2025年哪些行業(yè)更具增長潛力？這個問題可以從A股上市公司的2024年年報中得到解答。

A股上市公司是各行各業(yè)最優(yōu)秀的代表，它們能比較準(zhǔn)確地感知行業(yè)冷暖。因為工資存在顯著的“棘輪效應(yīng)”（即漲薪容易，但降薪卻會遭到強(qiáng)烈抵觸），所以，公司通常只會在預(yù)期未來業(yè)務(wù)向好時，才給員工普遍加薪。換句話說，敢于給員工漲薪的公司，往往對前景充滿信心。

在一個行業(yè)中，認(rèn)為前途光明的公司越多，說明行業(yè)的前景越被看好。我們以A股上市公司作為行業(yè)樣本，計算每個行業(yè)中符合“看好條件”的公司占比。然后，按照這個占比給各個行業(yè)排序，選出前十名，即為“前景最被看好的十大行業(yè)”。

這里設(shè)置一個“看好條件”（即某公司認(rèn)為本行業(yè)前途光明的判定條件）：某公司員工的平均薪酬漲幅超過5%，且員工人數(shù)下降不超過2%（我們也用過10%和0%的組合，最終選出的十大行業(yè)基本相同）。

為了方便討論，定義一個概念：

“行業(yè)看好指數(shù)”= 2024年員工漲薪超過5%且員工總數(shù)下降不超過2%的公司數(shù)量÷行業(yè)樣本公司總數(shù)。

有讀者可能會問：為什么要排除員工總數(shù)下降超過2%的公司？這是因為，第一，員工人數(shù)下降不符合公司看好未來這個前提；第二，裁員導(dǎo)致員工總數(shù)顯著下降時，由于補(bǔ)償金等原因，短期內(nèi)支付的薪酬有可能上升，會導(dǎo)致結(jié)果失真。

一定要注意：除非有特殊說明，本文的行業(yè)數(shù)據(jù)都是由樣本公司加總計算得出；行業(yè)樣本公司參考申銀萬國行業(yè)分類（2021年）。

通過計算，“十大看好行業(yè)”如下。

第十名 鋰電池 看好指數(shù)48.4%

近幾年來，鋰電池的能量密度、循環(huán)壽命、穩(wěn)定性及安全性不斷提升，鋰電池作為能量載體，在生活中扮演著越來越重要的角色。

2024年中國新能源乘用車銷量為1105萬輛，同比增長40.2%；新能源商用車銷量為53萬輛，同比增長28.9%。歐洲與美國新能源車的滲透率也都有所增長。新能源車市場的高速發(fā)展，以及單車帶電量的逐步提升，帶動鋰電池市場持續(xù)增長。根據(jù)權(quán)威統(tǒng)計，2024年全球新能源車鋰電池使用量達(dá)894吉瓦時（GWh），同比增長27.2%。

伊維經(jīng)濟(jì)研究院等聯(lián)合中國電池產(chǎn)業(yè)研究院共同發(fā)布的《中國鋰離子電池行業(yè)發(fā)展白皮書（2025年）》（下稱“白皮書”）顯示，2024年全球鋰電池總體出貨量1545吉瓦時，同比增長28.5%。《白皮書》預(yù)計2025年和2030年全球鋰電池總體出貨量將分別達(dá)到1899吉瓦時和5127吉瓦時，按照此預(yù)計，2024年-2030年，鋰電池出貨量的年復(fù)合增長率為22.1%。

鋰電池行業(yè)共有樣本公司31家，其中15家公司符合我們設(shè)置的“看好條件”（員工平均漲薪超過5%且員工總數(shù)下降不超過2%），所以“行業(yè)看好指數(shù)”為48.4%（15÷31= 48.4%）。

表1數(shù)據(jù)顯示，2024年鋰電池行業(yè)營收總額為6365億元，同比下降了2.84%，從這個數(shù)據(jù)看鋰電池行業(yè)在2024年不算樂觀。但是，2025年一季度鋰電池行業(yè)營收總額為1512億元，同比上升12.5%；凈利潤總額為168億元，同比上升35.5%。

對于大多數(shù)行業(yè)，合同負(fù)債的多寡可以顯示客戶下訂單的積極程度，因此可以從側(cè)面反映行業(yè)前景。2025年一季度鋰電池行業(yè)的合同負(fù)債總額為402億元，同比上升165%。以上這些數(shù)據(jù)都顯示2025年鋰電池行業(yè)態(tài)勢向好。

