文 / 三生

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(資料圖)

卡塔爾世界杯正如火如荼，五星巴西作為長期以來的奪冠大熱門，這屆也受到了廣泛矚目。而作為巴西隊的合作伙伴，tcl同樣賺足了眼球。但是，在頻頻露臉世界杯背后，TCL也有隱憂。

以最為重要的TCL科技（000100.SZ）為例，不久前發布的三季度財報顯示，報告期內，其總營業收入為1265.76億元，同比增長4.5%；實現歸母凈利潤2.81億元，同比下降96.9%。

營收正增長，凈利潤暴跌，這顯然不是好現象。具體到第三季度，狀況更不樂觀。其當季歸母凈利潤虧損3.83億元，同比降幅116.59%。

其實，在行業周期性低谷中，TCL科技業績不佳本也不奇怪。但降幅這么大，還是超出了很多人的預期。作為顯示面板“兩巨頭”的另外一家，京東方在相比之下就好看的多。

1、坐擁顯示面板和光伏兩大板塊的TCL科技怎么了？

2、TCL科技的逆周期發展如何繼續？

3、TCL科技距離虧損還有多遠？

帶著上面幾個問題，本文將展開下面的內容。

“兩條腿”走路的TCL科技怎么了？

最近兩個季度應該是TCL科技處境最艱難的時候，這一點在財報上顯露無遺。二季度和三季度單季扣非虧損均超過12億元，同比降幅分別為136.7%和141.17%，可以說是斷崖式下滑。

在一年來的面板周期下行趨勢中，目前的行業溫度已經來到了最低點，業績難看的不只TCL科技。但是，在面板行業的“比慘大會”上，TCL科技顯得尤為扎眼。

2022年三季度財報顯示，京東方前三季度的總營收為1327.44億元，同比下降19.45%；歸母凈利潤52.91億元，同比下滑73.75%。

在TCL科技的三季度財報中，并沒有披露關于面板業務的詳細信息，只提到主營面板的核心子公司TCL華星實現面板銷售面積3267萬平米，同比增長15%，顯示業務實現收入521億元。

對比去年同期TCL華星665.6億元的營收，TCL華星的整體營收下滑了144.6億元，同比降幅約為21.72%。而具體在盈利方面，就只能進行推算了。

公開資料顯示，TCL科技的TCL科技主要業務分為顯示面板、新能源光伏及半導體新材料、產業金融和其他四大部分。其中，前面兩部分為公司營收主力，對應的子公司分別為TCL華星和TCL中環。

其中，TCL中環前三季度實現營業收入 498.45 億元，同比增長 71.35%；歸母凈利潤50.01億元，同比增長80.68%。

對比前述TCL科技的總體業績，其顯示面板、產業金融和其他這三塊業務前三季度預計實現歸母凈利潤虧損47.21億元。其中，TCL華星的虧損占絕大多數。

相比仍保持盈利的京東方，TCL華星的表現讓部分投資者不解。對此，TCL科技的回答是：以IT為代表的中尺寸產品，相對于以TV為代表的大尺寸產品價格產生不同頻變化，而TCL華星收入結構目前仍以大尺寸產品為主，受到業務結構方面影響。

也就是說，TCL華星主打的大尺寸面板受到的周期影響最大。

說到大尺寸，TCL科技的大尺寸面板產品確實很強。比如，8K和120HZ高端面板市場份額全球第一，65吋和75吋超市場份額全球第二，大尺寸交互白板及數字標牌市場份額全球第一。

只是，目前大尺寸已經成為TCL華星的負擔。

為了盡快走出低谷期，或者說在寒冬中走得輕松一些， TCL科技在財報中表示，正在加速中尺寸戰略的落地，優化業務及產品結構，從大尺寸龍頭向全尺寸領先轉型。

但是，對于產業周期偏長、重投資、重技術的面板行業來說，在全尺寸產品的布局過程中，產線投資與預期收益之間如何權衡，對TCL華星來說是一個考驗。

此外，與大尺寸主流采用LCD路線有所不同，OLED技術路線已經成為中小尺寸面板的主流。TCL科技在大尺寸方面有著深厚的技術積累，但在OLED方面，其面臨著三星、京東方等強勁對手的競爭。

