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來源：金融界

作者： 陳興 王豐

核心觀點(diǎn)

2022年8月新增社融季節(jié)性回升，但仍不及去年同期水平。其中直接融資表現(xiàn)疲弱，特別是政府債券和企業(yè)債券拖累明顯，而拉動力量主要來自貸款和非標(biāo)的增長，一方面，LPR利率調(diào)降對于貸款放量構(gòu)成一定支撐，另一方面，或也與政策推動下信貸及基建發(fā)力有關(guān)，企業(yè)和居民中長貸均有所改善。

8月M2增速再度回升，但社融增速小幅下滑，兩者剪刀差繼續(xù)擴(kuò)大，反映實(shí)體融資需求依然不強(qiáng)，資金在金融體系“淤積”情況仍較明顯。

不過，我們預(yù)計(jì)，在財政政策接續(xù)發(fā)力的態(tài)勢下，以及穩(wěn)經(jīng)濟(jì)特別是地產(chǎn)紓困等政策相繼出臺，這種局面后續(xù)或?qū)⒂兴挠^，寬信用效果終將顯現(xiàn)，四季度社融增速或能維持大體穩(wěn)定。

報告正文

1.直接融資疲弱，拖累社融增長

2022年8月份新增社融2.43萬億元，同比少增額擴(kuò)大至5571億元。從分項(xiàng)來看：8月份對實(shí)體經(jīng)濟(jì)發(fā)放的人民幣貸款增加了1.33萬億元，由上個月的同比少增轉(zhuǎn)為同比多增近600億元，未貼現(xiàn)承兌匯票也由同比多減轉(zhuǎn)為多增3358億元，均對社融構(gòu)成一定支撐。

此外，非標(biāo)融資改善也較突出，委托貸款同比多增額擴(kuò)大至1578億元，信托融資同比少減額縮小至890億元，但仍在高位，或與推動基建帶來的配套資金增長有關(guān)，印證信托產(chǎn)品中投向基礎(chǔ)產(chǎn)業(yè)資金規(guī)模環(huán)比明顯增長。

而新增社融主要拖累來自于債券融資，8月政府債券融資額大幅縮減至3045億元，由上個月的同比多增轉(zhuǎn)為少增約6700億元，企業(yè)債券同比多減額也擴(kuò)大至3501億元。而直接融資中境內(nèi)股票融資也由同比多增轉(zhuǎn)為少增227億元。

2.企業(yè)中長貸顯著改善

8月份新增人民幣貸款1.25萬億元，由同比少增轉(zhuǎn)為多增390億元。其中，居民部門貸款增加4580億元，同比少增額縮小至1175億元，具體來看，居民短期貸款由同比多減轉(zhuǎn)為多增426億元，是居民貸款回升的主要貢獻(xiàn)，而中長期貸款同比少增額縮減至1601億元，或與房地產(chǎn)行業(yè)自底部緩慢修復(fù)有關(guān)。企業(yè)部門貸款增加8750億元，同比少減轉(zhuǎn)為多增1787億元。

從具體的分項(xiàng)表現(xiàn)來看，企業(yè)短貸同比由多減轉(zhuǎn)為多增1028億元，中長貸同比由少增轉(zhuǎn)為多增2138億元，一方面，LPR利率調(diào)降對于貸款增長有一定的促進(jìn)，另一方面，或也同政策性銀行信貸發(fā)力有關(guān)。票據(jù)融資同比由多增轉(zhuǎn)為少增1222億元。

3.財政存款釋放，M2增速再升

8月財政存款同比少增額擴(kuò)大至4296億元，居民部門存款同比少減轉(zhuǎn)為多增4948億元，企業(yè)部門存款同比少減轉(zhuǎn)為多增3943億元，財政存款存在一定程度的釋放，居民存款高企現(xiàn)象略有改善，而企業(yè)支出意愿仍然不強(qiáng)。

在去年同期低基數(shù)的背景下，8月份M2同比增速繼續(xù)升至12.2％，而M1增速錄得6.1％，較上月小幅回落0.6個百分點(diǎn)，8月M2與M1同比增速之差小幅攀升至6.1％，企業(yè)資金活化程度有所降低。

4.社融增速回落，后續(xù)或?qū)⑵椒€(wěn)

在去年同期基數(shù)小幅走低的背景下，8月社融存量同比增速錄得10.5％，較上月增速回落0.2個百分點(diǎn)，剔除政府債券影響后社融增速較上月持平，錄得9.1％，可見政府融資對8月社融增速的拖累比較明顯。我們預(yù)計(jì)，在財政政策接續(xù)發(fā)力的態(tài)勢下，四季度社融增速或能維持穩(wěn)定。

風(fēng)險提示：政策變動，經(jīng)濟(jì)恢復(fù)不及預(yù)期和修改。

關(guān)鍵詞： 金融體系