本文篩選“十大看好行業(yè)”的方法是，通過行業(yè)樣本公司2024年的漲薪情況判斷2025年的形勢是否樂觀。鋰電池行業(yè)進(jìn)入前十，說明前景比較樂觀。因此可以看出，薪酬數(shù)據(jù)比其他數(shù)據(jù)更具領(lǐng)先性與預(yù)判性。

表1: 鋰電池行業(yè)營收、凈利潤、合同負(fù)債（2021年-2025年）

大量的研發(fā)投入是許多行業(yè)高質(zhì)量發(fā)展的最重要保障，圖1是2019年以來鋰電池行業(yè)的凈利潤總額和研發(fā)費(fèi)用總額。2019年到2024年，凈利潤總額年復(fù)合增長率為45.6%，研發(fā)費(fèi)用年復(fù)合增長率為35.3%。

本文用研發(fā)費(fèi)用與凈利潤的比值Q作為一個參考數(shù)值，用于對比各行業(yè)的研發(fā)投入情況。2019年到2024年，鋰電池行業(yè)的Q值分別為80%、73%、57%、61%、60%、55%。可以看出，2019年到2024年，Q值都大于50%。

圖1: 鋰電池行業(yè)的凈利潤、研發(fā)費(fèi)用（2019年-2024年）

表2列出了以2025年5月16日收盤價計算，鋰電池行業(yè)市值前三名公司的基本情況。2024年，市值第一名寧德時代的凈資產(chǎn)收益率（ROE）為22.8%，遠(yuǎn)高于行業(yè)中值3.92%。第二名億緯鋰能ROE為11.3%，第三名國軒高科ROE為4.73%。

寧德時代2024年薪酬漲幅為4.7%，員工人數(shù)增長了13.7%；億緯鋰能2024年薪酬漲幅為5.5%，員工人數(shù)增長了9.7%；國軒高科2024年薪酬漲幅為6.4%，員工人數(shù)增長了11.5%。

表2: 鋰電池行業(yè)市值前三名的凈利潤、人均薪酬等情況

注：ROE、人均薪酬、員工總數(shù)為2024年數(shù)據(jù)，凈利潤為2025年一季度數(shù)據(jù)；人均薪酬單位為萬元，總市值、凈利潤單位為億元。

第九名 電機(jī)行業(yè) 看好指數(shù)50%

電機(jī)的作用是把電能轉(zhuǎn)化為動能，它在現(xiàn)代工業(yè)和生活中隨處可見，可以說凡是能動的設(shè)備上都有電機(jī)的身影。電機(jī)種類非常繁雜，廣泛應(yīng)用于新能源汽車、工業(yè)自動化、家用電器、機(jī)器人等多個領(lǐng)域。比如，特斯拉的人形機(jī)器人中包含28個用于大關(guān)節(jié)的“無框力矩電機(jī)”，占機(jī)器人成本約10%。

電機(jī)不是新興產(chǎn)業(yè)，但永遠(yuǎn)不會過時。電機(jī)行業(yè)會不斷朝著智能化、數(shù)字化、輕量化、高效化、新型化的方向發(fā)展。

電機(jī)行業(yè)共有樣本公司24家，其中12家公司符合我們設(shè)置的“看好條件”（見上文），所以“行業(yè)看好指數(shù)”為50%（12÷24= 50%）。

表3顯示2025年一季度電機(jī)行業(yè)營收總額為172億元，同比上升11%；凈利潤總額為11.4億元，同比上升16.3%；合同負(fù)債為26.7億元，同比上升8.5%。這些數(shù)據(jù)都顯示行業(yè)態(tài)勢向好。

表3: 電機(jī)行業(yè)營收、凈利潤、合同負(fù)債（2021年-2025年）

電機(jī)行業(yè)看似原始，但研發(fā)投入?yún)s不低，并且逐年穩(wěn)步增加。圖2是2019年以來電機(jī)行業(yè)的凈利潤總額和研發(fā)費(fèi)用總額。2019年到2024年，研發(fā)費(fèi)用復(fù)合增長率為10.3%。

2020年到2024年，電機(jī)行業(yè)的Q值（研發(fā)費(fèi)用/凈利潤）分別為63%、54%、46%、84%、83%，即Q值僅在2022年略低于50%。

圖2: 電機(jī)行業(yè)凈利潤、研發(fā)費(fèi)用（2019年-2024年）

表4列出了以2025年5月16日收盤價計算，電機(jī)行業(yè)市值前三名公司的基本情況。2024年，第一名臥龍電驅(qū)的凈資產(chǎn)收益率（ROE）為8.2%，高于行業(yè)中值6.27%。第二名兆威機(jī)電ROE為7.1%；第三名鳴志電器ROE為2.7%，鳴志電器的核心產(chǎn)品為控制電機(jī)及驅(qū)動電機(jī)，是機(jī)器人的關(guān)鍵部件。

