近日，技源集團股份有限公司(以下簡稱“技源集團”或“技源”)更新招股書，擬于滬市主板IPO，東方證券作為唯一保薦機構為其保駕護航。技源集團本次擬公開發行股票數量不低于5,001萬股，擬募集6.03億元資金用于投資“技源集團營養健康原料生產基地建設”“啟東技源營養健康食品生產線擴建”等項目。

技源集團此次申請上市可謂經歷了一番不小的波折，早在2022年初，技源集團就完成了輔導備案，年底即向證監會提交了IPO申請。次年3月，受全面注冊制實施的影響，技源集團又進行了平移申報工作。

在獲受理27天后，上交所發出審核問詢函，要求技源集團針對其產品有效性、客戶集中度高、期間費用等多個問題進行補充說明。2024年1月24日，上交所更新審核動態顯示問詢函已被回復。然而，9個月過去了，技源集團上市審核之路還未見亮光。

據最新招股書顯示，技源集團境外銷售收入占比較高，截至2024年6月，該比例高達95.07%。其中，技源集團向雅培集團的銷售收入占主營業務收入的比例為23.05%，造成了一定的客戶集中度風險。除此之外，技源集團研發投入及業務增長問題也正在引發質疑。

美籍華人創立跨國企業，超九成收入來自海外

技源集團成立于2002年，是一家主要向膳食營養補充行業國內外知名品牌客戶提供 HMB、氨基葡萄糖、硫酸軟骨素等營養原料產品及片劑等制劑產品的國際化企業集團。

技源的創辦最早可追溯至上世紀90年代，創始人周京石曾赴美國留學，碩士畢業后，他先后進入了美國安利公司和美國雅芳公司負責個人護理產品和護膚產品項目開發。

(圖片來源：互聯網，技源集團董事會主席兼CEO周京石)

1996年，周京石在中國和美國同時開啟創業事業，將中國原料出口到美國膳食補充劑市場。憑借著多年學習和從業經驗，周京石幫助美國客戶在極大程度上解決了質量不穩定的問題。

1997年4月，周京石妻子龍玲加入技源集團，同年，技源成為中國首屈一指的氨糖和硫酸軟骨素的出口商。緊接著，技源集團開始著眼美國以外的市場，在澳大利亞、歐洲和日本建立了銷售網絡。

如今，技源集團已為全球34個國家的客戶提供產品、分銷和合規服務。根據招股說明書，技源集團銷售收入主要來源于境外，2021年至2024 年6月，境外銷售收入在各報告期分別為6.91億元、8.64億元、8.48億元和4.62億元，分別占當期主營業務收入86.29%、91.40%、95.25%和95.07%。

超九成收入來自海外，中國業務僅占不到5%，這種差距從何而來?招股書顯示，國外膳食營養補充行業發展成熟，國內仍處于新興發展階段，中國民眾食用膳食營養補充產品比例低于20%，遠遠不及美國和日本超過67%的普及程度。

值得強調的是，境外銷量占主導也使技源集團面臨一定的經營風險。技源集團在風險提示中寫道，自身業務受全球經濟和貿易政策變動及匯率波動影響，存在一定不確定性。不僅如此，大客戶集中度高也是技源集團面臨的另一重大風險。

大客戶強“綁定”，業務開拓恐受制約

2024年上半年，技源集團前五大客戶為雅培集團、Nutramax、Blackmores、PharmaCare和PK Benelux BV，除PK Benelux BV外，其他四大客戶常年“霸榜”。

(圖片來源：技源集團官網)

今年上半年，技源集團對前五大客戶銷售共計約2.50億元，占總額51.36%。其中，對雅培集團銷售1.12億元，占總額23.05%。作為常年最大客戶，雅培集團在為技源集團帶來銷量的同時，也使其面臨客戶開拓受限的風險。

技源集團在招股書經營風險一節中寫道，技源系雅培集團HMB營養原料產品的首選供應商，為技源HMB業務貢獻了73.35%銷量。

為穩固合作關系，技源于2017年5月與雅培集團簽署長期合作框架協議之補充協議，雅培承諾根據需求優先全額向技源采購HMB原料，雅培也可在達到協議約定采購量的情況下，要求技源不將HMB 原料出售給某些競爭對手。這種“排他性條款”可能對技源的客戶開拓造成一定不利影響，進而對技源的經營業績及整體盈利能力帶來風險。

而這一點也曾引發上交所質疑，上交所在首輪詢問中曾要求技源集團說明已采取的減少大客戶依賴的有效措施，技源集團回復稱將會持續加大研發投入及新產品開發、積極開拓新市場新客戶等，不斷降低客戶集中的風險。

但從技源最新招股書中，鳳凰網財經《IPO觀察哨》并未看到其研發投入情況有明顯加強，研發費用率仍不及同行業可比上市公司。

研發投入疑不足，老本還能吃多久?

招股說明書顯示，2021年至2024年6月，技源集團研發費用共計1.42億元，研發費用率在報告期內分別為4.23%、4.48%、4.82%和 4.57%，低于同業可比上市公司平均水平。

(圖片來源：技源集團招股說明書)

不僅如此，技源集團披露的員工專業結構顯示，截至2024年6月30日，公司及子公司在冊員工總數645人，其中研發人員127，占比19.69%，而生產人員、管理及行政人員分別占總數49.92%、27.13%。

更令人驚訝的是，這127位研發人員中，僅56人學歷為本科及以上，占比44.09%，這意味著一半以上的研發人員沒有達到本科學歷。

技源在招股書中表示，隨著行業競爭加劇，若研發技術團隊穩定性不足，會導致公司新產品、新技術的研發創新能力下降，對公司未來經營業績和持續發展造成不利影響。

從業績來看，2021至2024年6月，技源集團在報告期內營業總收入分別為8.01億元、9.47億元、8.92億元和4.87億元，近年收入并未有明顯增長。

技術研發和產品創新是膳食營養補充產品制造行業的發展基石與核心競爭力，未來技源集團能否在研發方面加大投入并提升業績，鳳凰網財經《IPO觀察哨》將持續關注。

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