事實上，TCL華星目前主打的大尺寸領域，在顯示面板整體產業中處于守勢。近年來，隨著顯示技術的發展，OLED技術向大尺寸領域的進攻在持續進行中。對于TCL華星來說，如果上馬了中小尺寸生產線，但整個行業仍處于周期低谷，如果沒有獲得穩定的客戶，打開市場空間，幾百億投資的潛在風險不容小覷。

所以，TCL科技如何進行戰略抉擇非常重要，而以李東生這位掌舵者一貫的風格，“豪賭”已然在所難免。

如今能夠撐起大局的TCL中環，就是李東生在這方面的一個杰作。

“豪賭”在繼續

對多次大起大落的李東生來說，目前并不是他經歷過的最困難時刻。

“上升有多快，下跌也有多快”，今年上半年他曾如此說。對于面板行業面臨的周期低谷，他有著自己的認識。

而對TCL科技，他仍有底氣，這很大程度上來自子公司TCL中環的良好表現。

目前，TCL中環的單晶整體產能已提升至128GW，持續保持G12硅片、N型硅片產銷競爭力，這兩項產品的市場占有率均為全球第一。

今年前三季度，TCL中環寧夏中環六期投產，DW三期和DW四期加速投建、投產，G12先進產能增長。此外，TCL科技還與合作伙伴共同投資并開工建設10萬噸顆粒硅、硅基材料項目及1萬噸的電子級多晶硅項目。

雖然現在TCL中環已經成為李東生手中的一只“現金奶牛”，當初拍板決定拿下時，他身上的壓力也不小。

2019年，光伏行業內生存最久的天津中環集團迎來混改。

當時，考慮到中環集團的半導體材料業務與TCL華星有很強的相關性，且新能源光伏行業前景廣闊，李東生決定出手。

圖片來源：TCL官網

但是，隨著疫情到來，外部環境發生了很大變化，這一收購面臨的考驗驟增。而在李東生的經商理念中，企業家要做決斷，就得有冒險精神。

“2019年到2020年年初光伏產業是一個低谷，但我們的投資理念也是在低谷的時候做投資、做并購。在低谷時，你就有機會以比較低的成本獲得資產。如果確認戰略判斷是對的，低谷時介入是最好的。我們不是炒股票，是長期經營和創造價值。所以那時我下決心，一定要把這個項目拿下來。”

2020年12月至2022年5月，TCL科技通過二級市場，又多次增持TCL中環。最終，TCL科技以110億元，將這家公司收入囊中。

從TCL中環的收購可以發現，李東生仍有著鮮明的冒險精神。

其實，從本世紀初大搞海外并購，到押注面板顯示產業，李東生的風格一直沒有改變。當年的海外并購讓TCL“九死一生”，但此后他率領TCL屢押屢中，“豪賭”未曾失手。

但是，這并代表TCL科技的每次出手都是“完美操作”。

2020年8月，TCL科技發布公告，擬以10.8億美元（約合76億人民幣）收購蘇州三星。去年3月，這筆收購完成交割。

此次收購之后，TCL科技在擴大產能的同時，與韓國三星進行了深度綁定，可以說一舉兩得。

圖片來源：TCL官網

但是，如果從產業周期的角度觀察，完成交割后，顯示面板行業正處于“超級周期”的高位，即將進入下行周期。可以說，三星成功脫身，高位套現，而TCL科技則給自己在周期低谷中買了一個“包袱”，加重了此后業績和現金流的壓力。