臥龍電驅(qū)2024年薪酬漲幅為7%，但員工人數(shù)下降了3.5%；兆威機(jī)電2024年薪酬漲幅為12.1%，員工人數(shù)增長了5.5%；鳴志電器2024年薪酬下降了2.5%，員工人數(shù)增長了3%。

表4: 電機(jī)行業(yè)市值前三名的凈利潤、人均薪酬等情況

注：ROE、人均薪酬、員工總數(shù)為2024年數(shù)據(jù)，凈利潤為2025年一季度數(shù)據(jù)；人均薪酬單位為萬元，總市值、凈利潤單位為億元。

第八名 分立器件 看好指數(shù)52.9%

分立器件和集成電路是半導(dǎo)體產(chǎn)業(yè)的兩大分支，其區(qū)別從名稱可大體知曉，一個“分立”，一個“集成”。分立器件是一個器件，比如二極管、IGBT（絕緣柵雙極型晶體管）等，它具有單一的基本功能，比如開關(guān)控制、放大信號、穩(wěn)定電壓等。而集成電路是將大量電子元件（包括分立器件）集成于一塊晶片。

根據(jù)全球半導(dǎo)體貿(mào)易組織（WSTS）數(shù)據(jù)，2024年全球半導(dǎo)體市場規(guī)模為6270億美元（同比增長19%），其中，分立器件、集成電路的份額占比分別為5%、85%。

分立器件在新能源汽車、先進(jìn)通信、工業(yè)自動化等領(lǐng)域的推動下保持快速增長，產(chǎn)品性能不斷優(yōu)化。

分立器件行業(yè)共有樣本公司17家，其中9家公司符合我們設(shè)置的“看好條件”（見上文），所以“行業(yè)看好指數(shù)”為52.9%（9÷17= 52.9%）。

從表5可以看出，分立器件行業(yè)2023年、2024年凈利潤不斷下滑，行業(yè)處于調(diào)整期。2025年一季度行業(yè)營收總額為89億元，同比上升20.3%；凈利潤總額為5.3億元，同比上升3.9%。通過這兩個數(shù)據(jù)，看不出行業(yè)回暖。對于分立器件行業(yè)，合同負(fù)債不是重要的觀察指標(biāo)，所以沒有在表5中列出。

對于分立器件，存貨周轉(zhuǎn)天數(shù)是景氣度的重要參考。2025年一季度，17家公司中11家的存貨周轉(zhuǎn)天數(shù)顯著下降，顯示行業(yè)向好。

表5: 分立器件行業(yè)的營收、凈利潤（2021年-2025年）

下面看看分立器件行業(yè)的研發(fā)投入情況。圖3是2019年以來分立器件行業(yè)的凈利潤總額和研發(fā)費(fèi)用總額。2019年到2024年，凈利潤總額年復(fù)合增長率為62.9%，研發(fā)費(fèi)用復(fù)合增長率為28.3%。

2019年到2024年，分立器件行業(yè)的Q值（研發(fā)費(fèi)用/凈利潤）分別為486%、92%、34%、42%、86%、147%。除了2021和2022年，Q值都大于50%。

圖3: 行業(yè)凈利潤、研發(fā)費(fèi)用（2019年-2024年）

表6列出了以2025年5月16日收盤價計算，分立器件行業(yè)市值前三名公司的基本情況。2024年，第一名士蘭微的凈資產(chǎn)收益率（ROE）為1.8%，低于行業(yè)中值2.3%。第二名揚(yáng)杰股份ROE為11.8%，第三名捷捷微電ROE為9.9%。

士蘭微2024年人均薪酬漲幅為2.3%，員工人數(shù)增長了10%；揚(yáng)杰股份2024年薪酬漲幅為7.6%，員工人數(shù)增長了12%；捷捷微電2024年薪酬漲幅為2.1%，員工人數(shù)增長了18.4%。

表6: 分立器件行業(yè)市值前三名的凈利潤、人均薪酬等情況

注：ROE、人均薪酬、員工總數(shù)為2024年數(shù)據(jù)，凈利潤為2025年一季度數(shù)據(jù)；人均薪酬單位為萬元，總市值、凈利潤單位為億元。

第七名 印刷電路板 看好指數(shù)53.5%

印刷電路板（PCB）是電子元器件相互連接的載體，PCB被譽(yù)為“電子產(chǎn)品之母”，幾乎所有電子設(shè)備都需要PCB來實現(xiàn)電路互聯(lián)和信號傳輸。目前比較高端的印刷電路板包括：用于智能手機(jī)、5G通信設(shè)備的HDI板（高密度互連），用于芯片封裝的封裝基板，用于5G基站、衛(wèi)星通信的高頻高速板。

