1.出口拐點是否已出現?

出口表現由強轉弱，后續下行壓力大。今年以來整體出口維持韌性，1-8月出口累計同比增速達到13.5%，但8月出口同比增速回落至7.1%，顯著低于wind一致預期的13.5%，前值為18.0%，出口增速出現明顯下跌。分區域看，中國對主要貿易伙伴出口同比增速均有所回落，其中對第一大貿易伙伴美國出現自21年來首次負增長，8月出口同比增速下滑至-3.8%。

從出口回落的原因看，主要受到外需減弱和國內供應鏈受限等因素影響。需求方面，外需降溫是8月出口大幅回落的主因，8月全球綜合PMI較7月下滑1.5個百分點至49.3%，歐元區制造業PMI回落0.2個百分點至49.6%，已回落至榮枯線以下。供給方面，8月高溫限電影響部分高載能行業，沿海南部地區臺風頻發導致港口停運，各地疫情散發，尤其是義烏等出口導向型城市發生疫情，以上均對出口帶來一定沖擊。

除供需因素外，價格貢獻轉弱、高基數效應將對出口增速形成拖累。一方面，價格貢獻趨弱，根據最新公布的主要商品出口數據，8月成品油、肥料、鞋靴、鋼材等價格同比增速出現下滑，從量價拆分看，截至22年7月，出口價格貢獻較6月下滑12個百分點至59.8%，數量貢獻較6月上升10個百分點至34.7%;另一方面，接下來高基數效應或顯現，21年8-12月出口金額中樞較1-7月提升22%。因此，出口后續走勢面臨較大的下行壓力。

關鍵詞： 出口占比高的行業或將分化 行業下行壓力 行業下行 出口占比