展望：底部區域關注三條修復主線

近期外部風險仍在持續沖擊市場。海外市場動蕩、大國博弈、地緣政治沖突、人民幣匯率貶值仍在持續抑制市場風險偏好。本周外資再度大幅流出，并對外資重倉的行業和板塊形成劇烈沖擊。

但當前市場已處于高性價比的底部區間。1)從估值來看， 截至10月28日，上證綜指11.38倍的PE估值已逼近今年4月最低時的11.21倍，創業板指36.89倍的估值更再創年內新低。 2)風險溢價上， 從歷史來看上證綜指股權風險溢價只在幾輪大熊市的底部突破過3年滾動平均+2倍標準差，且此后市場都無一例外迎來顯著修復甚至開啟牛市。而當前上證綜指股權風險溢價已再次來到這一水平。 3)此外，從機構倉位來看， 以私募為代表的絕對收益機構在經歷8月以來的大幅降倉后，倉位已再次來到歷史低位。 因此，我們認為當海外風險因素逐漸緩和、“二十大”指引下國內市場主線更加清晰，市場有望逐步迎來修復。

結構上，重點關注“信軍醫”、“新半軍”、“新基建”三條修復主線。1)“信軍醫”： 近期“信軍醫”迎來政策密集催化，同時估值和擁擠度仍處于歷史低位，且業績層面“信軍醫”內部包括信創、云計算、航空裝備、創新藥等眾多細分行業明年景氣有望改善。因此， 綜合景氣、估值、擁擠度、資金和政策等多個維度來看，“信軍醫”短期仍有進一步上行的動力，中期有望持續受益于預期改善下的基金倉位回補和估值修復，且長期來看符合國家對于“加強科技創新領域自主可控”、“維護國家安全”和“健全公共衛生體系”的發展需要，當前位置的配置價值已經凸顯。2)“新半軍”： 擁擠度仍處于中低水平，近期主力資金出現凈流入拐點，多路資金加倉。并且根據我們獨家構建的分析師預期修正強度這一領先指標，當前仍處于上行趨勢中，指向修復并未結束。 3)“新基建”： 未來數年在數字經濟發展的趨勢下，整個中國的信息科技將會從基礎軟件、基礎硬件、行業應用軟件以及對制造業進行升級改造等多領域迎來科技崛起的浪潮。后續圍繞新基建、數字產業化以及為傳統產業賦能的工業互聯網、智慧城市、智慧農業、智能交通等都大有可為。

中長期，持續重點關注“專精特新”六大方向：1)新能源(新能源汽車、光伏、風電、特高壓等)，2)新一代信息通信技術(人工智能、大數據、云計算、5G等)，3)高端制造(智能數控機床、機器人、先進軌交裝備等)，4)生物醫藥(創新藥、CXO、醫療器械和診斷設備等)，5)軍工(導彈設備、軍工電子元器件、空間站、航天飛機等)，6)糧食安全(種業、生物科技、化肥等)。

風險提示：關注全球資本回流美國超預期，中美博弈超預期等。

報告正文

關注三條修復主線

回顧：2022年2月以來逐步構建“新半軍”擇時及行業比較框 架。2022年4月14日《調整至今，“新半軍”擇時框架發出哪些重要信號?》預判5月“新半軍”迎來反轉。10月以來首創、首推“信軍醫”。

展望：底部區域關注三條修復主線

近期外部風險仍在持續沖擊市場。海外市場動蕩、大國博弈、地緣政治沖突、人民幣匯率貶值仍在持續抑制市場風險偏好。本周外資再度大幅流出，并對外資重倉的行業和板塊形成劇烈沖擊。

但當前市場已處于高性價比的底部區間。1)從估值來看， 截至10月28日，上證綜指11.38倍的PE估值已逼近今年4月最低時的11.21倍，創業板指36.89倍的估值更再創年內新低。 2)風險溢價上， 從歷史來看上證綜指股權風險溢價只在幾輪大熊市的底部突破過3年滾動平均+2倍標準差，且此后市場都無一例外迎來顯著修復甚至開啟牛市。而當前上證綜指股權風險溢價已再次來到這一水平。 3)此外，從機構倉位來看， 以私募為代表的絕對收益機構在經歷8月以來的大幅降倉后，倉位已再次來到歷史低位。 因此，我們認為當海外風險因素逐漸緩和、“二十大”指引下國內市場主線更加清晰，市場有望逐步迎來修復。

結構上，重點關注“信軍醫”、“新半軍”、“新基建”三條修復主線。1)“信軍醫”： 近期“信軍醫”迎來政策密集催化，同時估值和擁擠度仍處于歷史低位，且業績層面“信軍醫”內部包括信創、云計算、航空裝備、創新藥等眾多細分行業明年景氣有望改善。因此， 綜合景氣、估值、擁擠度、資金和政策等多個維度來看，“信軍醫”短期仍有進一步上行的動力，中期有望持續受益于預期改善下的基金倉位回補和估值修復，且長期來看符合國家對于“加強科技創新領域自主可控”、“維護國家安全”和“健全公共衛生體系”的發展需要，當前位置的配置價值已經凸顯。 2)“新半軍”： 擁擠度仍處于中低水平，近期主力資金出現凈流入拐點，多路資金加倉。并且根據我們獨家構建的分析師預期修正強度這一領先指標，當前仍處于上行趨勢中，指向修復并未結束。 3)“新基建”： 未來數年在數字經濟發展的趨勢下，整個中國的信息科技將會從基礎軟件、基礎硬件、行業應用軟件以及對制造業進行升級改造等多領域迎來科技崛起的浪潮。后續圍繞新基建、數字產業化以及為傳統產業賦能的工業互聯網、智慧城市、智慧農業、智能交通等都大有可為。

中長期，持續重點關注“專精特新”六大方向：1)新能源(新能源汽車、光伏、風電、特高壓等)，2)新一代信息通信技術(人工智能、大數據、云計算、5G等)，3)高端制造(智能數控機床、機器人、先進軌交裝備等)，4)生物醫藥(創新藥、CXO、醫療器械和診斷設備等)，5)軍工(導彈設備、軍工電子元器件、空間站、航天飛機等)，6)糧食安全(種業、生物科技、化肥等)。

本周A股市場回顧

關鍵詞： 外資再度大幅流出 外資重倉 人民幣匯率貶值 人民幣匯率