根據(jù)Prismark（一家專注于電子行業(yè)咨詢與研究的公司）數(shù)據(jù)，中國PCB產(chǎn)值的全球占比從2016年的50%波動上升至2023年的55%。2018年-2024年，中國PCB市場規(guī)模復(fù)合增速約為4.4%。

PCB行業(yè)共有樣本公司43家，其中23家公司符合我們設(shè)置的“看好條件”（見上文），所以“行業(yè)看好指數(shù)”為53.5%（23÷43= 53.5%）。

表7數(shù)據(jù)顯示2023年P(guān)CB行業(yè)降速，2024年有所回升。2025年一季度PCB行業(yè)營收總額為628億元，同比上升24.6%；凈利潤總額為54.5億元，同比上升56.2%；合同負(fù)債為12.1億元，同比上升57.1%。以上數(shù)據(jù)都顯示2025年行業(yè)態(tài)勢向好。

表7: 印刷電路板行業(yè)營收、凈利潤、合同負(fù)債（2021年-2025年）

下面看看PCB行業(yè)的研發(fā)投入情況。圖4是2019年以來PCB行業(yè)的凈利潤總額和研發(fā)費(fèi)用總額。2019年到2024年，凈利潤總額年復(fù)合增長率為5.1%，研發(fā)費(fèi)用復(fù)合增長率為13.1%。

2019年到2024年，PCB行業(yè)的Q值（研發(fā)費(fèi)用/凈利潤）分別為53%、50%、55%、55%、82%、77%。在所有年份中，Q值均大于50%。

圖4: 印刷電路板行業(yè)凈利潤、研發(fā)費(fèi)用（2019年-2024年）

表8列出了以2025年5月16日收盤價計算，PCB行業(yè)市值前三名公司的基本情況。2024年，第一名鵬鼎控股的凈資產(chǎn)收益率（ROE）為11.7%，高于行業(yè)中值5.03%。第二名宏勝科技ROE為13.9%，第三名生益科技ROE為12%。

鵬鼎控股2024年薪酬漲幅為10.1%，員工人數(shù)增長了3.2%；勝宏科技2024年薪酬漲幅為8.6%，員工人數(shù)增長了15.1%；生益科技2024年薪酬漲幅為13.9%，員工人數(shù)增長了2.3%。

表8: 印刷電路板行業(yè)市值前三名的凈利潤、人均薪酬等情況

注：ROE、人均薪酬、員工總數(shù)為2024年數(shù)據(jù)，凈利潤為2025年一季度數(shù)據(jù)；人均薪酬單位為萬元，總市值、凈利潤單位為億元。

第六名 芯片封裝測試 看好指數(shù)53.8%

芯片封裝測試負(fù)責(zé)將加工完成的晶圓切割成單個芯片，并進(jìn)行封裝保護(hù)與性能測試，確保芯片的可靠性、功能性和良率。

芯片封裝測試是連接設(shè)計與應(yīng)用的橋梁，隨著摩爾定律逼近物理極限，先進(jìn)封裝成為提升芯片性能的關(guān)鍵。中國企業(yè)在傳統(tǒng)封測領(lǐng)域已具競爭力，但高端技術(shù)（如3D封裝）仍需突破。市場研究公司Fairfield預(yù)測，半導(dǎo)體封測市場2024年-2030年復(fù)合增速約10%。

芯片封測行業(yè)共有樣本公司13家，其中7家公司符合我們設(shè)置的“看好條件”（見上文），所以“行業(yè)看好指數(shù)”為53.8%（7÷13= 53.8%）。

表9的凈利潤數(shù)據(jù)顯示2022年-2023年芯片封測行業(yè)進(jìn)入調(diào)整期，2024年凈利潤開始回升。2025年一季度行業(yè)營收總額為219億元，同比上升23.7%；凈利潤總額為4.2億元，同比上升5%；合同負(fù)債為6億元，同比上升13.2%。這些數(shù)據(jù)顯示2025年行業(yè)延續(xù)了回升態(tài)勢。

表9: 芯片封測行業(yè)營收、凈利潤、合同負(fù)債（2021年-2025年）

下面看看芯片封測行業(yè)的研發(fā)投入情況。圖5是2019年以來芯片封測行業(yè)的凈利潤總額和研發(fā)費(fèi)用總額。2019年到2024年，行業(yè)凈利潤數(shù)據(jù)波動較大，但研發(fā)費(fèi)用保持穩(wěn)步增長。研發(fā)費(fèi)用復(fù)合增長率為15.8%。

