9月中下旬以來，在政策轉向積極、權益市場風險偏好回升的背景下，轉債市場行情明顯走強。據Wind數據，9月24日至10月15日，中證轉債指數漲幅達到6.59%。不過，國慶節后A股再次經歷調整，后市將如何演繹?可轉債還有繼續上漲的空間嗎?近日，鵬華基金多元資產投資部總經理/基金經理王石千發表觀點稱，當前對權益市場看法相對樂觀，反轉概率較高，更關注成長風格。可轉債市場迎來較好的右側布局機會，更加重視股性轉債投資機會，投資者可根據自身風險偏好，選擇含權倉位不同的“固收+”產品進行配置。

作為鵬華固收團隊自身培養出的優秀基金經理代表，王石千自2014年加入鵬華基金，覆蓋信用債與可轉債研究，是一位中期資產配置視角與短期自下而上基本面視角兼具的“固收+”基金經理，目前在管規模超160億元(數據來源：基金定期報告，截止日期2024.9.30)。

由王石千管理的三只“固收+”產品在中長期歷史業績表現均有亮眼的表現，其代表作鵬華可轉債A(000297)近5年年化凈值增長8.28%，在可轉債產品中排名3/37(數據來源：晨星中國，截至日期2024.9.30)。據銀河證券公募基金長期業績排行榜，截至2024年9月30日，鵬華可轉債A過去7年、5年憑借63.22%、48.81%的凈值增長率，同類排名1/18、3/29;鵬華雙債加利A(000143)今年以來、自2013年5月成立以來的凈值增長率分別為6.74%、93.61%，同期業績比較基準分別為3.66%、75.41%;鵬華豐利A(160622)今年以來、自2016年4月成立以來的凈值增長率分別為3.38%、40.53%，同期業績比較基準分別為4.96%、41.14%。

股市反轉概率相對較高，關注成長風格

在經歷短期持續放量大漲后，A股近日進入震蕩分化狀態。關于權益市場行情變化，王石千分析，當前看法相對比較樂觀，由反彈轉變為反轉的概率或相對較高。首先，此次權益市場行情最為關鍵的驅動因素，是穩增長政策的態度發生明顯變化，后續在一系列政策推動下，宏觀經濟逐步走出通縮循環的概率大幅提升，企業盈利見底回升的概率也相應提升;第二，美聯儲開始進入降息周期，預期今年還會繼續降息50bp，這是外部流動性環境的一個大轉折，也是國內權益市場可能反轉的重要驅動因素;第三，9月末到10月初天量成交和快速上漲已經破壞了股票市場的下跌趨勢，在增量資金推動下，繼續出現熊市概率明顯降低，預計10月至11月初可能呈現調整整固狀態，除前期市場上漲過快、幅度較大外，近期還面臨三季報披露、11月初美國大選等不確定性事件影響，待美國大選落地后，市場或有繼續上漲的可能性。

從歷史看，股票市場呈現出成長風格、價值風格交替表現的規律。在此輪行情下，成長風格被快速激活，后市能否成為市場主線呢?王石千分析，2022年以來，由于企業盈利走弱，成長風格估值較高，股票市場整體進入下行周期，價值風格表現相對占優。如果后續宏觀經濟在底部企穩，尤其物價能夠實現企穩回升，企業盈利將會看到向上周期，股票市場也將走出向上趨勢，在此背景下，成長風格也會迎來表現機會，主要關注以下行業：兼具成長性、高波動、故事性的科技股;如果經濟開始企穩，則關注上游周期和下游消費;此外還有國企兼并重組主題。

可轉債或迎來右側布局機會

可轉債市場方向取決于股票市場表現。王石千深耕轉債投資多年，對于轉債投資有著獨到見解。站在當前時點，王石千分析，今年8月是轉債市場逢低進行左側配置的時點，現在或已經迎來較好的右側布局機會。第一，后續股票市場反轉概率較高，可轉債市場繼續上漲的概率也相應較高;第二，此次股票快速上漲后，可轉債的溢價率沒有擴張，導致轉債性價比大幅提升，進可攻退可守的轉債明顯增多;第三，從歷史來看，如果股票市場確實出現牛市，后續轉債能享受股價和溢價率的雙擊，上漲彈性也不錯。

除股票市場外，債券市場對轉債市場整體估值水平也有重要的影響力。分析當前債券市場，王石千表示，經歷了9月到10月初的調整后，債券市場已經反映了較多對于經濟基本面反轉的預期，政策端的確可能在短期止住融資需求的繼續下降，但短期融資需求還不會過快回升;貨幣政策仍在寬松過程中，短端政策利率也有降低的可能性，判斷整體偏震蕩，出現收益率快速上行的可能性不高。因此，對于轉債市場的影響并不會很大，轉債市場后續走勢主要取決于股票市場。

具體可轉債擇券思路，王石千介紹，與8月強調債性轉債的配置機會不同，當前更重視股性轉債的投資機會，首選雙低轉債，次選轉股溢價率相對較低的轉債，預期剩余期限不能太短，更關注已經下修或者提議下修的轉債以及正股波動性較大的個券，如科技、周期行業個券。

“固收+”產品迎業績修復，根據含權倉位進行選擇

隨著權益行情的逐步回暖，“固收+”產品整體業績迎來修復，再次受到市場關注。據了解，王石千在管產品類型豐富，涵蓋可轉債、二級債基、一級債基等。王石千介紹，根據產品不同定位，含“權”量和“轉債”量有不同考慮，可滿足不同風險偏好的客戶需求。

具體來看，可轉債基金代表是鵬華可轉債(A類000297，C類010964，D類022156)，可轉債投資比例不低于非現金資產的80%，股票不高于20%，適合風險承受能力較強的客戶。王石千表示，鵬華可轉債以股性轉債為主，股票方面更偏好成長和周期股，在股票上行階段或體現更大的彈性，后續可能會逢低加倉股性更強的中小盤轉債，替換部分大盤轉債，股票方面逢回調后加倉成長板塊。

二級債基代表性產品是鵬華雙債加利(A類000143，C類013149，D類022226)，定位為“中波動”，主要投資于債券、股票、可轉債，股票配置不高于20%，可轉債配置比例歷史上在10-40%左右，適合風險偏好相對中等的客戶。據王石千介紹，目前鵬華雙債加利維持了相對較高的可轉債倉位和股票倉位，以及較低的債券久期，轉債方面更偏向平衡型轉債，股票方面相對偏好成長股和周期股的配置。

一級債基代表產品鵬華豐利(A類160622，C類017820，D類022261，E類022260)，定位為“低波動”，主要投資于債券和可轉債，不能投資股票，歷史上轉債投資比例在10-30%之間，適合風險偏好相對低的客戶。鵬華豐利采用平衡型轉債為主，少量搭配股性轉債的思路;債券方面，靈活調整久期，獲取債券市場的資本利得，目前維持了相對偏高的可轉債倉位和中等的債券久期。

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