21世紀經濟報道記者朱藝藝 杭州報道

(資料圖片僅供參考)

三次遞表失效后，擁有國內最大云醫院網絡的東軟熙康控股有限公司（簡稱“東軟熙康”）IPO第四次闖關港交所。

據港交所5月22日披露，東軟熙康已遞表港交所主板，重啟IPO進程。

在此之前，東軟熙康曾于2021年5月、2022年2月及2022年11月遞表，不過均無果而終。

作為中國數字醫療服務市場的先行者之一，東軟熙康于2011年成立后，于2014年參與了中國首個以城市為入口的云醫院平臺“寧波云醫院”的建設。

據其招股書披露，2020年、2021年及2022年，東軟熙康先后覆蓋了國內24個、28個及29個城市的云醫院平臺，按覆蓋的城市數量計算，已經成為中國最大的云醫院網絡。

股權結構上，東軟熙康第一大股東為中國最早上市的軟件公司東軟集團（600718.SH），其間接持股約27.94%，加上東軟集團關聯方東軟控股間接持股約23.42%，兩者合計持股約51.36%。

此外，東軟熙康的機構股東中，中國人保財險（02328.HK）直接持股約14.30%，通和、高盛等知名機構也現身。

雖然有“東軟系”的加持，不過東軟熙康最近三年（2020年-2022年）累計虧損超7億元人民幣(下同)，且經營現金流持續為負，能否獲得資本市場認可尚未可知。

四大業務支撐收入

東軟熙康的四大業務分別為“云醫院平臺服務”、“互聯網醫療服務”、“健康管理服務”、“智慧醫療健康產品”，面向地方政府、醫療機構、保險機構、企業和個人等不同主體，提供數字醫療領域的全周期解決方案。

拆分業務結構來看，東軟熙康2022年總收入6.87億元中，作為切入口的“云醫院平臺服務”貢獻1.22億元收入（占比17.8%）。

“云醫院平臺服務”主要服務于地方政府、醫療機構及保險公司，如通過構建以城市為入口的云醫院平臺，向政府機構收取平臺建設費，或為醫院提供云平臺接入服務，此外也為保險公司接入平臺，快速構建管理式醫療平臺和健康管理平臺。

據東軟熙康介紹，按覆蓋的城市數量計算，截至2022年年底，公司在國內以城市為入口的云醫院平臺發展到29個，成為中國最大的云醫院網絡。這些云醫院平臺主要分布于長三角(如寧波)；華南(如重慶)及華北(如沈陽)等三個區域。另有數據顯示，截至同日，接入公司云醫院網絡的醫院數量達到2400家。

公司另一業務“互聯網醫療服務”，2022年貢獻1.38億元收入（占比20.1%），包括互聯網醫院服務、遠程醫療服務、互聯網居家護理服務等細分板塊。

在此業務模式下，東軟熙康的自營醫療機構（截至2022年底有10家連鎖醫療機構）及第三方醫療機構，可為患者提供線上線下一體化醫療服務。

東軟熙康提到，截至2020年、2021年及2022年年底，分別有30885家、34751家及35500家醫療機構接入公司“互聯網醫療服務”平臺。

另有數據為，截至2022年底，公司已經建立并運營了包括江蘇省、遼寧省及云南省在內的三個省級互聯網醫療服務監管平臺。

2022年貢獻2.09億元收入（占比30.4%）的是“健康管理服務”，不同于“云醫院平臺服務”面向地方政府和醫療機構，該業務主要面向企業和個人，為其提供健康檢查、健康檔案以及相關的增值健康管理服務。

值得一提的是，在東軟熙康四大業務中，收入貢獻占比最高的是“智慧醫療健康產品”，2022年實現收入2.18億元，收入占比31.7%。

東軟熙康稱，該業務主要涵蓋智慧云診室及智慧云藥房產品以及健康一體機等產品。公司將相關產品連接到特定的健康系統或平臺上，并以5萬元到20萬元對該組合進行定價。而健康一體機的定價為5000元到2萬元。