2020年到2024年，芯片封測行業(yè)的Q值（研發(fā)費(fèi)用/凈利潤）分別為78%、47%、68%、147%、136%。Q值僅在2021年低于50%。

圖5: 芯片封測行業(yè)凈利潤、研發(fā)費(fèi)用（2019年-2024年）

表10列出了以2025年5月16日收盤價計算，芯片封測行業(yè)市值前三名公司的基本情況。2024年，第一名長電科技的凈資產(chǎn)收益率（ROE）為6%，高于行業(yè)中值3.79%。第二名通富微電ROE為4.7%，第三名華天科技ROE為3.8%。

長電科技2024年薪酬漲幅為17.4%，員工人數(shù)增長了21.4%；通富微電2024年薪酬漲幅為20.5%，員工人數(shù)增長了0.4%；華天科技2024年薪酬漲幅為10.5%，員工人數(shù)增長了10.5%。三家公司的人均薪酬都顯著增長。

表10: 芯片封測行業(yè)市值前三名的凈利潤、人均薪酬等情況

注：ROE、人均薪酬、員工總數(shù)為2024年數(shù)據(jù)，凈利潤為2025年一季度數(shù)據(jù)；人均薪酬單位為萬元，總市值、凈利潤單位為億元。

第五名 芯片制造設(shè)備 看好指數(shù)55%

芯片制造涉及數(shù)百道工序，需要多種設(shè)備協(xié)同工作，主要設(shè)備包括：1. 光刻機(jī)，將電路圖案通過光學(xué)投影技術(shù)轉(zhuǎn)移到涂有光刻膠的硅片上；2. 刻蝕機(jī)，通過物理或化學(xué)方法去除硅片上未被光刻膠保護(hù)的部分，形成電路結(jié)構(gòu)；3. 薄膜沉積設(shè)備，在硅片上沉積導(dǎo)電、絕緣或半導(dǎo)體薄膜；4. 離子注入機(jī)，將摻雜離子（如硼、磷）注入硅片，改變半導(dǎo)體材料的電學(xué)性能。

中國的刻蝕機(jī)和薄膜沉積設(shè)備已經(jīng)達(dá)到國際先進(jìn)水平，但高端光刻機(jī)和離子注入機(jī)尚有差距。

中國在EUV光刻機(jī)（極紫外線光刻機(jī)）方面的差距無需多言，但很多人不知道中國芯片用離子注入機(jī)的國產(chǎn)化率還不到10%。

芯片制造設(shè)備行業(yè)共有樣本公司20家，其中11家公司符合我們設(shè)置的“看好條件”（見上文），所以“行業(yè)看好指數(shù)”為55%（11÷20= 55%）。

表11數(shù)據(jù)顯示2021年以來芯片制造設(shè)備行業(yè)一直在高速發(fā)展。2025年一季度行業(yè)營收總額為179億元，同比上升34.6%；凈利潤總額為25.1億元，同比上升24.9%；合同負(fù)債為185億元，同比上升14.2%。以上數(shù)據(jù)顯示2025年行業(yè)態(tài)勢繼續(xù)向好。

表11: 芯片制造設(shè)備行業(yè)營收、凈利潤、合同負(fù)債（2021年-2025年）

下面看看芯片制造設(shè)備行業(yè)的研發(fā)投入情況。圖6是2019年以來芯片設(shè)備行業(yè)的凈利潤總額和研發(fā)費(fèi)用總額。2019年到2024年，凈利潤總額年復(fù)合增長率為74.1%，研發(fā)費(fèi)用復(fù)合增長率為47.9%。

2019年到2024年，芯片設(shè)備行業(yè)的Q值（研發(fā)費(fèi)用/凈利潤）分別為188%、79%、72%、66%、69%、82%，Q值都大于50%。

圖6: 芯片制造設(shè)備行業(yè)的凈利潤、研發(fā)費(fèi)用（2019年-2024年）

表12列出了以2025年5月16日收盤價計算，芯片設(shè)備行業(yè)市值前三名公司的基本情況。2024年，第一名北方華創(chuàng)的凈資產(chǎn)收益率（ROE）為20.3%，高于行業(yè)中值7.81%。第二名中微公司ROE為8.6%，第三名盛美上海ROE為16.3%。

北方華創(chuàng)2024年薪酬基本保持不變，但員工人數(shù)同比大幅增長了36.2%；中微公司2024年薪酬漲幅為15.9%，員工人數(shù)同比增長44%；盛美上海2024年薪酬基本保持不變，員工人數(shù)增長26.9%。可以看出，三家公司的員工數(shù)量都有大幅增長，主要原因是產(chǎn)能擴(kuò)張。

