21世紀經濟報道記者肖夏 重慶報道

珍酒李渡（06979.HK）8月23日深夜披露了上半年業績，這是其今年4月上市以來的首份財報。

財報顯示，珍酒李渡上半年實現收入近35.2億元，同比增長15%，股東應占利潤15.8億元，同比增長202%，經調整后凈利潤約8億元，同比增長22%，營收和盈利都保持了兩位數增長。

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2022年，珍酒李渡營收同比增長14.8%，凈利潤則稍有下滑。對比來看今年上半年其營收增幅基本一致，盈利狀況有所改善。8月24日開盤后，珍酒李渡股價一度大漲超7%，截至午間收盤漲幅收窄至不到1%。

21世紀經濟報道記者注意到，上半年珍酒李渡主力的次高端產品收入基本沒有提升，反而是高端、中端及以下價格帶的產品在發力，與今年白酒消費K型復蘇走勢保持一致。

不過珍酒李渡目前的市值仍然顯著低于A股體量相近的同行，與其業績走勢不符，能否提升取決于內地投資者能否發掘其價值。

次高端收縮 發力兩端價格帶

分品牌來看，珍酒上半年收入23.05億元，同比增長15%；李渡上半年收入4.89億元，同比增長16.7%；湘窖上半年收入4.42億元，同比增長17.3%；開口笑上半年收入2.21億元，同比增長6.5%。

珍酒李渡上半年的產品策略明顯有所調整。在上市前的招股書中，珍酒李渡強調聚焦次高端及以上市場。但上半年珍酒李渡的真正發力的反而是高端、中端及以下價格帶產品，次高端價格帶的產品反而在收縮。

半年報顯示，珍酒李渡上半年高端產品收入9.26億元，同比增長32%，次高端產品收入12.68億元，和去年同期的12.71億元基本保持一致，中端及以下產品收入13.25億元，同比增長了21.8%。

可以看出，高端產品收入增長最快。半年報解釋，主要是由于珍酒的高端白酒收入激增，這部分產品除了珍酒的高端單品珍三十外，還有今年上半年推出的珍酒·珍三十（大金獎紀念酒）、2012真實年份酒等千元級及以上價格帶產品。

而次高端產品收入基本與去年持平，原因在于上半年珍酒李渡“戰略性削減了一些非核心產品和定制產品”，目的是更專注于發展次高端核心產品系列。

中端及以下產品收入增長，與珍酒、李渡今年發力中端產品有關。珍酒是珍酒李渡的旗艦品牌，產品定價覆蓋中端、次高端和高端三個價格帶。但今年上半年，珍酒除了繼續推出高端新品外，也在致力于發展中端價格產品，“以滿足市場對優質白酒產品的需求”。21世紀經濟報道記者就注意到，今年618電商大促期間，各平臺銷量榜單中常能看到珍酒·映山紅，這款產品定位于大眾醬酒，官方旗艦店價格在120元。

第二增長引擎李渡，過去的產品主要集中在次高端和高端價格帶。但今年李渡也在戰略性地逐步發展中端價格產品，目的是通過擴展李渡的產品組合來支持其規模擴張。

發力中端價格帶的策略，實際上與今年白酒消費的趨勢相符。

中國酒業協會今年6月發布的《2023中國白酒市場中期研究報告》調研顯示，大部分經銷商反饋當前暢銷的白酒開始向中端價位段轉移，約69%的受調研經銷商、零售商認為499元及以下的中低端價位段白酒當下較為暢銷，其中三成以上經銷商、零售商認為300-499元價位段在當下最為暢銷。

毛利率上升 市值待內地投資者“拯救”

上半年珍酒李渡的毛利率為57.9%，相比去年同期提升了2.3個百分點。其中珍酒、湘窖、開口笑的毛利率都有所提升，分別為58%、60.2%和42.5%，僅有李渡毛利率從去年同期的69.1%稍降至68.8%。

半年報分析毛利率提升有兩方面原因：除了提升高端產品收入、優化產品組合的因素外，隨著產能擴大，珍酒李渡也在逐步用自身的基酒替代第三方采購基酒，降低了基酒的單位成本。

上半年，李渡鄭家山的新生產設施已經投入營運，帶來每年5000噸的基酒產能。此外湘窖上半年的現有設施也進行了擴張， 其基酒設計產能每年增加4400噸。

用自產基酒逐步代替外購基酒的趨勢還將繼續。珍酒在茅臺鎮雙龍的工程今年下半年將部分完成，將帶來2400噸的新增年產能。去年珍酒的投產年產能達3.5萬噸。

上半年珍酒李渡的經銷商渠道收入為30.9億元，同比增長了12%。直銷收入為4.3億元，同比大漲40%。 按此計算，上半年珍酒李渡的直銷收入比例提升至12%。

珍酒李渡的經銷渠道規模也還在擴張。上半年經銷合作伙伴增加了133家，體驗店減少了3家，零售商增加了150家，共計增加280家，達到6898家。

然而當前珍酒李渡的股價仍然低于上市發行價。按照其上半年營收35億元、盈利8億元來對比，目前珍酒李渡剛過300億港元的估值仍然低于體量接近的內地同行。

迎駕貢酒（603198.SH）上半年收入31.4億元，歸母凈利潤10.6億元，目前市值超過580億元。舍得酒業（600702.SH）上半年收入35.3億元，歸母凈利潤9.2億元，目前市值超過450億元。上半年收入約為珍酒李渡一半的水井坊（600779.SH），目前市值超過320億元。

珍酒李渡是港股首只真正意義上的白酒股，港股市場此前并無可比標的，市場給予的估值更接近于國際資本市場給予烈酒股的估值。比如帝亞吉歐、保樂力加當前市盈率在21、22左右，而貴州茅臺（600519.SH）、瀘州老窖（000568.SZ）、山西汾酒（600809.SH）等白酒股靜態市盈率都在30以上。

珍酒李渡的估值能否與A股同行看齊，取決于接下來內地投資者的看法。就在上周珍酒李渡宣布已被納入了恒生綜合指數成分股，從9月4日開始將納入港股通，屆時內地投資者可通過港股通投資珍酒李渡。

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