近日，技源集團(tuán)股份有限公司(以下簡(jiǎn)稱“技源集團(tuán)”或“技源”)更新招股書，擬于滬市主板IPO，東方證券作為唯一保薦機(jī)構(gòu)為其保駕護(hù)航。技源集團(tuán)本次擬公開發(fā)行股票數(shù)量不低于5,001萬(wàn)股，擬募集6.03億元資金用于投資“技源集團(tuán)營(yíng)養(yǎng)健康原料生產(chǎn)基地建設(shè)”“啟東技源營(yíng)養(yǎng)健康食品生產(chǎn)線擴(kuò)建”等項(xiàng)目。

技源集團(tuán)此次申請(qǐng)上市可謂經(jīng)歷了一番不小的波折，早在2022年初，技源集團(tuán)就完成了輔導(dǎo)備案，年底即向證監(jiān)會(huì)提交了IPO申請(qǐng)。次年3月，受全面注冊(cè)制實(shí)施的影響，技源集團(tuán)又進(jìn)行了平移申報(bào)工作。

在獲受理27天后，上交所發(fā)出審核問(wèn)詢函，要求技源集團(tuán)針對(duì)其產(chǎn)品有效性、客戶集中度高、期間費(fèi)用等多個(gè)問(wèn)題進(jìn)行補(bǔ)充說(shuō)明。2024年1月24日，上交所更新審核動(dòng)態(tài)顯示問(wèn)詢函已被回復(fù)。然而，9個(gè)月過(guò)去了，技源集團(tuán)上市審核之路還未見亮光。

據(jù)最新招股書顯示，技源集團(tuán)境外銷售收入占比較高，截至2024年6月，該比例高達(dá)95.07%。其中，技源集團(tuán)向雅培集團(tuán)的銷售收入占主營(yíng)業(yè)務(wù)收入的比例為23.05%，造成了一定的客戶集中度風(fēng)險(xiǎn)。除此之外，技源集團(tuán)研發(fā)投入及業(yè)務(wù)增長(zhǎng)問(wèn)題也正在引發(fā)質(zhì)疑。

美籍華人創(chuàng)立跨國(guó)企業(yè)，超九成收入來(lái)自海外

技源集團(tuán)成立于2002年，是一家主要向膳食營(yíng)養(yǎng)補(bǔ)充行業(yè)國(guó)內(nèi)外知名品牌客戶提供 HMB、氨基葡萄糖、硫酸軟骨素等營(yíng)養(yǎng)原料產(chǎn)品及片劑等制劑產(chǎn)品的國(guó)際化企業(yè)集團(tuán)。

技源的創(chuàng)辦最早可追溯至上世紀(jì)90年代，創(chuàng)始人周京石曾赴美國(guó)留學(xué)，碩士畢業(yè)后，他先后進(jìn)入了美國(guó)安利公司和美國(guó)雅芳公司負(fù)責(zé)個(gè)人護(hù)理產(chǎn)品和護(hù)膚產(chǎn)品項(xiàng)目開發(fā)。

(圖片來(lái)源：互聯(lián)網(wǎng)，技源集團(tuán)董事會(huì)主席兼CEO周京石)

1996年，周京石在中國(guó)和美國(guó)同時(shí)開啟創(chuàng)業(yè)事業(yè)，將中國(guó)原料出口到美國(guó)膳食補(bǔ)充劑市場(chǎng)。憑借著多年學(xué)習(xí)和從業(yè)經(jīng)驗(yàn)，周京石幫助美國(guó)客戶在極大程度上解決了質(zhì)量不穩(wěn)定的問(wèn)題。

1997年4月，周京石妻子龍玲加入技源集團(tuán)，同年，技源成為中國(guó)首屈一指的氨糖和硫酸軟骨素的出口商。緊接著，技源集團(tuán)開始著眼美國(guó)以外的市場(chǎng)，在澳大利亞、歐洲和日本建立了銷售網(wǎng)絡(luò)。

如今，技源集團(tuán)已為全球34個(gè)國(guó)家的客戶提供產(chǎn)品、分銷和合規(guī)服務(wù)。根據(jù)招股說(shuō)明書，技源集團(tuán)銷售收入主要來(lái)源于境外，2021年至2024 年6月，境外銷售收入在各報(bào)告期分別為6.91億元、8.64億元、8.48億元和4.62億元，分別占當(dāng)期主營(yíng)業(yè)務(wù)收入86.29%、91.40%、95.25%和95.07%。

超九成收入來(lái)自海外，中國(guó)業(yè)務(wù)僅占不到5%，這種差距從何而來(lái)?招股書顯示，國(guó)外膳食營(yíng)養(yǎng)補(bǔ)充行業(yè)發(fā)展成熟，國(guó)內(nèi)仍處于新興發(fā)展階段，中國(guó)民眾食用膳食營(yíng)養(yǎng)補(bǔ)充產(chǎn)品比例低于20%，遠(yuǎn)遠(yuǎn)不及美國(guó)和日本超過(guò)67%的普及程度。