表12: 芯片設(shè)備行業(yè)市值前三名的凈利潤、人均薪酬等情況

注：ROE、人均薪酬、員工總數(shù)為2024年數(shù)據(jù)，凈利潤為2025年一季度數(shù)據(jù)；人均薪酬單位為萬元，總市值、凈利潤單位為億元。

第四名 輸變電設(shè)備 看好指數(shù)55.2

輸變電設(shè)備的作用是將發(fā)電廠產(chǎn)生的電能高效、安全地輸送到用戶端，輸變電設(shè)備包括變壓器、開關(guān)設(shè)備、線路設(shè)備、無功補(bǔ)償裝置、保護(hù)與控制設(shè)備。220千伏以下設(shè)備的國產(chǎn)化率大于90%，特高壓核心設(shè)備自主化率也超過了80%。輸變電設(shè)備是構(gòu)建新型電力系統(tǒng)的基石，未來將向智能化、低碳化、高可靠性方向發(fā)展。

中國輸變電設(shè)備行業(yè)的增長主要來源于四方面：1. 新能源并網(wǎng)需求；2. 特高壓工程建設(shè)；3. 電網(wǎng)智能化改造；4. 海外市場拓展。

輸變電設(shè)備行業(yè)共有樣本公司29家，其中16家公司符合我們設(shè)置的“看好條件”（見上文），所以“行業(yè)看好指數(shù)”為55.2%（16÷29= 55.2%）。

表13數(shù)據(jù)顯示2023年-2024年輸變電設(shè)備行業(yè)處于調(diào)整之中。2025年一季度行業(yè)營收總額為478億元，同比上升3.9%；凈利潤總額為34.2億元，同比下降13%。從營收和凈利潤數(shù)據(jù)無法得出行業(yè)走出調(diào)整的結(jié)論。但合同負(fù)債為213億元，同比上升13.3%，這說明企業(yè)訂單上升，顯示行業(yè)向好。

表13: 輸變電設(shè)備行業(yè)營收、凈利潤、合同負(fù)債（2021年-2025年）

下面看看輸變電設(shè)備行業(yè)的研發(fā)投入情況。圖7是2019年以來輸變電設(shè)備行業(yè)的凈利潤總額和研發(fā)費(fèi)用總額。可以看出，輸變電行業(yè)的凈利潤波動較大，但研發(fā)費(fèi)用穩(wěn)定增長。2019年到2024年，凈利潤總額年復(fù)合增長率為23%，研發(fā)費(fèi)用復(fù)合增長率為13.6%。

2019年到2024年，輸變電設(shè)備行業(yè)的Q值（研發(fā)費(fèi)用/凈利潤）分別為102%、69%、42%、21%、34%、68%。Q值在2019年、2020年、2024年大于50%。

圖7: 輸變電設(shè)備行業(yè)的凈利潤、研發(fā)費(fèi)用（2019年-2024年）

表14列出了以2025年5月16日收盤價計算，輸變電設(shè)備行業(yè)市值前三名公司的基本情況。2024年，第一名特變電工的凈資產(chǎn)收益率（ROE）為6.4%，與行業(yè)中值相等。第二名思源電氣ROE為18%，第三名中國西電ROE為4.8%。

特變電工2024年人均薪酬同比增長7.1%，員工人數(shù)同比增長10.7%；思源電氣2024年薪酬漲幅為7.4%，員工人數(shù)同比增長20.7%；中國西電2024年薪酬增長了11.1%，員工人數(shù)下降了6%。

表14: 輸變電設(shè)備行業(yè)市值前三名的凈利潤、人均薪酬等情況

注：ROE、人均薪酬、員工總數(shù)為2024年數(shù)據(jù)，凈利潤為2025年一季度數(shù)據(jù)；人均薪酬單位為萬元，總市值、凈利潤單位為億元。

第三名 數(shù)字芯片設(shè)計 看好指數(shù)56.3%

數(shù)字芯片和模擬芯片是芯片的兩大分支，數(shù)字芯片處理二進(jìn)制信號，而模擬芯片處理連續(xù)的電壓或電流信號。數(shù)字芯片側(cè)重于邏輯運(yùn)算與數(shù)據(jù)處理，模擬芯片用于真實世界信號的轉(zhuǎn)換與調(diào)理。我們常用的CPU、GPU、存儲控制都屬于數(shù)字芯片。

