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金融時報:貨幣信貸增速放緩不意味著經(jīng)濟(jì)走弱-環(huán)球今日報
2024-07-15 14:45:59 來源:金融時報 編輯:

7月12日,人民銀行公布了上半年金融統(tǒng)計數(shù)據(jù)。其中,6月末社會融資規(guī)模存量395.11萬億元,同比增長8.1%。6月末人民各項貸款余額250.85萬億元,同比增長8.8%。

這一數(shù)據(jù)也與今年以來金融統(tǒng)計數(shù)據(jù)整體趨勢基本一致。對于如何理解今年以來總量指標(biāo)增速的放緩,市場有多種解讀。在筆者看來,淡化總量、重視質(zhì)效是大勢所趨。

首先,貨信貸增速放緩不意味著經(jīng)濟(jì)走弱。有市場研究表明,2015年前,我國狹義貨(M1)與工業(yè)增加值增速的同期相關(guān)系數(shù)接50%,但2015年后降至15%。隨著年來貨供應(yīng)量、社會融資規(guī)模、人民貸款等金融總量的持續(xù)高增長,金融總量增長對GDP的邊際帶動效應(yīng)趨于下降。簡單觀察金融總量增速,已經(jīng)不能全面、真實地反映金融支持實體經(jīng)濟(jì)的成效。從國際經(jīng)驗來看,歐美發(fā)達(dá)國家歷史上也存在多個時期,貨供應(yīng)量與實體經(jīng)濟(jì)活動的變動方向不一致。例如,20世紀(jì)八九十年代,美國M2增速持續(xù)震蕩,從約5%下行至接零,但同期實際GDP增速整體保持5%左右;歐元區(qū)M3增速也在2023年多月出現(xiàn)負(fù)值,但其經(jīng)濟(jì)活動仍總體呈恢復(fù)、擴(kuò)張態(tài)勢。

其次,盤活存量對金融支持實體經(jīng)濟(jì)的意義更大。新增貸款不能反映信貸對實體經(jīng)濟(jì)的支持全貌,存量貸款也同樣發(fā)揮了重要作用。 從支持實體經(jīng)濟(jì)的效果看,貸款到期收回后可以騰挪新的額度投向其他高效領(lǐng)域;轉(zhuǎn)讓和核銷的不良貸款也沒有消失,仍然在實體經(jīng)濟(jì)中發(fā)揮作用。更重要的是,通過將貸款從低效領(lǐng)域騰挪出來投向金融五篇大文章等重點領(lǐng)域和薄弱環(huán)節(jié),能夠提高資金使用效率,更好支持經(jīng)濟(jì)高質(zhì)量發(fā)展。

再次,一味追求金融總量增長難度較大,還可能產(chǎn)生資金空轉(zhuǎn)等“副作用”。當(dāng)前,我國的社會融資規(guī)模、M2余額已分別突破390萬億元、300萬億元,人民貸款余額也超過了250萬億元,存量金融資源都處于高位,要保持新增量高速增長難度越來越大。尤其是在有效需求不足的背景下,繼續(xù)要求作為社會融資規(guī)模主要組成部分的貸款總量高速增長并不現(xiàn)實,一味求量反而可能加劇資金空轉(zhuǎn)等各種虛增問題。在“規(guī)模情結(jié)”影響下,企業(yè)行為出現(xiàn)變異,“脫離主業(yè)搞金融”的情況較為突出。另外,此前一些地方政府和金融機構(gòu)存在利用存貸款“沖時點”的現(xiàn)象,反而助長了企業(yè)的資金空轉(zhuǎn)和銀行之間的惡競爭,對經(jīng)濟(jì)發(fā)展也沒有實際效益。

最后,貨供應(yīng)量的可測、可控及與實體經(jīng)濟(jì)的相關(guān)均有減弱。從可測看,金融創(chuàng)新迅速發(fā)展,傳統(tǒng)貨層次間的流動差異逐漸被模糊,不同貨層次間轉(zhuǎn)化的速度加快,狹義貨和廣義貨的定義和統(tǒng)計面臨挑戰(zhàn)。從可控看,移動支付等金融科技發(fā)展使央行投放現(xiàn)金的途徑和數(shù)量不斷變化,測算現(xiàn)金需求量難度上升;銀行存款隨時隨地向非銀機構(gòu)的類貨產(chǎn)品分流,削弱了央行控制基礎(chǔ)貨的能力;新金融業(yè)態(tài)發(fā)展也增大了貨乘數(shù)的波動。從與實體經(jīng)濟(jì)的相關(guān)看,貨供應(yīng)量增速高或低不能準(zhǔn)確反映實體經(jīng)濟(jì)的真實需求。當(dāng)前,隨著房地產(chǎn)等重資產(chǎn)行業(yè)深度調(diào)整,對增量資金的需求顯著減少;高技術(shù)制造業(yè)、輕資產(chǎn)服務(wù)業(yè)在經(jīng)濟(jì)增長中的貢獻(xiàn)度不斷提升,但對信貸資源的依賴度并不高。

當(dāng)貨信貸增長已由供給約束轉(zhuǎn)為需求約束時,如果把關(guān)注的重點繼續(xù)放在數(shù)量的增長上甚至存在“規(guī)模情結(jié)”,顯然有悖經(jīng)濟(jì)運行規(guī)律,需要逐步淡化對金融總量指標(biāo)的關(guān)注,把金融總量更多作為觀測、參考、預(yù)期的指標(biāo),更加注重發(fā)揮利率調(diào)控的作用。

關(guān)鍵詞: 人民銀行

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