值得強(qiáng)調(diào)的是，境外銷量占主導(dǎo)也使技源集團(tuán)面臨一定的經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)。技源集團(tuán)在風(fēng)險(xiǎn)提示中寫道，自身業(yè)務(wù)受全球經(jīng)濟(jì)和貿(mào)易政策變動(dòng)及匯率波動(dòng)影響，存在一定不確定性。不僅如此，大客戶集中度高也是技源集團(tuán)面臨的另一重大風(fēng)險(xiǎn)。

大客戶強(qiáng)“綁定”，業(yè)務(wù)開拓恐受制約

2024年上半年，技源集團(tuán)前五大客戶為雅培集團(tuán)、Nutramax、Blackmores、PharmaCare和PK Benelux BV，除PK Benelux BV外，其他四大客戶常年“霸榜”。

(圖片來(lái)源：技源集團(tuán)官網(wǎng))

今年上半年，技源集團(tuán)對(duì)前五大客戶銷售共計(jì)約2.50億元，占總額51.36%。其中，對(duì)雅培集團(tuán)銷售1.12億元，占總額23.05%。作為常年最大客戶，雅培集團(tuán)在為技源集團(tuán)帶來(lái)銷量的同時(shí)，也使其面臨客戶開拓受限的風(fēng)險(xiǎn)。

技源集團(tuán)在招股書經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)一節(jié)中寫道，技源系雅培集團(tuán)HMB營(yíng)養(yǎng)原料產(chǎn)品的首選供應(yīng)商，為技源HMB業(yè)務(wù)貢獻(xiàn)了73.35%銷量。

為穩(wěn)固合作關(guān)系，技源于2017年5月與雅培集團(tuán)簽署長(zhǎng)期合作框架協(xié)議之補(bǔ)充協(xié)議，雅培承諾根據(jù)需求優(yōu)先全額向技源采購(gòu)HMB原料，雅培也可在達(dá)到協(xié)議約定采購(gòu)量的情況下，要求技源不將HMB 原料出售給某些競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手。這種“排他性條款”可能對(duì)技源的客戶開拓造成一定不利影響，進(jìn)而對(duì)技源的經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)及整體盈利能力帶來(lái)風(fēng)險(xiǎn)。

而這一點(diǎn)也曾引發(fā)上交所質(zhì)疑，上交所在首輪詢問(wèn)中曾要求技源集團(tuán)說(shuō)明已采取的減少大客戶依賴的有效措施，技源集團(tuán)回復(fù)稱將會(huì)持續(xù)加大研發(fā)投入及新產(chǎn)品開發(fā)、積極開拓新市場(chǎng)新客戶等，不斷降低客戶集中的風(fēng)險(xiǎn)。

但從技源最新招股書中，鳳凰網(wǎng)財(cái)經(jīng)《IPO觀察哨》并未看到其研發(fā)投入情況有明顯加強(qiáng)，研發(fā)費(fèi)用率仍不及同行業(yè)可比上市公司。

研發(fā)投入疑不足，老本還能吃多久?

招股說(shuō)明書顯示，2021年至2024年6月，技源集團(tuán)研發(fā)費(fèi)用共計(jì)1.42億元，研發(fā)費(fèi)用率在報(bào)告期內(nèi)分別為4.23%、4.48%、4.82%和 4.57%，低于同業(yè)可比上市公司平均水平。

(圖片來(lái)源：技源集團(tuán)招股說(shuō)明書)

不僅如此，技源集團(tuán)披露的員工專業(yè)結(jié)構(gòu)顯示，截至2024年6月30日，公司及子公司在冊(cè)員工總數(shù)645人，其中研發(fā)人員127，占比19.69%，而生產(chǎn)人員、管理及行政人員分別占總數(shù)49.92%、27.13%。

更令人驚訝的是，這127位研發(fā)人員中，僅56人學(xué)歷為本科及以上，占比44.09%，這意味著一半以上的研發(fā)人員沒(méi)有達(dá)到本科學(xué)歷。

技源在招股書中表示，隨著行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇，若研發(fā)技術(shù)團(tuán)隊(duì)穩(wěn)定性不足，會(huì)導(dǎo)致公司新產(chǎn)品、新技術(shù)的研發(fā)創(chuàng)新能力下降，對(duì)公司未來(lái)經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)和持續(xù)發(fā)展造成不利影響。

從業(yè)績(jī)來(lái)看，2021至2024年6月，技源集團(tuán)在報(bào)告期內(nèi)營(yíng)業(yè)總收入分別為8.01億元、9.47億元、8.92億元和4.87億元，近年收入并未有明顯增長(zhǎng)。

技術(shù)研發(fā)和產(chǎn)品創(chuàng)新是膳食營(yíng)養(yǎng)補(bǔ)充產(chǎn)品制造行業(yè)的發(fā)展基石與核心競(jìng)爭(zhēng)力，未來(lái)技源集團(tuán)能否在研發(fā)方面加大投入并提升業(yè)績(jī)，鳳凰網(wǎng)財(cái)經(jīng)《IPO觀察哨》將持續(xù)關(guān)注。

關(guān)鍵詞： 研發(fā)人 獸沖 準(zhǔn)獨(dú)角