數(shù)字芯片的多個重要領(lǐng)域?qū)⒈３指咚僭鲩L：大模型訓(xùn)練需求推動GPU年增速超過30%；存儲技術(shù)迭代將推動存儲芯片年增20%以上。

數(shù)字芯片設(shè)計行業(yè)共有樣本公司48家，其中27家公司符合我們設(shè)置的“看好條件”（見上文），所以“行業(yè)看好指數(shù)”為56.3%（27÷48= 56.3%）。

表15數(shù)據(jù)顯示2022年-2023年，中國數(shù)學(xué)芯片設(shè)計行業(yè)處于調(diào)整期，2024年開始回暖。2025年一季度行業(yè)營收總額為380億元，同比上升20.3%；凈利潤總額為34億元，同比上升23.2%；合同負(fù)債為73.2億元，同比上升77.7%。以上數(shù)據(jù)顯示2025年行業(yè)回暖態(tài)勢更加明顯。

表15: 數(shù)學(xué)芯片設(shè)計行業(yè)的營收、凈利潤、合同負(fù)債（2021年-2025年）

下面看看數(shù)字芯片設(shè)計行業(yè)的研發(fā)投入情況。圖8是2019年以來數(shù)字芯片設(shè)計行業(yè)的凈利潤總額和研發(fā)費(fèi)用總額。2019年到2024年，凈利潤總額年復(fù)合增長率為34.4%，研發(fā)費(fèi)用復(fù)合增長率為27.5%。

2019年到2024年，數(shù)字芯片設(shè)計行業(yè)的Q值（研發(fā)費(fèi)用/凈利潤）分別為240%、116%、70%、147%、489%、184%，都大幅高于50%。

圖8: 數(shù)字芯片設(shè)計行業(yè)的凈利潤、研發(fā)費(fèi)用（2019年-2024年）

表16列出了以2025年5月16日收盤價計算，數(shù)字芯片設(shè)計行業(yè)市值前三名公司的基本情況。2024年，第一名海光信息的凈資產(chǎn)收益率（ROE）為9.9%，高于行業(yè)中值7.13%。第二名寒武紀(jì)ROE為-8.2%，但2024年四季度凈利潤已經(jīng)轉(zhuǎn)正，并且2025年一季度環(huán)比大幅增長。第三名韋爾股份ROE為14.6%。

海光信息2024年人均薪酬同比增長19.7%，員工人數(shù)同比增長33.6%；寒武紀(jì)2024年薪酬漲幅為0.4%，員工人數(shù)同比下降1.9%；韋爾股份2024年薪酬增長了13.3%，員工人數(shù)上升了12%。

表16: 數(shù)字芯片設(shè)計行業(yè)市值前三名的凈利潤、人均薪酬等情況

注：ROE、人均薪酬、員工總數(shù)為2024年數(shù)據(jù)，凈利潤為2025年一季度數(shù)據(jù)；人均薪酬單位為萬元，總市值、凈利潤單位為億元。

第二名 貴金屬 看好指數(shù)58.3%

貴金屬行業(yè)包括黃金和白銀行業(yè)。2023年以來，尤其2024年以來，由于市場對美國債務(wù)等問題的擔(dān)憂，黃金價格大幅上漲（圖9），白銀價格也隨之上漲。

圖9: 倫敦黃金現(xiàn)貨價格（2022年10月-2025年5月）

貴金屬行業(yè)共有樣本公司12家，其中7家公司符合我們設(shè)置的“看好條件”（見上文），所以“行業(yè)看好指數(shù)”為58.3%（7÷12= 58.3%）。

表17數(shù)據(jù)顯示2021年以來，貴金屬行業(yè)一直處于上升期。2025年一季度行業(yè)營收總額為1628億元，同比上升13.4%；凈利潤總額為172億元，同比上升57.8%。以上數(shù)據(jù)顯示2025年貴金屬行業(yè)繼續(xù)向好。

表17: 貴金屬行業(yè)的營收、凈利潤、合同負(fù)債（2021年-2025年）

表18列出了以2025年5月16日收盤價計算，貴金屬行業(yè)市值前三名公司的基本情況。2024年，第一名紫金礦業(yè)的凈資產(chǎn)收益率（ROE）為25.9%，高于行業(yè)中值12.7%。第二名山東黃金ROE為8.3%，第三名中金黃金ROE為12.7%。

紫金礦業(yè)2024年人均薪酬同比增長12.1%，員工人數(shù)同比增長0.8%；山東黃金2024年薪酬漲幅為6.3%，員工人數(shù)同比減少0.9%；中金黃金2024年薪酬增長了12.1%，員工人數(shù)上升了0.6%。可以看出，三大黃金企業(yè)人均薪酬都顯著上升，但員工數(shù)量都基本保持不變。