相比之下，今年三季度三星電子實現營收76.8萬億韓元（約合4046億人民幣），為歷史最高水平。

其實，正常情況下，這樣的收購即使存在一定的風險，也不會造成傷筋動骨的影響。但由于疫情、美聯儲加息、俄烏沖突等多種“黑天鵝”集體爆發，外界不確定因素增多，何時走出周期低谷仍充滿未知。

此時的風險因素，存在被放大的可能。

更重要的是，目前，盈利支柱TCL中環所處的光伏行業，也開始隱約感受到周期下行的壓力。

周期，還是周期

和面板行業一樣，TCL中環所在的光伏行業同樣具有明顯的周期性。

在2008年和2012年這兩次最重要的光伏下行周期中，TCL中環都挺了過來。但在2019年，其之所以進行混改，落入TCL科技手中，正是因為陷入了周期低谷的困境。

值得注意的是，光伏產業從組件到硅片，從光伏玻璃到硅料，其技術門檻并不算太高。這樣的行業，周期性更強。有了賺錢效應，一窩蜂增加產能，從而導致過剩，產生泡沫，進而從周期高峰走向低谷。

在2012年左右的光伏行業危機中，國內90%的硅料企業停工停產，數百家工廠倒閉。其中，曾幫助施正榮登頂中國首富的光伏龍頭無錫尚德在2013年3月破產重組，涉及金額達170億元。

對于光伏行業的周期性，“光伏茅”隆基股份實控人劉漢元有著清醒的認識。

在2021年的一次采訪中，他指出，光伏行業本身迭代更替的太快，政策因素、環境因素、競爭因素都是變量。

“稍有不慎，就會卷入各領風騷三五年，稍不小心回到解放前的這種怪圈。”他說。

那么，目前光伏行業處于周期的哪個位置？

從2020年開始，光伏產業在資本加持下快速發展，硅片、電池、組件環節的產能兩年時間增加近300GW。

圖片來源：TCL官網

其中，在單晶硅片方面，隆基股份與TCL中環的產能處于行業前2位。截至2021年底，兩者產能分別為105GW和88GW，占比超過60%。

但是，據Trend Force相關報告顯示，2022年全球光伏新增裝機量預計達到200-220GW，同比增長30%。也就是說，2022年單晶硅片市場的產能可能出現爆發式增長。

目前，產能過剩的跡象已經在市場價格上有所體現。

11月27日，TCL中環下調單晶硅片報價。其中，150μm厚度P型210、182硅片報價分別為9.30元/片、7.05元/片，較10月31日報價分別下調0.43元/片和0.33元/片……

就在10月31日，TCL中環剛剛下調過硅片報價。

不只TCL中環，隆基綠能也在降價。據其官網更新單晶硅片價格， P型M10155μm厚度（182/247mm）由此前的7.54元/片下降至7.42元/片，下降幅度1.6%。

近日，東海證券研報也指出，硅料放量下今年成為硅片擴產大年，月產量環增約10%-12%，加之下游電池產能瓶頸下，新增硅片產能消化困難，硅片價格承壓。

硅料、硅片是決定光伏產業全年運行的關鍵環節，不難預見，行業進入下行周期可能已在路上。

當然，對于TCL科技來說也有好消息，那就是面板價格有了抬升的勢頭。

11 月 21 日，據WitsView 發布最新數據，65 吋電視面板本期均價 110 美元，漲價 2.8%。55 吋電視面板、43 吋電視面板、32 吋電視面板在本期的均價分別為 83 美元、50 美元、29 美元，與前期相比均上漲 1 美元。

雖然李東生在上半年就表示，面板價格接近底部，似乎是晚了好幾個月，但終究看到了一線周期上行的希望。

總體來看，TCL科技的兩大支柱，一個仍在周期底部徘徊，一個顯現下行跡象。而在全球經濟前景不明，各種不確定因素仍在的大背景下，凈利潤還能保持多久的正數，值得持續關注。

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