久期財經訊，4月24日，標普將寧德時代新能源科技股份有限公司(Contemporary Amperex Technology Co., Limited，簡稱“寧德時代”，300750.SZ)的展望從“穩定”調整至“正面”，與此同時，標普確認其長期發行人信用評級為“BBB+”以及由該公司有擔保高級無抵押美元債券的發行評級為“BBB+”。

正面展望反映了標普的觀點，即寧德時代將擴大其業務規模和地域覆蓋區，同時在未來24個月保持穩定的盈利能力和凈現金頭寸。

電動汽車滲透率的上升將支持寧德時代在2023年和2024年的穩健業務增長。標普預計，到2025年，全球電動汽車滲透率將從2022年的13%增加至17%-22%。這是因為汽車制造商加快了電動汽車的計劃，以實現他們的長期碳中性目標。作為全球電動汽車市場的領跑者，中國的電動汽車滲透率將從2022年的27%增加到2025年的35%-40%。

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電動汽車電池是此類汽車的一個關鍵組成部分，電氣化趨勢應當會對電動汽車電池的可持續需求提供支持。寧德時代是全球電池市場的領先者，其與客戶關系密切。因此，標普預計其收入將在2023年增長20%-40%，2024年增長10%-30%，2019年至2022年期間營收將增長6倍。

寧德時代固體電池技術產品和多元化的客戶基礎應有助于其在未來兩年保持約30%的市場份額。該公司一直在以三元鋰電池和磷酸鐵鋰電池的形式創新電池技術，以滿足不同的客戶需求。寧德時代全面的電池產品應該會促進其與汽車制造商在高端和大眾領域的合作。因此，到2024年，寧德時代的電動汽車客戶人數可能會從標普預計2022年的52-57人增加到65-70人。

標普預計，到2024年，配備寧德時代電池的電動汽車車型數量將從標普預計的2022年220-240輛增加到400-420輛。這將有助于該公司在未來兩年保持其市場優勢。盡管如此，由于競爭加劇影響，寧德時代的市場份額已從2022年的37%降至2023年前兩個月的34%。

未來兩年，寧德時代的地域敞口可能會擴大。由于對北美和歐洲的電池出口增加，該公司來自海外市場的收入貢獻從2019年的4%增加到2022年的23%。標普預計，隨著寧德時代在德國和匈牙利的生產工廠逐步增加，到2024年，該公司來自海外的收入貢獻將上升至約30%。

也就是說，在此期間，寧德時代在中國以外的直接生產業務將主要投向歐洲。該公司在向北美擴張的同時可能會保持審慎的態度，并將與其客戶密切合作，以緩解潛在的地緣風險。

寧德時代的盈利能力可能會從2022年的低谷中恢復。該公司的EBITDA利潤率從2021年的18.8%降至2022年的13.7%，這主要是由于原材料成本上升。原材料約占電池制造成本的80%。然而，自2023年初以來，碳酸鋰(一種關鍵原料)的價格在中國已經下跌了超過60%。因此，標普預計寧德時代的毛利率將從2022年的20.3%回升至2023年和2024年的21.5%-22.5%。隨著業務的擴張，該公司不斷改善的規模經濟應會降低其單位固定成本，幫助其EBITDA利潤率在2023年和2024年逐步恢復至15.0%-15.7%。

寧德時代應在2023年和2024年保持凈現金頭寸。該公司不斷改善的運營現金流幫助其在2022年產生了118億元人民幣的自由運營現金流(FOCF)。隨著在中國、德國和匈牙利擴大產能，寧德時代的年度資本支出可能會從2022年的480億元人民幣增加至2023年和2024年的550億元至610億元人民幣。然而，運營現金流的擴張將超過所需的資本支出，并為每年250億元至470億元人民幣的自由運營現金流提供支持。持續的自由運營現金流應覆蓋該公司的股息支付和上游投資，為該期間的凈現金頭寸提供支持。

正面的評級展望反映了標普的觀點，即寧德時代將擴大其業務規模和地域覆蓋區，同時在未來24個月保持其市場競爭力、穩定的盈利能力和凈現金頭寸。盡管市場競爭和地緣風險不斷加劇，但情況依然如此。

如果寧德時代在未來12-24個月內繼續鞏固其市場地位，并且其財務杠桿和盈利能力不受到顯著影響，標普可能會上調寧德時代信用評級

如果滿足以下條件，該公司很可能實現這一目標：

- 其通過深化與全球和中國汽車原始設備制造商(OEM)的關系，將其全球市場份額保持在約30%;

- 其通過審慎的財務管理在全球擴大產能，使自由運營現金流為正，債務與EBITDA之比可持續低于1.0倍;以及。

- 其擁有令人滿意的垂直整合業務，以確保足夠的原材料實現穩定的盈利。

如果出現以下情況，標普可能會將寧德時代的評級展望調整至穩定：

- 該公司的債務與EBITDA之比降至接近1.5倍，這可能是因為其產能擴張比標普預期的要積極得多，或者電動汽車需求疲軟導致運營現金流大幅下降;

- 其全球市場份額大幅下降，可能是由于地緣局勢加劇;或

- 由于技術控制的放松或市場競爭的加劇，導致其EBITDA利潤率持續下降至11%以下。

ESG信用指標:E-1, S-2, G-2

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