從9月24日至10月12日，中國的宏觀調控實現了一次里程碑式的出手。這是一次“2+3+1”的基本架構，即兩次會議(9月26日政治局會議和9月29日國務院常務會議)，三場發布會(9月24日金融部門，10月8日發改委，10月12日財政部)，一部法律(民營經濟促進法)。現在，有必要進行一個階段性的總結，讓大家可以從全貌上看看中央的部署和考慮。更為重要的是，要通過政策結構和機理的分析，說清楚“一攬子增量政策”的內在邏輯，真實地增加投資者和市場的信心。

一、對于拉動經濟回升向好的決心，不用有絲毫懷疑

這一次已經出臺了很多政策，雖然后手肯定還有，但在官方的態度上，則是毫無保留的。　　所有的政策措施，都不是9月才突然開始準備的。疫情之后，2023年一季度經濟恢復的態勢是不錯的，但二季度出現了一些問題，于是三季度時相關部門出臺了一系列舉措，實現了企穩回升。今年一季度的開局也是好的，但需要注意的是，中央政治局4月30日研究經濟形勢時，強調“經濟持續回升向好仍面臨諸多挑戰”，說明對可能的波動有所準備。到了7月30日的半年度會議，則明確提出“宏觀政策要持續用力、更加給力”，并要求“及早儲備并適時推出一批增量政策舉措”，“增量政策”就是由此而來的。經濟部門對于經濟運行的動態一直是緊密跟蹤和觀察，所謂的“信息繭房”是停留在非專業人士的臆想中的。所有的政策都是在充分觀察、認真論證的基礎上進行準備，所需要選擇的，是時機。而這個時機，是在9月下旬到來的。一旦時機出現，中央直接召開會議進行部署，沒有絲毫猶豫和耽擱，這本身就是最清晰的信號。

一攬子的舉措，體現了經濟部門的擔當和作為。這一次，幾個部門確實在職責范圍內盡力了。金融部門的表態、所推出的新舉措，之所以能點燃市場的熱情，是因為投資者判斷這些舉措力度夠大、能夠管用。發改委的內容之所以綜合，是因為要從統籌協調的角度，完整傳遞貫徹落實五方面方案的部署，包括一些市場不太關心但必須要做的事情，如宏觀政策取向一致性評估、新型城鎮化等，因為這些都是打基礎利長遠的事。特別是對“違規異地執法”和“趨利執法”等經濟部門一般不涉及的問題，這次發改委說得非常堅決，這是值得點贊的。財政部門這次沒有直接說數字，和我們10月10日文章的判斷“‘X萬億’一定會有，只是有的可能還需要走法定程序”完全一致，但這并不是一種不確定性，相反，恰恰是一種態度和方向的確定性，因為財政部門的態度足夠鮮明，給市場的想象空間是有實質支撐的。有很多政策，都可以看到部門之間內在的協同，如發改委其實已經提到“支持國有大型商業銀行補充核心一級資本”，而財政部則詳解如何“積極通過發行特別國債等渠道籌集資金，穩妥有序支持國有大型商業銀行進一步增加核心一級資本”，這就是政策信號的一致性。

新聞發布會的節奏步點，體現了系統推進的邏輯。三場發布會并不是全部的政策亮相。10月8日發改委發布會提出的五方面舉措，實際上一攬子增量政策的基本框架，是一個總部署的落實方案。其中發改委根據自身職能強調了宏觀調控和擴大有效需求，財政部是突出強調財政政策在這五個方面的作為，而金融部門是圍繞金融政策和提振資本市場作出部署。10月14日將要召開的市場監管總局發布會，主題是助企幫扶，這顯然是五個方面中第三個舉措的具體部署落實。接下去有很大可能，還會由住房主管部門推出穩定房地產市場的具體政策。這些組合起來看，是運用了總分結合、循序漸進的系統方法，每一次發布會都是有計劃、有步驟、有考慮的。所以，有些目前看著還比較“虛”的政策方向，下一步一定會有具體的落實舉措。

二、一攬子增量政策的核心，是要解決中國經濟面臨的突出問題

信心不是從天上掉下來的，只有解決問題才能增強信心。如果技術性地分析一攬子增量政策的話，可以看到非常明確的問題導向。所以真正專業的做法是，對近幾次中央會議關于經濟運行存在問題的概括進行系統梳理，看看經濟部門是如何從問題出發提出對策的。這樣，才可以不局限于金融圈熱衷的股市思維，甚至不局限于調控政策的細則本身，而是真正從全局上把握這一輪調控的基本脈絡。

首先，解決有效需求不足問題。在多次會議中，這都是放到國內經濟存在問題的第一位的。在增量政策中，圍繞“兩新”“兩重”的內容之所以較多，就是為了解決這一問題。從“兩新”看，中央財經委第四次會議直接部署設備更新和消費品以舊換新這樣具體的經濟政策問題，是比較少見的，說明將之作為了一個關鍵點。今年已經出臺很多政策，重點是要見到對拉動消費和投資的實效。從“兩重”看，根據相關報道信息，超長期特別國債在2023年12月的中央經濟工作會議上已經部署，今年推出的節奏也比較快。發改委主要是明確項目清單，財政部則加快下達資金，這次也明確了一定的提前量。對此，我們的判斷是：這是經濟工作的主攻方向，是擴大內需這一戰略基點的主抓手，目前的進度會進一步加快，會在穩就業、促增收等方面提供基礎性的支撐。

