上周，前期影響A股最大的海外市場波動趨于緩和，美國經濟進入衰退后期，美聯儲政策緊縮逼近拐點。國內3季度經濟數據持穩向好，穩外資和市場主體預期政策交替出臺，基本面趨勢支撐著市場。然而，A股和港股市場卻出現了調整走勢，外資流出是主要歸因。年內上一次程度相當的外資流出是俄烏沖突階段，這些資金以短期交易為主，規避不確定性是外資離場觀望的主要原因。后續美元回落，國際資本重新流入新興市場是大勢所趨。

A股3季報披露接近尾聲，一些權重大市值成長公司業績低于預期是大盤藍籌指數下跌的原因之一。這些公司行業屬性以消費為主，穩定增長是它們業績的特征。當短期業績低于預期時，估值的向下回歸帶動估價調整難以避免。此外，外資流出也加重了消費行業重倉股的調整。3季報營收繼續回落，部分原因來自于上游周期行業業績走弱，宏觀上與工業企業利潤和PPI走勢相對應。從基金3季報的數據看，上游資源減倉明顯，中游制造是加倉的主要方向。

從中周期資本開支的視角，制造和科技有望成為新一輪中周期的主導產業，符合政策支持方面，是潛在未來能得到系統性重估的兩大方向。一方面，23年全球將進入第二庫存周期，它的特征是量升價平，中游制造膨脹更加受益，特別是海外營收占比高的制造公司，產能擴張配合滲透率需求提升，業績端更快的增長有望得到更強的重估。另一方面，在經歷19-21年的市場培育、估值修復，22年周期性估值擠壓和突圍，科技行業有望開啟新一輪業績主導上漲行情。期間硬科技與軟科技有望形成閉環，形成正反饋的業績螺旋上升。

關鍵詞： 國內需求邊際 高景氣成長行業 高景氣成長 成長行業