A股反彈放緩，全球處于金融緊縮下的混沌期

繼上周反彈之后，本周A股主要寬基和大部分行業(yè)指數(shù)均出現(xiàn)了下跌。具體來看，本周主要指數(shù)中僅有中證1000/小盤成長取得正收益，而與宏觀經濟更相關的大盤風格則出現(xiàn)了大幅下跌。行業(yè)上，僅有8個板塊上漲，主要集中于TMT+醫(yī)藥板塊;而大部分板塊均出現(xiàn)明顯下跌，尤其是大部分消費板塊(以食品飲料、家電為代表)。正如我們此前提到的，如果國內經濟基本面的反轉信號遲遲未出現(xiàn)，則反彈的持續(xù)性就會降低。

與之相反的是，本周美股在10年期國債快速上升并突破4.20%的背景下，出現(xiàn)了大幅反彈，而更值得關注的是能源股領漲全市場。同時，從大宗商品的表現(xiàn)來看，大部分商品均跑輸股票，這與1970s美國滯脹時期，大宗商品價格波動率大幅下降但中樞確定抬升之后，股票跑贏對應商品的特征較為相似。

2、當下的位置：應該可以樂觀一點，等風來

盡管對于A股底部反彈的持續(xù)性我們無法確定，但至少可以確定的是在這個位置可以樂觀一點。因為從預期收益率的角度來看，當前A股的“性價比”或是給予投資者的風險補償水平，都處于歷史高位。具體而言，在相同的點位之下，當前全部A股的CAPE估值水平處于較低位，低于歷史均值;而以10年期國債計算的全A風險溢價仍處于歷史+1倍標準差以上。

盡管如此，反轉的勝率信號其實并未真正出現(xiàn)。我們看到不同投資者之間也存在一定的分歧：

(1)以北上配置盤為代表的資金在近期仍持續(xù)賣出A股，尤其是金融和消費行業(yè)，這可能與他們對于政策預期的變化有關。而在美債利率大幅上升的環(huán)境下，其實以10年期美國國債收益率計算的A股風險溢價已經不再那么具備吸引力。

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