中國銀河證券股份有限公司魯佩,范想想近期對天宜上佳(688033)進行研究并發布了研究報告《三板斧戰略持續發力，光伏新能源業務大幅提振業績》，本報告對天宜上佳給出買入評級，當前股價為18.26元。

【資料圖】

天宜上佳(688033)

核心觀點：

事件：8月6日晚，公司披露2023年半年度報告。2023年上半年，公司實現營業收入9.72億元，同比大幅增長141.27%；實現歸母凈利潤1.32億元，同比增長82.27%。2023年第二季度，公司實現營業收入6.61億元，同比增長187.97%，實現歸母凈利潤0.86億元，同比增長127.44%。

光伏新能源業務產能釋放，打開市場大幅提振公司業績。公司切入碳基復合材料后，產業業務涉及光伏熱場產業鏈上游的碳纖維預制體等原材料、中游碳碳熱場部件，以及通過收購新熠陽切入石英坩堝，同時豐富了在光伏拉晶輔材的產品品類，公司在光伏新能源業務板塊的核心競爭力不斷增強。2023年上半年，全國新增并網裝機78.42GW，同比增長154%，多晶硅、硅片、電池、組件產量同比增長均超60%。受益于光伏裝機的提升，硅片需求量穩定，以及公司不斷的客戶拓展，帶動碳碳熱場部件收入穩步提升。在光伏熱場產業鏈上游預制體環節，公司通過高質量預制體縮短致密周期，提高單位時間產出，降本增效提高產品競爭力；中游環節，公司碳碳熱場制品產能達3500噸，可滿足36寸及以上尺寸產品的批量化生產。我們認為在市場需求提升，公司產能充足，產品具備核心競爭力的背景下，光伏新能源業務仍將持續快速增長。

高鐵開行量、客運量快速恢復，粉末冶金閘片銷量有所回升。公司傳統主業的高鐵動車組用粉末冶金閘片在上半年發展趨勢良好。2023年1-6月，全國鐵路運輸旅客發送量較上年同期增長124.9%，接近2019年同期水平，高鐵開行量、客運量的快速回升帶動公司制動閘片銷量逐步恢復。根據公告，公司在國鐵集團組織的高鐵動車組用粉末冶金閘片聯合采購以及聯合鐵路局所屬多家企業合作檢修中獲得較大份額，維護并保持了行業領先優勢及市場龍頭地位。在2023年已舉行的動車組閘片聯合采購中，聯合采購中標數量排行第一。在持續保持領先地位的同時，公司持續研發迭代新產品，研發出的粉末冶金閘片三代升級產品TS399B，平均壽命提高近一倍，且已通過CRCC認證。此外，公司已研發出適用于時速400公里高速列車的TS759型粉末冶金閘片，已列裝高速試驗車進行考核，未來或將成為軌交業務板塊的新業績增長點。

國內外車企加速布局碳陶制動盤，公司15萬套產能將逐步落地。公公司依托多年的摩擦材研發生產經驗，加上專業的制動盤及制動襯片技術團隊，目前公司已與19家汽車主機廠商及供應鏈客戶建立碳陶制動盤項目合作關系，獲得某頭部新能源車企重點車型碳陶盤量產項目定點，已開始小批量、多批次樣件供貨。此外，還取得兩家車企合格供應商資格以及一家車企試制供應商資格；公司已與兩家汽車主機廠簽署戰略合作協議，依托其品牌及平臺，開展商用車、特種車輛高性能碳陶制動材料核心部件研制開發工作，共同推進碳陶制動盤在商用汽車領域的應用。報告期內，公司全力推動碳陶產品產業化應用，在四川江油產業園區加速布局15萬套（60萬盤）碳陶制動盤產線，江油碳陶制動盤產線建設穩步推進中。我們認為，隨著定點新能源車企車型的落地銷售，以及公司的制動盤量產，該業務是公司中長期持續增長的看點。

投資建議：我們認為公司主業發展持續穩定，持續升級碳陶制動材料，拓展碳基復合材料、樹脂基碳纖維復合材料，長期挖掘第二、第三增長曲線，業績穩定增長可期。我們預計2023-2025年可分別實現歸母凈利潤3.86/5.70/7.90億元，對應EPS為0.69/1.01/1.41元，對應PE為27/18/13倍，維持“推薦”評級。

風險提示：鐵路投資不及預期的風險，新業務發展不及預期的風險。

證券之星數據中心根據近三年發布的研報數據計算，西部證券(002673)楊敬梅研究員團隊對該股研究較為深入，近三年預測準確度均值為79.93%，其預測2023年度歸屬凈利潤為盈利3.87億，根據現價換算的預測PE為27.01。

最新盈利預測明細如下：

該股最近90天內共有4家機構給出評級，買入評級3家，增持評級1家。

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