其次，解決民營企業預期問題。10月10日民營經濟促進法征求意見時，不出意外聽到了一些聲音，如，有的質疑一些“常識性”的提法也寫入法中等。對此，建議大家想一想，為什么明知道是“常識”還要寫進去，恰恰說明有些事情是過去執行層面沒做到或者做得不夠好的，所以需要通過法律的形式加以明確。如果去看看三中全會決定關于“完善市場經濟基礎制度”那個部分，就不難發現，對民營企業家們最顧慮的那些問題，其實都白紙黑字寫了如何辦，其中關于產權保護，從過去的“依法平等保護”，改為現在的“依法平等長久保護”，這都是希望企業家能夠安心。三中全會后不久出臺了關于市場準入的意見，也是在釋放信號。當然，這次央行對小微企業的金融支持等都是非常好的舉措，10月14日的發布會也一定會作出更加具體的部署。我們的判斷是：這次直接從民營企業最顧慮、最擔憂的環節著手，又加快基礎性的法律出臺，體現出的誠意是毋庸置疑的。

第三，解決地方政府債務問題。這個問題如果不解決，經濟就無法有效循環起來。對于財政部放出的信號，各方的總體評價是積極的，相信會對化債起到比較積極的效果。相關具體的分析已經有很多，財政部也明確說了，全國所有的預算單位和基層財政運行，賬是清楚的。這里提醒大家的是，新一輪財稅體制改革的實施方案已經醞釀了一段時間，也可能會加快出臺。也就是說，單看財稅領域，也是一個短期和中長期結合的組合拳，既要化解當前的困難，也要建立長久性的新制度，這樣才能真正消除問題的根源。還要看到，市場關心的“財政擴表”問題，絕不僅僅為了滿足化債的需要，同樣也是給經濟工作做加法的重要途徑。財政部部長藍佛安說，中央財政還有較大的舉債空間和赤字提升空間，這里真正需要關注的是“較大”兩字的空間。當然，確定赤字率也需要走相關程序，對此不能著急。自從我們提出“X萬億”以來，據說現在已經成了一個梗，但其實我們隱含的意思是：宏觀調控的力度和節奏是可以保持一定彈性的，要看經濟運行的情況，而對有關部門下一步調控的政策力度，我們是有信心的。誰要是認為彈藥箱里沒多少東西了，那才是真的不懂宏觀調控。　　第四，解決房地產市場問題。圍繞“止跌回穩”四字，三場發布會都有具體的闡述，其中幾個關鍵性的環節，都有明確的措施。從房地產企業的研判看，還是比較認可這些舉措的。相信下一步還會對房地產市場提出更加細化的調控舉措。談到房地產，人口問題是繞不開的，這雖然是中長期問題，也和短期的很多策略判斷結合在一起。在這方面，此次同樣提了“一老一小”問題，如支持和規范社會力量發展養老、托育產業，抓緊完善生育支持政策體系等，說明上面也是高度重視的。而我們再次提醒，一定要關注城鎮化，前些天也已經推出了五年行動計劃，這同樣是經濟領域的一個大招，會對房地產市場起到一定的支撐作用。　　第五，解決資本市場問題。關于提振資本市場，各方面的分析已經很多。對于股市我們不想發表太多觀點，但是有一個想法是：所有的宏觀調控都不是簡單地只為股市本身，要真正讓大家擺脫在股市上的“焦慮感”，改變“賺一把就撤”或者“解了套就撤”的思維方式，關鍵還是要看經濟的基本面。而上述所有的問題，都是經濟部門在努力解決制約經濟發展的瓶頸問題。這些問題都很難，有的可能也不會畢其功于一役，但至少我們相信，這一次并沒有回避任何問題，是真的要去面對和解決這些問題，而且從上到下都有決心、有共識，這才是我們最大的信心來源。只要能真正解決經濟運行中的這些基本面上的問題，那么經濟的健康發展就一定會反饋到股市的長期健康運行上。

三、對下一步幾件事的建議

我們說過，還有更多的增量政策正在路上。在宏觀部門先發聲后，各部門、各地方肯定會跟上，真金白銀也一定還會有，對后續政策是可以保持期待的。個人再提幾條建議：

一是要注意傾聽市場的聲音。這次政策組合拳與輿論的互動是過去很少經歷過的，是十分寶貴的經驗。今后，建議把預期管理放到整個宏觀經濟治理最重要的位置，財政、金融、產業、就業、投資、消費等政策都要圍著預期來，要通過多代入“政策需求方”的思維來設計和推出政策。按照宏觀政策取向一致性評估的新要求，在政策實施過程中也要時刻收集市場的反饋，及時調整和改進政策。建議有關部門加強與市場的溝通，做到市場有什么問題就回答什么問題，市場有什么顧慮就打消什么顧慮，不斷提升市場對政策的信任度。　　二是要積極創造經濟工作的“風口”。類似于“低空經濟”這樣的風口，不是太多，而是太少。今后，建議有關部門可以結合新質生產力的推進落實，有意識地推出一些過去沒有提過的新產業、新概念，為經濟工作創造新的“刺激點”和“興奮點”。這既是加快推動產業轉型升級、構建現代化產業體系的需要，也是為各類資本指出方向、引導市場要素流動的重要途徑。產業政策可以從聚焦產業本身逐步向服務企業轉移，多培育一些獨角獸企業、瞪羚企業，產生好的示范效應，帶動更多的企業加快成長。

三是要多做一些穩定人心的事情。各方面觀察這一次的增量政策，很重要的一個標準就是看怎么落實，這就要抓案例。建議開展一次“對違規執法的執法”，誰再敢違背中央精神搞什么趨利性質的“遠洋捕撈”，一旦發現就嚴懲不貸，形成警示效應。各地要行動起來，多解決經營主體的實際困難。對前些年出去的企業家，要歡迎回來，要讓他們看到中國發展的機會還很多、包容性也很強，歡迎他們繼續投身于祖國發展的大潮之中。

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