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海大集團發布22 年報及23 年一季報：公司22 年實現營業收入1047.2 億元（同比+21.63%），歸母凈利潤29.5 億元（同比+80.54%）。基本每股收益為1.79 元，加權ROE 18.46%，同比抬升7.0pct。其中，22Q4 實現營業收入257.6 億元（同比+18.29%），歸母凈利潤8.52 億元（同比扭虧），毛利率為10.02%，同比+3.37pct。23Q1 實現營收233.58 億元（同比+17.07%），歸母凈利潤4.08 億元（同比+103.2%），Q1 毛利率為8.39%，同比+0.37pct。

分紅方面，每10 股派發現金紅利4.50 元（含稅）。

22 年公司飼料業務多重挑戰下仍表現穩健，結構不乏亮點，23Q1 觸底反彈。

2022 年公司實現飼料銷量2165 萬噸，其中外銷量2024 萬噸，分別同比+10.3%/+7.8%。飼料板塊實現銷售收入848.92 億元，同比+21.6%，毛利率8.05%，同比-1.0pct。其中，水產料、豬料和禽料銷量分別為512/494/1002萬噸，分別同比+9.6%/+7.4%/+6.1%，反芻料也實現了一倍以上的增長。23Q1公司飼料外銷量439 萬噸，同比+5%。22 年公司飼料業務受到原材料價格上漲、生豬價格大幅波動等多重因素的考驗，但公司整體飼料板塊仍保持了不錯的增長。特別是特種水產飼料銷量同比增速達到了23%。23 年一季度各方面不利因素逐漸減少，消費回暖，水產品出塘順暢，養殖積極性較高，禽養殖景氣度也顯著抬升。我們認為，行業層面來看，今年隨著消費的恢復以及禽產業鏈價格的相對高位，公司高端水產料和禽料有望在今年有不錯的表現；從公司層面來看，公司豬料全國產能布局基本完成，公司飼料、種苗和動保三體聯動的綜合服務能力也將利于公司產品市占率的提升。

種苗技術優勢持續在終端銷售體現，動保小幅承壓。22 年公司種苗業務實現收入約11 億元，同比+28%左右，其中蝦苗營收增長26%，毛利率接近60%，公司在種苗業務有多年的技術積累，擁有高水平育種研發團隊，構建了育繁推一體化的商業化育種體系，蝦苗和魚苗年銷量位居全球第一。22 年公司動保實現營收10.45 億元，同比+17.05%，毛利率為48.7%，同比下降2.1pct，禽產業鏈價格低迷等因素或是毛利率下降的主要原因。

生豬養殖業務穩步推進，水產養殖收入快速增長。公司22 年出欄生豬320萬頭，同比增長60%，預計營收在69.5 億元左右，公司22 年生豬育種體系建設和養殖團隊能力建設均取得進步，公司綜合養殖成本明顯下降，全年實現盈利，21 年同期則虧損了8.96 億元。未來隨著公司核心種群的建立、自供仔豬數量的提升、養殖管理的改善，公司養殖成本有望繼續下降。我們預計23 年公司生豬出欄將達到400 萬頭以上。水產養殖方面，22 年實現收入11 億元，同比+78%，養殖品種主要包括生魚、對蝦等特種水產品，公司的工業化養殖模式具有安全可控、質量穩定等優勢，憑借優質的飼料-種苗-動保三體賦能，未來公司水產養殖規模將繼續擴大。

盈利預測及投資建議。我們預計23~25 年EPS 分別為2.30/3.15/3.75 元，考慮到公司是行業內較為稀缺的龍頭公司，給予公司23 年30~35 倍PE，對應合理價值區間為68.9~80.4 元，維持“優于大市”評級。

風險提示。消費大幅不及預期，出現自然災害，公司飼料銷量不及預期。

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