東軟熙康指出，2020年、2021年及2022年，智慧云診室及智慧云藥房產品的銷量分別為191套、188套及178套。同年，健康一體機的銷量分別為1994臺、4144臺及815臺。

談及四大業務之間的關聯，東軟熙康解釋，“云醫院平臺服務是作為解決方案的切入點，將醫療健康參與者連接到我們的云基礎設施，并允許他們訪問公司的SaaS工具及醫療服務模塊。而互聯網醫療服務為醫療機構、患者提供一站式線上線下一體化醫療服務。此外，公司亦通過自營醫療機構向個人及機構客戶提供線下健康管理服務。此外，智慧醫療健康產品豐富了醫療健康場景，包括智慧云診室及智慧云藥房產品、健康一體機等，從而使得我們的解決方案惠及最終患者及醫療健康消費者……”

不過，21世紀經濟報道記者梳理發現，東軟熙康四大業務的毛利率差異較大。

僅以2022年為例，“云醫院平臺服務”毛利率高達46.2%，“健康管理服務”毛利率達到37.1%，形成鮮明反差的是，“互聯網醫療服務”毛利率為12.2%，而“智慧醫療健康產品”毛利率僅為8.0%。

公司提到，互聯網醫療服務分部、智慧醫療健康產品分部的毛利率相對較低，主要是因為公司采取競爭性定價戰略參與市場競爭。

受上述業務組合影響，東軟熙康2020年-2022年整體毛利率分別為26.7%、27.7%、24.5%。

收入增速放緩

圍繞上述四大業務，東軟熙康2020年、2021年及2022年實現收入分別為5.03億元、6.14億元及6.87億元，雖然規模逐年增長，但收入增長率為25.9%、22.1%、11.9%，已有放緩趨勢。

與此同時，公司同期實現年內虧損分別為1.99億元、2.94億元及2.43億元，累計虧損約7.36億元，未能實現盈虧平衡。

對此，東軟熙康解釋，“虧損主要由于公司不斷擴大的業務規模及產生的收入無法完全補足公司的各項成本及開支，因為公司仍處于變現的早期階段，并繼續產生大量的銷售及市場推廣開支、研發開支及行政開支，特別是雇員福利開支、以股份為基礎的薪酬開支、物業、廠房及設備折舊、使用權資產折舊及短期租賃開支，這是相對固定的成本”。

除了連年虧損，東軟熙康的經營現金流情況也不容樂觀。

2020年、2021年及2022年，東軟熙康的經營活動所用現金凈額仍為虧損，分別為-1729.80萬元、-8338.4萬元、-7382.8萬元。

盡管東軟熙康聲稱“公司是中國最大的云醫院網絡”，“具有可復制性及可延展性的云醫院平臺模式”，但其獲客情況和收入增長，仍然取決于以城市為入口的云醫院平臺的擴展情況，以及加入云平臺的新醫療機構數量，以及最終能夠觸達的用戶數量。

有業內人士分析指出，東軟熙康的云醫院平臺建設離不開地方政府相關項目的支持，“從入口的云平臺建設到后續接入相關醫療機構，或許都需要地方政府的推薦”。

東軟熙康也在風險提示中指出，“我們于寧波擁有一個相對成熟的以城市為入口的云醫院平臺。我們已經并希望將該云醫院平臺模式應用于中國其他城市，該應用的成功以及已建立或將建立的平臺的可擴展性取決于多項因素，例如地方醫療機構和社會醫療保險系統的合作、政府政策的發展、地方競爭以及居民使用數字醫療服務的意愿”。

而針對另一業務“健康管理服務”，東軟熙康則面臨這一業務所涉醫生和護士的相關醫療責任索賠風險。

具體而言，相關醫生和護士在東軟熙康服務的云醫院平臺提供在線問診和互聯網居家護理服務。

然而，2020年、2021年及2022年，東軟熙康已收到與健康管理服務有關的醫療索賠，金額分別約為282萬元、3.5萬及12.5萬元。

盡管東軟熙康認為，此類索賠未對公司的業務及財務狀況產生重大不利影響，但公司無法保證日后不會遭遇類似索賠，且公司的保險保障可能并不充分或可能根本沒有保險保障。

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