21世紀經濟報道記者 彭碩 北京報道

時隔5個月后，天合光能（688599）籌劃旗下分布式光伏業務分拆上市的“靴子”最終落地。

4月21日晚間，天合光能披露公告稱，公司擬籌劃控股子公司江蘇天合智慧分布式能源有限公司（以下簡稱“天合智慧”）分拆上市，后者系天合光能旗下專注分布式光伏發電市場的主體。

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受益于分布式光伏政策支持與技術推動下的平價上網，尤其在2021年開始的“整縣制推進”政策指引下，天合光能的分布式業務連續翻倍式增長，儼然成為公司繼組件業務后公司第二增長曲線，且在同行業企業中競爭力排名靠前。

據公司公告，2019年以來，天合光能的分布式光伏系統出貨量連續三年翻番，在2021年全年出貨量超過2GW，且在戶用分布式光伏系統出貨量僅次于正泰電器，排名行業第二。2022上半年，天合光能分布式光伏系統出貨量超過2.2GW，同比繼續翻倍。

如此高增長的業務板塊，一旦分拆被單獨上市，投資者原本預期的高增長權益將面臨攤薄風險。正因如此，天合光能的分拆消息早在去年12月日傳出時，曾在市場引發過一輪軒然大波，其股價當日跌超12%，至收盤重挫11.04%。也因此事，公司還收到了證監會的監管工作函。

而如今，分拆上市一事在董事會層面被最終敲定，其究竟會給天合光能帶來怎樣的影響？24日下午，公司方面人士向記者表示，天合光能會長期保持對天合智慧的絕對控股，并保證未來增長會超過稀釋比例。

籌謀已久的分拆

2016年，恰逢天合光能籌劃從美國紐交所私有化回A緊要之際，天合智慧的前身江蘇天合家用光伏科技有限公司于當年10月在常州注冊成立。

相關財務數據顯示，2021年，天合光能分布式光伏業務系統出貨量超2GW，其中戶用光伏出貨量排名第二；2022年上半年，這一數字則攀升到超過2.2GW，同比再度翻倍。

隨著天合智慧地位的穩固和行業前景的向好，天合智慧迎來了第三方資本的注入。而增資擴股，一向被認為是分拆上市的標配，這也為公司今日分拆埋下伏筆。

企查查信息顯示，在2022年上半年，天合智慧在3月25日發生工商登記變更，新增上海利合時代企業咨詢管理有限公司、泰州未來產業投資基金合伙企業（有限合伙）等5家新股東；6月29日，新增上海眾襄景策企業管理咨詢合伙企業（有限合伙）等3家新股東，并相應增加了注冊資本。

2022年6月，天合智慧股東名單再次發生變更，新增上海長欣賦嘉企業管理咨詢合伙企業（有限合伙）等3家企業。

此間，天合光能的持股比例不斷被稀釋，其對天合智慧的持股比例已從最高時的85.17%減少至73.57%。

也正是由于這一系列股權變更，才會引發市場對天合光能分拆上市的猜測。2022年12月6日，天合光能分拆消息首次在市場散播。當日，天合光能股價遭遇重挫，收盤大跌11.04%。

然而，天合光能彼時分拆條件并不成熟。那時距離其掛牌上市時間僅有兩年零五個月，不符合上市公司分拆在境內上市必須滿三年的規定。公司以董事會層面尚未就分拆進行表決對市場傳聞加以澄清。

時至今日，天合光能距上市滿三年之期僅余三個月，分拆上市終于可以排上議事日程了。

分拆上市前景

“從基本面因素來看，若分拆，分布式業務的股權會被稀釋，而這部分又是高增長板塊，或對其整體估值產生一定影響。但同時，分拆也有利于分布式業務更好發展?！苯ㄐ虐灿履茉葱袠I研究員表示。

資產評估報告顯示，截至2021年末，天合智慧的總資產46.8億元，凈資產2.71億元，營業收入39.8億元，凈利潤為1.07億元。

21世紀經濟報道記者從天合光能方面人士處得知，分布式業務被歸類在公司光伏系統產品業務板塊名下。

據公司披露，2019年-2021年和2022年1-9月，天合光能光伏系統——系統產品的銷售收入分別為11.7億元、39.9億元、45.6億元和91.8億元，其占公司主營業務收入比例為 5.17%、13.74%、10.50%和 16.03%。

同期，光伏系統產品的毛利收入分別為1.78億元、5.82億元、7.82億元和16.47億元，占期內毛利比重分別為4.45%、12.48%、13.04%和21.7%。

隨著全球雙碳進程的不斷推進，未來，天合光能的分布式光伏業務保持高速增長仍將是大概率事件。

2023年2月16日，在“光伏行業2022年發展回顧與2023年形勢展望研討會”上，中國光伏行業協會名譽理事長王勃華就光伏行業2022年發展進行了回顧及對2023年形勢進行了展望，他認為，隨著光伏組件成本的不斷，預計2030年以前，分布式市場都將維持15%以上增速。

另據長江證券電新組預計，2022年天合光能分布式光伏業務出貨量預測超過5GW，2023年出貨量在9GW-10GW左右。2022年為，該業務凈利潤規模為6億元，預計2023年凈利潤規模為10.8億元至12億元。

天合光能流出的4月22日機構會議紀要顯示，天合光能對調研機構明確表態，公司將會長期保持對天合智慧的絕對控股，并保證未來增長會超過稀釋比例。

這一表態的真實性，21世紀經濟報道記者得到了來自天合光能方面人士的確認。

該人士還表示，一旦天合智慧獨立上市，預計會得到更快發展，天合光能股東就會獲得更好回報。

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