日前在奧馬哈召開的巴菲特股東大會再度吸引全球投資者的目光，而巴菲特的住宅也成了“打卡”留念的網紅點。作為全球頂尖富豪，巴菲特在位于內布拉斯加州奧馬哈（Omaha）市區的一座五居室住宅中已經生活了65年，自從他在1958年以31500美元的價格購買了該住宅，就再也沒有搬家過。

耐人尋味的是，就在巴菲特股東大會召開前不久，網絡上一則女明星基金經理斥資1.7億元買下上海390平米大平層豪宅消息引發熱議，雖然傳聞中的兩位當事人都予以了否認，但“基民虧錢，基金公司和基金經理賺錢”的爭議至今未能平息，特別是個別在高點規模暴增的網紅基金讓基民們損失慘重。

投資圈的名著《客戶的游艇在哪里》（巴菲特曾評價“最有趣的一本投資書”）刻畫過這樣的華爾街故事：一名觀光客去紐約參觀，導游介紹停在港灣里的都是金融家和證券中介們的豪華游艇，觀光客發出天問：那客戶的游艇又在哪里呢？這一幕和現狀又是何其相似，基金公司一直高呼要“長期投資”，但基民們的爆虧卻不影響基金公司大賺管理費和基金經理薪酬水漲船高。筆者建言，要鼓勵基民長期持有，基金管理人要和基金持有人“同甘共苦”，建立“共贏機制”，其中的可行之道是，對基金經理持有名下管理的基金份額要公開披露，增加薪酬投資所管理基金產品的比例。

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巴菲特的“失敗投資”

在美國奧馬哈市中心外圍，有座面積約600平方米的普通房子，這就是股神巴菲特的居所，自從他在1958年買下，迄今已經居住了65年。巴菲特在2010年致股東的信中稱，這是他所做的“第三好”的投資（排在前面的是：兩個結婚戒指）。

但從實際收益來看，這可能是巴菲特投資生涯中一筆“非常失敗”的投資。在2023年致股東的信中，披露了這樣一組數據：1965-2022年，巴菲特的投資平臺伯克希爾公司每股市值的復合年增長率為19.8%（同期標普500指數為9.5%）；1964-2022年伯克希爾的市值增長率是令人吃驚的3787464%，差不多3.8萬倍，而標普500指數同期漲幅為24708%，即超過247倍。對比之下，他在1958年以31500美元的購買了的住宅（以今天的美元計算約為33萬美元），目前的評估價約為120萬美元，累計漲幅為40倍。如果當年這筆錢不買房而是投在伯克希爾(1962年巴菲特以每股約8美元買入，最新價已超過5萬美元），現在價值接近20億美元，是房價的1600多倍！當然，這只是一個玩笑。曾經做過世界首富的巴菲特，為什么一直住在一個普通房子，過著和身份不匹配的節儉生活，就是因為把錢放在伯克希爾的回報要劃算的多。

雖然伯克希爾的股價并非每年都能跑贏美國標普500指數，但人們熱愛并很少詬病巴菲特，因為除了他高超的財技，更重要的是他真誠的人品，把自己絕大部分身家都放在伯克希爾并長期持有，個人的財富雖然龐大但是非常透明，和股東的利益高度一致。

基金經理們的錢去哪里了

說回買房，不久前一則“女明星基金經理買豪宅”的新聞引發了熱議。傳聞稱，某位明星女基金經理耗資1.7億元購買了上海翠湖四期390平米大平層豪宅，單價接近44萬一平米。傳聞的女主角是知名私募基金半夏投資創始人李蓓女士和有“醫藥女神”之稱的中歐基金明星基金經理葛蘭女士，隨后兩人都在朋友圈里進行了澄清。基金經理買房是個人自由也沒有披露名下房產的義務，引發熱議的起因還是基金經理薪酬和投資行為的不透明以及和基民利益不一致導致的矛盾心態。

作為高收入群體和投資高手，基金經理們的錢去了哪里？有多少錢申購了自己所管理的基金產品？這也是很多持有人關心的話題，但遺憾的是，相關信息并不透明。按照現行規定，基金年報和中報披露基金經理持有所管理基金的份額，但只披露區間值，不披露具體值，同時期間申購贖回的信息也不需要披露，基金經理的薪酬也不需要披露。

