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二度遞表港交所的Keep，帶來了新鮮出爐的2021年及2022年前3個月的成績單。

招股書顯示，2021年全年Keep實現營收16.20億元，同比增長14.63%，相比上年同期66.90%的增長率大幅放緩；虧損進一步擴大，經營虧損由2020年的1.28億元擴大到了2021年的9.68億元，年度經調整虧損凈額由1.06億元擴大至8.27億元。2022年一季度營收數字則是41.73億元，同比增長37.62%，單季度虧損2.52億元，相比上年同期的3.57億元有所收窄。

虧損“超級加倍”的原因之一，自然是Keep在籌備IPO的關鍵期2021年，對營銷力度也來了個“超級加倍”。2019年至2021年，Keep營銷開支分別為2.96億元、3.01億元與9.56億元，2021年花在營銷上的錢是上年同期的3倍多。

但營銷力度的加強并沒有換來用戶增長的加速。截至2022年6月30日，Keep月活用戶數已達到3.77億，而2021年末的數字是3.44億，2020年末則是2.97億。根據招股書給出的2019年分季度月活數據，可以推算2019年平均月活為2.18億，2019年至2020年的增長率約為36.24%，而2020年至2021年的增長率為15.82%。

而按照Keep招股書中對于行業整體的預測，Keep的月活用戶數也幾乎要達到健身人群的天花板了，未來只能依賴于健身人群滲透率的進一步提升。招股書引用灼識咨詢報告稱，2021年中國健身人群3.03億，滲透率21.5%，預計2022年為3.24億——而Keep到2022年中的月活用戶數已經達到了3.77億。

并且，盡管Keep是國內最大的垂直類健身APP，但它的競爭對手如今卻不止是同類的糖豆、薄荷健康或者悅動圈。咨詢機構Questmobile發布的《2022運動健身消費洞察報告》中稱，2022年上半年，受社會環境影響，過去人們以APP為指導核心的戶外運動場景正逐漸變為以KOL為引導核心的居家運動場景，而由于劉畊宏的異軍突起，Keep的競爭對手突然還多出了個抖音；2022年5月，健身界大名鼎鼎的帕梅拉入駐抖音，大批“帕梅拉女孩”蜂擁而來，不到一周，粉絲量即突破410萬，發布的5期課程當周播放量都在5000萬以上。

更給投資人雪上加霜的是，持續猛烈“燒錢”的Keep，毛利率與履約毛利率反而也遭遇了下滑。2019年至2021年，Keep的毛利率分別為41.1%、45.1%與41.8%，同期履約開支比例分別為8.3%、8.3%與7.9%，則履約毛利率分別為32.8%、36.8%與33.9%。由于Keep超過50%的收入來自自有品牌運動產品的銷售，結合招股書列出的每年前十大產品銷售情況與相應的毛利率，對比之下差異更加明顯——2019年前十大產品總毛利率為34.78%，2020年為35.17%，2021年則僅為20.39%。

2021年銷售額前三的產品中，“Keep健身手環B2”竟然是負毛利的產品，而2019年與2020年的“銷冠”經典版跑步機到了2021年的毛利率僅有14.5%，相比于前兩年25%~30%的毛利率幾乎可以說是“打骨折”。

Keep曾經的對標企業、美股前輩Peloton（PTON.O），如今已經成了它的前車之鑒。截至9月6日，Peloton最新收盤價為8.69美元/股，較2021年初巔峰時期的167.42美元/股已經只剩了個零頭。Peloton剛剛于8月25日公布了2022財年第四季度財報，營收較上年同期下降28%，凈虧損則由一年前的3.13億美元擴大到了12.44億美元。二次遞表港交所的Keep，能避免重蹈覆轍嗎？

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