昨天講了紅利ETF基金。今天繼續講，現在市場震蕩，并且爭議非常大：有些人認為A股已經見底了，然后寬松貨幣，所以是牛市；但也有人認為 A股現在是中等估值，如果你剔除掉低估的銀行保險，并且現在支柱產業房地產受到挑戰，那么A股不會漲。所以在大分歧時刻，紅利它的穩健特性就非常難得了。

(資料圖)

但是今天我要講的是紅利指數低估值背后的估值陷阱，需要注意。

什么是估值陷阱呢？就是說低估值的東西它不一定漲，甚至還有可能跌。最好的例子其實就是大V買入破凈的民生銀行結果直到現在還是跌跌不休。再比如說一些業務受到新冠放量的醫藥股，他們的業績高增長是持續不了的，所以說他們的低估值完全是因為突發事件，是持續不了的，所以不會漲。而現在中證紅利估值是非常低的。

通過分析它的成分，確實有一定的估值陷阱。但是我會講怎么去解決這個估值陷阱。

昨天我們提到紅利指數基金里面一般都是一些夕陽行業，就是煤炭、鋼鐵、化工這些周期股，房地產、銀行、建材、建筑裝飾這些房地產相關，然后是公用事業比如說長江電力、中國電信、中國移動。

這三個板塊的估值都是很低的。煤炭為首的周期股由于現在處于周期高點，20-21年的時候全球經濟復蘇，所以對煤炭這種能源的需求就會提升。今年雖說有經濟衰退的苗頭，但是俄烏沖突讓能源供應緊張，抵消了。煤炭的高盈利把PE壓得很低。

第2類房地產相關估值低，像銀行破凈，房地產估值創出N多年新低。背后的原因就是房地產從增量市場變成存量市場，所以估值邏輯發生變化導致的低估值。

最后公用事業，因為它本身沒有什么成長性，所以一直處于低估狀態，一個特例是長江電力，由于今年大力發展清潔能源，它的估值是被抬升一點，但是大部分的公用事業依然是躺在地上的估值。

那么很明顯，前兩者的估值邏輯已經發生變化了。首先煤炭是我比較擔心的，實際上今年中證紅利的上漲很大程度上源于煤炭的周期性，煤炭在19-22年都是牛市，所以它把中證紅利的凈值給拉上來了，但是這個可持續嗎？很明顯是比較難的，因為煤炭現在處于周期的高點，后續美聯儲激進的加息壓制大宗商品的價格，并且經濟衰退壓制煤炭的需求，都會對煤炭價格造成影響。另外一點就是煤炭的估值從周期上來看也是高點。周期股你不能看市盈率，你要看市凈率，煤炭的市凈率處在一個非常高的位置：

所以煤炭很明顯處在周期高位，需要留意。

銀行和房地產鏈的估值很明顯是發生了變化的。中國城市化率到了高位，房地產開發的速度已經減緩了，不可能再像以前那樣快速增長，并且房價受到房住不炒的壓制。

說了這么多，我想表達的就是中證紅利的低估值是有一定陷阱的，它沒有我們想象那么低估值。它低估值的背后是以前的估值邏輯發生變化，所以以前的相對高的估值，不能作為比較對象，就是5年前的房地產和現在的房地產，不是一個房地產，他們行業的本質發生了變化。煤炭的話是因為周期的高位。

那么問題是能不能投呢？我認為是可以的，只要避開煤炭就可以，因為煤炭確實是妥妥的周期高點，而且周期股它本身就比較難以把控。但是銀行和房地產還是會迎來一個估值修復，就是雖然它的估值邏輯發生變化，但也不至于這么低估值，它已經三年沒有漲。房地產有政府在下面托底，下限不會特別低，房地產本身就是支柱行業，產業鏈很長，帶動了千家萬戶的就業，所以房地產是必須要救的。那么在選擇基金或者個股的時候，一定要注意那些有國家信用背書的房地產、銀行、地產鏈。

另外一點就是在房地產鏈里面可以選擇那些受到房地產影響較小的企業，或者說有第二增長曲線的企業。我們舉兩個例子，格力電器和海螺水泥。格力電器本身就是制造業的龍頭，它的分紅率高達5.77%，新邏輯就是把自己的制造業優勢發揮在別的領域，比如說新能源、預制菜里面。海螺水泥采用光伏發電降本增效，通過低價來擴大自己的市場份額，在房地產不景氣的情況下實現市場份額的增長。

最后一點公共事業的邏輯并沒有發生什么變化。我個人比較看好的個股其實就是我舉出來三個例子，長江電力（3.41%）、中國電信（7.63%）、中國移動（6.10%），括號里是股息率。長江電力雖然股息率低，但是它是清潔能源、景氣度高，后兩者屬于不溫不火，但是股息率非常高，遠超ETF，并且不像ETF要收管理費。最重要的是后兩個電信運營商他們在紅利ETF里面都沒見過，可能是因為上市時間短的原因。

截止8月31日上證紅利的股息率是5.97%，中證紅利股息率是5.39%。其實我們可以尋找在銀行、房地產、公用事業當中，股息率遠高于ETF的品種進行投資，這個是可以彌補紅利ETF的一些不足的。而且，高股息的股票一般來說價格都比較低，比如說銀行很多都是幾塊錢一股，投ETF的人也買得起，而且個股沒有ETF要收管理費，所以說長期持有下還是比較值得的，但是個股的話也要買多一點的品種，不要單調一個。

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