1、近期市場存在階段性、結構性的供應斷檔

2021年9月至11月間官方全國能繁母豬存欄量逐月下滑，按照能繁母豬存欄與商品豬出欄間的對應關系，三季度理論生豬出欄量整體呈下滑趨勢(該現象可能持續到四季度初)。在供應偏緊這一大前提下，國慶假期前后市場出欄行為有所分化：一部分養殖主體因擔心節后價格下滑提前出欄(另有部分集團廠出于價格調控目的透支出欄)，一定程度上透支了假期間的市場供給;另一部分養殖主體選擇于假期間繼續壓欄觀望，出欄積極性不高，存欄沒有形成有效的市場供給。另外，隨著國慶期間天氣轉涼，市場對豬肉的消費增加，特別是對大體重豬的需求潛力明顯釋放，但是無論是集團廠還是中小主體肥豬出欄占比很小，導致膘肥價差快速拉大，顯著支撐現貨毛豬價格。因此，我們認為供給總量偏緊前提下，生豬出欄階段性、結構性斷檔是推動本輪現貨價格加速上漲的重要原因。

既然是階段性、結構性的斷檔，那斷檔總會消失或緩解，我們傾向于認為未來供應量將有邊際放松：第一，從官方能繁母豬存欄情況看，2021年12月能繁母豬存欄環比有所增加，對應今年10月份生豬理論出欄量上升;第二，去年四季度毛豬價格好轉，市場后備補欄和配種積極性有明顯好轉;第三，今年二季度仔豬價格快速拉漲，反映市場補欄積極性高漲，這部分仔豬對應今年四季度出欄。樣本數據反映的情況與上述論點基本一致，根據涌益樣本推算今年四季度生豬理論出欄量環比有將有明顯增加。因此，單從未來供給邊際變動的趨勢看，我們認為四季度理論出欄量對價格的支撐減弱，未來價格重心運動方向取決于供給邊際增加與需求邊際變動的幅度。

2、出欄節奏仍是未來影響現貨價格的核心因素

考慮到壓欄、二育行為的存在，出欄節奏將成為影響未來現貨價格的重要因素。出欄體重趨勢是觀察市場出欄節奏變動的重要指標：出欄體重快速增長一般意味著市場壓欄現象增多，利多當前價格，利空遠期價格。反之，出欄體重下滑則意味著市場出欄較為積極，利多遠期價格。三季度生豬出欄體重整體圍繞125公斤上下波動，出欄體重處于相對合理的區間，這意味著三季度市場的壓欄行為并不顯著，二次育肥等投機力量客觀存在但大概率占比不高，不足以對大的供給格局形成影響。

三季度生豬出欄體重保持穩定有客觀因素：第一，七月現貨價格快速拉漲達到了部分養殖主體的價格預期，市場出欄積極性;第二，三季度氣候炎熱，不存在壓欄的環境條件;第三，夏季市場對肥豬的需求較弱，膘肥價差為負，壓欄增重的經濟增益較小。與三季度不同，四季度的市場因素利于壓欄增重：首先，市場對冬至前后現貨價格有樂觀預期，市場惜售情緒濃厚;然后，天氣轉涼后，生豬采食量增加，料肉比更利于壓欄增重;最后，膘肥價差快速拉大，市場肥豬需求明顯增加，壓欄增重的經濟收益明顯擴大。因此，我們預計四季度生豬出欄均重將會明顯上漲，預計冬至前后生豬出欄均重將達到132公斤上下，這個過程一方面會導致生豬出欄數量向后結轉，另一方面因為體重增加導致的豬肉供應也會增加。

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