8月10日，國(guó)家統(tǒng)計(jì)局公布數(shù)據(jù)顯示，7月份全國(guó)CPI(居民消費(fèi)價(jià)格指數(shù))環(huán)比上漲，同比漲幅略有擴(kuò)大，PPI(工業(yè)生產(chǎn)者出廠價(jià)格指數(shù))環(huán)比下降，同比漲幅繼續(xù)回落。

CPI與PPI“一上一下”意味著“CPI-PPI”剪刀差進(jìn)一步收窄，通脹對(duì)貨幣政策不構(gòu)成較大壓力。展望后期，接受記者采訪的市場(chǎng)人士認(rèn)為，不排除下半年CPI將溫和上升，為全年能夠?qū)崿F(xiàn)政府工作報(bào)告確定的目標(biāo)。值得注意的是，核心CPI結(jié)構(gòu)分項(xiàng)已經(jīng)反映出實(shí)體需求溫和復(fù)蘇。有機(jī)構(gòu)建議，關(guān)注原油價(jià)格見頂驅(qū)動(dòng)大宗及CPI-PPI剪刀差收窄帶來的投資機(jī)會(huì)，包括受益油價(jià)下行的航空、下游化工、中游制造業(yè)。

豬肉價(jià)格、鮮菜價(jià)格上行

(相關(guān)資料圖)

對(duì)CPI形成支撐

數(shù)據(jù)顯示，從環(huán)比看，CPI由上月持平轉(zhuǎn)為上漲0.5%。其中，豬肉價(jià)格上漲25.6%；受多地持續(xù)高溫天氣影響，鮮菜價(jià)格由上月下降9.2%轉(zhuǎn)為上漲10.3%，漲幅高于季節(jié)性。而受國(guó)際油價(jià)下行影響，國(guó)內(nèi)汽油和柴油價(jià)格分別下降3.4%和3.6%。

從同比看，CPI上漲2.7%，漲幅比上月擴(kuò)大0.2個(gè)百分點(diǎn)。其中，豬肉價(jià)格由上月下降6.0%轉(zhuǎn)為上漲20.2%；鮮果和鮮菜價(jià)格分別上漲16.9%和12.9%。汽油、柴油和液化石油氣價(jià)格漲幅均有所回落。

國(guó)家統(tǒng)計(jì)局城市司高級(jí)統(tǒng)計(jì)師董莉娟指出，7月CPI的環(huán)比和同比表現(xiàn)主要是受豬肉、鮮菜等食品價(jià)格上漲及季節(jié)性因素影響。

記者注意到，CPI同比漲幅創(chuàng)下了自2020年8月以來的新高。

民生銀行首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家溫彬、高級(jí)研究員應(yīng)習(xí)文在研報(bào)中表示，我國(guó)通脹面對(duì)的內(nèi)部壓力在上升，主要體現(xiàn)在以食品價(jià)格為主的結(jié)構(gòu)性通脹方面。特別是豬肉價(jià)格進(jìn)入回升周期后，過去一年來對(duì)CPI的壓制作用已改變?yōu)樘饔谩ｋS著夏季汛期到來，鮮菜價(jià)格回升后疊加豬肉的周期性上漲，食品價(jià)格存在一定漲價(jià)壓力。

不過，近期國(guó)家發(fā)改委提醒相關(guān)企業(yè)保持正常出欄節(jié)奏、避免盲目壓欄。

民生銀行研報(bào)認(rèn)為，短期豬肉上漲動(dòng)力將回落，食品價(jià)格的上漲表現(xiàn)仍將比較溫和。

核心CPI結(jié)構(gòu)分項(xiàng)有亮點(diǎn)

董莉娟介紹，7月份，扣除食品和能源價(jià)格的核心CPI同比上漲0.8%，漲幅比上月回落0.2個(gè)百分點(diǎn)。民生銀行研報(bào)分析，這主要是因?yàn)槿ツ晖诨鶖?shù)偏高影響。

研報(bào)進(jìn)一步指出，從服務(wù)品看，暑期假日因素推動(dòng)飛機(jī)票、賓館住宿、交通工具租賃費(fèi)和旅游價(jià)格均環(huán)比上漲。但其他服務(wù)價(jià)格表現(xiàn)溫和，交通服務(wù)、郵遞通信、教育服務(wù)、醫(yī)療服務(wù)均環(huán)比持平。

從耐用消費(fèi)品看，家用器具、通信工具分別環(huán)比上漲，但交通工具環(huán)比下降。房租價(jià)格環(huán)比上漲，結(jié)束了連續(xù)兩個(gè)月的環(huán)比下行，反映居住需求和商業(yè)活力回升。從前述結(jié)構(gòu)分項(xiàng)可以看到實(shí)體需求溫和復(fù)蘇。

“CPI-PPI”剪刀差進(jìn)一步收窄

7月PPI同比上漲4.2%，環(huán)比下降1.3%，“CPI-PPI”剪刀差進(jìn)一步收窄。

民生銀行研報(bào)指出，7月前期國(guó)際大宗商品價(jià)格陷入“衰退交易”，能源、金屬類商品價(jià)格明顯走低，但后期市場(chǎng)擔(dān)憂緩解，部分商品企穩(wěn)甚至反彈，天然氣價(jià)格受俄烏危機(jī)及夏季電力需求影響持續(xù)走高。受供給充沛和需求偏弱影響，國(guó)內(nèi)工業(yè)品價(jià)格弱于國(guó)際，特別是中上游能源、金屬、化工類價(jià)格降幅較大，導(dǎo)致PPI生產(chǎn)資料環(huán)比下降。而與中上游價(jià)格下行不同，前期價(jià)格上漲滯后傳導(dǎo)至下游的效應(yīng)仍在。結(jié)合CPI與PPI“一上一下”兩方面綜合考慮，通脹對(duì)貨幣政策不構(gòu)成較大壓力。

中泰證券策略團(tuán)隊(duì)認(rèn)為，原油、大宗商品價(jià)格回落帶動(dòng)PPI下行，中下游制造業(yè)或迎成本下降和利潤(rùn)率改善。原油作為重要的PPI分項(xiàng)，二者走勢(shì)高度趨同，后續(xù)若原油價(jià)格中樞下降，PPI下行也將更加順暢。PPI隱藏著上下游價(jià)格傳導(dǎo)的關(guān)系，而原油價(jià)格作為貫穿石油化工產(chǎn)業(yè)鏈的重要線索，其價(jià)格的變動(dòng)可通過產(chǎn)業(yè)鏈影響上下游利潤(rùn)的分配。

該團(tuán)隊(duì)梳理發(fā)現(xiàn)，2010年以來的原油價(jià)格4次明顯趨勢(shì)向下或大幅下跌的節(jié)點(diǎn)，發(fā)現(xiàn)在原油價(jià)格下跌或當(dāng)月同比數(shù)據(jù)趨勢(shì)向下時(shí)，盈利能力順著原材料價(jià)格下跌向中下游傳導(dǎo)。股價(jià)表現(xiàn)上，除2011年滯脹期之外，2014年、2017年、2020年的股價(jià)表現(xiàn)則明顯同盈利傳導(dǎo)過程一樣，由上游周期向中下游制造輪動(dòng)。

中泰證券策略團(tuán)隊(duì)建議，關(guān)注原油價(jià)格見頂驅(qū)動(dòng)大宗及CPI-PPI剪刀差收窄帶來的投資機(jī)會(huì)，包括受益油價(jià)下行的航空、下游化工、中游制造業(yè)。

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