點0.612%，表明金融市場正積極看待日本央行正靈活調整10年期日本國債收益率上限控制，默許10年期日本國債收益率回升。

但與此形成鮮明反差的是，日元兌美元匯率卻在一路下跌至142.27附近，失守140整數關口。

“這顯得極不尋常，因為日本國債收益率上漲有利于日元匯率升值。”他指出。

記者多方了解到，這背后，是眾多全球投資機構發現日本央行調整YCC貨幣政策并未掀起日元利差交易資本回流潮，干脆對日元多頭頭寸采取獲利了結舉措，引發日元匯率沖高回落。

此外，不少押注日本央行調整YCC貨幣政策將令日元大幅升值的對沖基金一見日元不漲反跌，迅速拋售日元頭寸止損，進一步加大日元匯率跌幅。

“這反而抑制了日元利差交易資本回流步伐。”上述外匯經紀商告訴記者。只要日本國債收益率緩慢回升且日元匯率不漲反跌，日本投資者就不會迅速大幅度解除日元利差交易頭寸，導致外匯市場出現日元無視日本央行調整YCC貨幣政策而大幅回落的異常景象。

值得注意的是，盡管日元匯率異常下跌，但多家國際大型投行仍看好日元未來漲勢。

瑞銀集團策略分析師指出，雖然日本央行調整10年期日本國債收益率曲線控制政策（YCC）是“朝著正確方向邁出的重要一步”，但日本央行行長植田和男仍發出“明顯鴿派”的信號，導致日元升值空間受限。但隨著日本央行逐步收緊貨幣政策，2023年底日元兌美元匯率可能回升至130。

多位華爾街對沖基金經理認為，這意味著未來一段時間規模逾千億美元的日元利差交易資本將逐步回流日本。畢竟，若日本國債收益率緩慢回升，那么日元利差交易資本將對日元匯率大幅升值變得更加敏感——若日元兌美元匯率回升至120-130區間，意味著日元利差交易資本回流日本時，將外幣兌換成日元的金額明顯減少（相應的利差交易收益縮水），迫使他們必須加快日元利差交易資金回流步伐以避免收益進一步縮水。

“可以預見的是，若日元兌美元匯率大幅升值引發日元利差交易資本大舉回流，全球金融市場或遭遇不同程度的資產下跌重估，所有投資機構都需要提前準備應對措施。”前述華爾街對沖基金經理坦言。

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