表18: 貴金屬行業(yè)市值前三名的凈利潤、人均薪酬等情況

注：ROE、人均薪酬、員工總數(shù)為2024年數(shù)據(jù)，凈利潤為2025年一季度數(shù)據(jù)；人均薪酬單位為萬元，總市值、凈利潤單位為億元。

第一名 被動電子元件 看好指數(shù)61.1%

被動電子元件如同電子世界的“空氣”，雖不引人注目，卻是所有電子設(shè)備穩(wěn)定運(yùn)行的核心保障。光大證券預(yù)計2025年被動元件全球市場規(guī)模約430億美元。被動元件行業(yè)的成長性來源于消費(fèi)電子、通信、人工智能、新能源電動車的發(fā)展。

被動電子元件行業(yè)主要包括電容、電阻、電感，其中電容約占整個市場規(guī)模的70%。電容被稱為“工業(yè)大米”，其中MLCC（多層片式陶瓷電容器）占比最高。光大證券預(yù)計2025年MLCC全球市場規(guī)模約200億美元。

高端MLCC生產(chǎn)流程涉及很多關(guān)鍵材料、核心工藝，具有很高的技術(shù)壁壘。中國高端電容器市場，長期被京瓷、威世等日美龍頭公司占據(jù)。但三環(huán)集團(tuán)（300408.SZ）、風(fēng)華高科（000636.SZ）等企業(yè)在努力逐步實現(xiàn)國產(chǎn)替代。

被動元件行業(yè)共有樣本公司18家，其中11家公司符合我們設(shè)置的“看好條件”（見上文），所以“行業(yè)看好指數(shù)”為61.1%（11÷18= 61.1%）。

表19數(shù)據(jù)顯示2022年-2023年，中國被動元件行業(yè)處于調(diào)整期，2024年開始回暖。2025年一季度行業(yè)營收總額為120億元，同比上升18.8%；凈利潤總額為15.8億元，同比上升21.5%；合同負(fù)債為10.2億元，同比上升132%。以上數(shù)據(jù)顯示2025年被動電子元件行業(yè)保持回暖態(tài)勢。

表19: 被動電子元件行業(yè)的營收、凈利潤、合同負(fù)債（2021年-2025年）

下面看看被動元件行業(yè)的研發(fā)投入情況。圖10是2019年以來被動電子元件行業(yè)的凈利潤總額和研發(fā)費(fèi)用總額。2019年到2024年，凈利潤總額年復(fù)合增長率為17.8%，研發(fā)費(fèi)用復(fù)合增長率為18.7%。2019年到2024年，被動元件行業(yè)的Q值（研發(fā)費(fèi)用/凈利潤）分別為39%、32%、28%、38%、41%、41%，都低于50%。

圖10: 被動元件行業(yè)的凈利潤、研發(fā)費(fèi)用（2019年-2024年）

表20列出了以2025年5月16日收盤價計算，被動元件行業(yè)市值前三名公司的基本情況。2024年，第一名三環(huán)集團(tuán)的凈資產(chǎn)收益率（ROE）為11.5%，高于行業(yè)中值6.58%。第二名法拉電子ROE為20.8%，第三名順絡(luò)電子ROE為13.6%。

三環(huán)集團(tuán)2024年人均薪酬同比增長15.1%，員工人數(shù)同比增長14.9%；法拉電子2024年薪酬漲幅為11.5%，員工人數(shù)同比增長19.8%；順絡(luò)電子2024年薪酬增長了12.5%，員工人數(shù)上升11.7%。三家公司的人均薪酬以及員工數(shù)量都顯著上升，顯示了行業(yè)的強(qiáng)勁增長。

表20: 被動電子元件行業(yè)市值前三名的凈利潤、人均薪酬等情況

注：ROE、人均薪酬、員工總數(shù)為2024年數(shù)據(jù)，凈利潤為2025年一季度數(shù)據(jù)；人均薪酬單位為萬元，總市值、凈利潤單位為億元。

不難發(fā)現(xiàn)，本文的“十大看好行業(yè)”除了貴金屬，其他九個都集中于電子行業(yè)與電力設(shè)備行業(yè)。而這九大行業(yè)除了輸變電設(shè)備，其他行業(yè)都受益于新能源車、人工智能、先進(jìn)通信、機(jī)器人的發(fā)展。

“十大看好行業(yè)”除了貴金屬、被動元件、輸變電設(shè)備，其他七個行業(yè)的研發(fā)費(fèi)用與凈利潤的比值在絕大多數(shù)年份都高于50%。

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