我們以葛蘭所管理的旗艦基金中歐醫療健康為例，2022年年報披露，基金總規模（包括A類和C類，下同）為641億元，份額約為275億份，該基金2022年凈值跌幅超過23%，基金資產累計虧損超過190億元。當期基金管理費收入為9.83億元（其中支付給渠道的銷售服務費為4.05億元，支付給托管機構的費用為1.64億元）。作為基金經理的葛蘭，持有的份額為“50萬-100萬份”，中歐基金公司高管和投研部門負責人持有的份額也為“50萬-100萬份”，中歐基金公司全體員工持有該基金的份額約466萬份，占比也只有0.02%。從公開數據，中歐基金全體員工持有上述基金的損失約為300多萬元，葛蘭個人損失約為30萬-70萬元之間，相比較基金虧損和管理費收入，可以說是微乎其微了。

我們再來看看基金經理買房的“反例”。根據公開報道，明星基金經理丘棟榮從匯豐晉信轉戰中庚后，2018年11月他擔綱第一只產品——中庚價值領航發行，當時在上海還沒有房子的丘棟榮表示，買房不如投資股票，也拿出大部分積蓄認購1000萬自己的基金。截至今年5月19日該基金累計凈值為2.28元，收益率達到128%，如果不考慮杠桿因素的話，大大跑贏了房價漲幅。隨后他又多次申購和追加所管理的基金產品，除了今年發行的產品略有浮虧外，管理期限在2年以上的產品均有較好收益。

還有一個例子，睿遠均衡價值三年持有期混合基金發行期間，基金經理趙楓自己認購了3000萬元，并且鎖定4年，這也是有統計以來最大手筆的一次性自購。截至今年5月19日，基金凈值為1.30元，浮盈900萬元，同期滬深300指數漲幅為-1.38%。

當然，基金經理也是普通人，賺錢買房買豪宅也是人之常情無可厚非，基金經理自購的產品也并非就一定有超額收益。但敢于大手筆自購旗下產品的基金經理，一方面說明過往有較高的投資水平，才有較高的原始積累拿來自購，另一方面也說明對自己管理產品未來有信心，愿意跟持有人真正“坐同一條船”。

基金經理“持倉”管理產品不妨更透明

對比之下，上市公司高管持有的公司股票數量和薪酬都要公開披露，公司高管減持股票也需要預先發布披露信息。據了解，上述披露要求差異的原因，一是因為利益相關度不同，因此監管部門對于披露的要求精細度不同；二是為了保護基金經理的隱私，同時也可以避免不必要的爭議和負面影響。

但值得商榷的是，從利益角度來看，不少基金的規模已經大大超過了上市公司的市值，作為管理者的基金經理對基金收益的影響力也超過一名高管對上市公司經營的影響力；從隱私角度來看，上市公司高管持股市值是千萬級甚至億級也很常見，超過一般基金經理持有旗下產品金額的規模。

國內不少基金公司的公司宗旨里，都有“信任”“長期”等關鍵詞，從實踐來看，基金也確實值得長期投資。Wind數據顯示，截至5月10日，偏股混合型基金指數自2003年12月31日基日以來，累計回報率為881.82%，年化回報率為12.93%，按照這個年化收益率，還是非常優秀的。但“基金公司賺錢，基金不賺錢”和“基金賺錢，基民不賺錢”依然是較普遍的現象。對此，過往我們多歸咎于基民自身投資心態不成熟，但客觀因素也不容忽視。

數據來源：Wind，金鷹基金

對基金公司而言，管理費為主的商業模式決定了規模為先，基金公司作為基金產品的提供商，決定了產品發行的數量、種類、節奏和產品設計，在市場高點大量發行新產品、發行估值過高的行業主題產品等行為有利于基金公司的利益，但結果導致投資者回報不佳，同時銷售渠道“賣方代理”的商業模式使其與基金公司利益綁定，從而出現如引導投資者頻繁交易、推銷高傭金產品等現象。

要解決基金公司和基金賺錢，基民不賺錢的困局，要基民堅持長期投資的行為，必須要讓基金公司、基金經理和基民的利益進行捆綁，增強基民愿意長期投資的信心：一是要學習巴菲特，配合基金公司薪酬制度改革優化，鼓勵基金經理增加投資所管理基金產品的規模，同時借鑒上市公司的信披制度，讓基金經理的“持倉”更加透明；二是改變激勵機制加快基金投顧的推廣，從向客戶銷售產品到向客戶提供資產配置和投資建議，引導基民將正確的理念和知識變成慣性的行為，真正把保護客戶的資產落到實處。

中國證監會在2019年推出了基金投顧試點，在傳統的傭金模式之外，嘗試將基金公司、基金投資顧問和個人投資者的利益更好地綁定在一起。數據顯示，截至2022年末，基金投顧業務規模資產為1200億元，與2022年底我國公募基金保有26萬億元的規模相比，市場滲透率依然處于較低水平。據了解，監管正醞釀基金投顧業務從試點到全面鋪開，這值得期待。

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