逐步來更新一下部分公司三季報的表現，首先是寧德。

(資料圖)

公司22年前三季度營收2103億元，同比增長187%，歸母凈利潤176億元，同比增長127%。其中Q3單季歸母凈利潤94億，超越21年Q4。22年的增長呈加速態勢。股權投資帶來的投資收益在利潤中的比例提高到14%，成為支撐盈利的重要組成。

Q3的綜合毛利率19.3%，低于Q2的21.85%，這是由于Q2有追溯未調價部分的收入，屬于一次性的刺激；還有一個原因可能是儲能占比進一步提升，目前儲能的毛利率低于動力電池。Q2時個位數毛利的儲能業務，已恢復到兩位數，動力電池方面的盈利能力也在持續改善。當前業績是在盈利能力未完全恢復的情況下達成的，行業需求十分旺盛。

公司動力電池的全球市占率從34.8%提高到39.3%，包括比亞迪電池的市占率都提高到14.3%，中國的動力電池產業在加速替代日韓產業。公司Q3的電池總出貨大約90GWh，其中儲能占比20%，相對中報13%的占比有明顯提升，儲能已成為公司成長最快的業務。

下半年以來，寧德的儲能布局在加速，9月和10月分別與美國的FlexGen、Primergy Solar LLC等公司展開大規模儲能的合作。這無疑只是儲能業務爆發的開始，全球的儲能建設方才起步，相信后續會有越來越多大單。

另一方面，碳酸鋰價格仍然維持高位，甚至還在緩慢上升中。盡管公司在加大對上游企業的投資，但短期內仍難以對原材料價格形成影響。持續高位的原材料價格終會影響到需求，且考慮到成本因素，下游部分車企的新增訂單在下降。要預判明年需求變化是一件比較困難的事情，新電池新車型、原材料價格、儲能需求以及出口情況等都是改變需求走向的關鍵要素，至少在寧德看來未來市場仍是比較樂觀的。

Q3新增山東濟寧、匈牙利、河南洛陽的產能建設計劃，項目總額接近800億人民幣。加上今年公布的貴州、廈門等地的產能計劃，公司的投入需求已超過1000億元。目前賬面上1500億現金要在安全應對1100億應付票據和948億有息負債的情況下實現擴張，到Q3的在建工程已經達到388億，總體資金情況已不像過去幾年般充裕。

三季度顯示下游客戶們的回款有所延后，公司Q3的經營所收回的資金不足100%，單季973億收入僅收到760億現金。一是可能對下游車企的賬期相對放松，可能由于今年經濟環境差、原材料暴漲等因素有關，上下游共克時艱；二是儲能業務占比提高可能是重要原因，儲能目前為大儲能為主，大儲能的客戶一般為大集團，相對強勢，回款周期較長，可以參照光伏組件企業的現金流情況，傳統光伏大電站的客戶與大儲能客戶比較重疊，光伏組件企業季度現金流一般較差，一般年底回款，相似的客戶結構也讓大儲能業務回款周期會長一些。所以要看Q4和23年Q1的回流情況，可以驗證。Q2完成的定增緩解了不少資金壓力，但在現金回流延后，建設支出大增的當下，寧德為維持擴張和經營現狀的資金也僅是剛好滿足。

參考江蘇時代和瑞慶時代約4億/GWh，海外5億/GWh 的投入成本，結合新項目的投資金額推算未來的產能情況：

公司在過去幾年規模迅速膨脹后，現在的擴張計劃仍然不斷，但畢竟基數變大，增速也不可能維持這兩年這樣極高的水平，但新能源事業依然在快速發展，未來仍然會有較為可觀的增長水平。目前中國的電動車保有量占總汽車保有量的三十分之一，儲能更是方興未艾，究竟多少市場空間根本無法測算，所謂的天花板論根本站不住腳。新能源的企業逐步進入它們的全盛時期，但在經歷了一年系統性調整后，它們的估值卻進入歷史上最低估的區間，這是不可持續的。我認為，這里就是下一次走牛的起點。

很多人抱怨，新能源今年業績這么好，好消息不斷，卻還是跌了不少，認為新能源投資已經是過去式。但是沒有一個產業的發展是一帆風順的，哪怕是在它們勢頭正盛的時候，08年對于騰訊、網易、蘋果、谷歌、亞馬遜等等這些科技公司來說，都是如日中天的年份，業績快速增長、好消息不斷，但在金融危機的大背景下，它們都只能走出腰斬級別的下跌。比如當時的騰訊，2007年最高95倍市盈率殺到2008年的25倍左右，跌幅50％以上，而當時推出ipone驚艷世界的蘋果，當時最高下跌60％以上，企業高速發展，股價腰斬。如果投資人因為這樣的表現去否定這些公司，則將錯過股市在金融危機后十年里最偉大的投資機會。這樣的案例在歷史上每個時代都存在，無數次重演，這次也會一樣，只是有些人自信的認為這次不一樣罷了。

查理·芒格說：“長期參與投資這場游戲，不必對50％的回撤大驚小怪”，因為哪怕你持有未來最好的公司和最好的投資機會，短期都有可能面臨這樣的下跌。用芒格的話來說，哪怕持有伯克希爾哈撒韋，在歷史上也有三次腰斬級別的下跌。假如這些公司在大環境的危機之中基本面依然保持優秀，它們所處的行業未來依然蓬勃發展、越來越好（如果是反之，我們要思考是否自己持有的公司發生了根本性的變化），那么我們大可不必為短期的得失而苦惱。

$寧德時代(SZ300750)$

關鍵詞：