黑色系自7月下旬集體呈現觸底反彈模式，主要發力品種為螺紋鋼，根源在于供應端強收縮后帶來的供需缺口持續走弱的驅動，原材料鐵礦石、焦炭在鋼企盈利率觸底后隨鋼企復產進程而呈跟漲態勢。8月第2周，黑色系上漲整體就顯乏力，限電及利潤回吐也使得鋼企復產不及預期，整個黑色系的需求繼續承壓，于第3周開始集體振蕩回調。

鋼企復產不及預期

7月下旬鋼企利潤逐步修復，鋼企盈利率也呈觸底反彈跡象，鋼企陸續復工，高爐開工率、產能利用率和日均鐵水產量集體自底部回升，但由于鋼企原材料庫存一直保持低位，因此鋼企的復產也帶動了原料的補庫需求，原料價格也呈反彈走勢，甚至在補庫初期時原料價格表現強于成材，使得鋼企利潤自高位陸續回吐，螺紋鋼高爐利潤回吐近200元/噸，電爐即期利潤再度回歸盈虧平衡線以下，熱卷利潤最大回吐近400元/噸也降至盈虧平衡線之下，利潤驅動對鋼企生產的積極性十分有限。

8月第3周，螺紋鋼長流程產量環比繼續回升，但短流程產量則在多地限電疊加廢鋼到貨資源有限的背景下環比出現下降，結束了五連漲的態勢，熱卷產量也受制于卷螺利潤差的繼續走弱大幅回落，鋼企復產形勢總體不及預期。

終端需求起色甚微，但庫存壓力持續釋放

隨著7月末中共中央政治局會議強調宏觀政策要在擴大需求上積極作為的發聲，需求穩增長預期再獲政策性支撐，后期引導金融機構增加對實體經濟貸款投放將是主要緩解資金壓力的路徑，近日多部門出臺措施推進“保交樓、穩民生”工作，作為責任主體的房地產企業將面臨嚴峻的壓力與任務，輔以我國擴大需求、實體經濟貸款的投放相關舉措，房地產存在趕工交付預期，對于鋼材階段需求的無疑也是存在提振預期的，且該預期短期是不容易被證偽的。

從高頻需求及庫存表現來看，8月份鋼材表觀消費和建材成交仍未能突破同期低位區間，但也因為今年表需失去了季節性的波動而使得同比差距有所縮小，局部地區表需甚至出現或同比增速回正的情形，土地成交也有觸底反彈跡象，說明部分基建停工項目及保障性租賃住房建設是有一定進展的，宏觀穩增長的政策在逐步向終端實際需求滲透，且依從季節性規律，需求低谷期已過，還是存在觸底反彈預期的。螺紋鋼社會庫存已經連續去化九周，與17年同期水平的差距持續收窄，熱卷社會庫存也降至近四年同期低位水平，即便當前需求沒有明顯改善，但在供應強收縮的帶動下，社會庫存消化速度強于廠庫，鋼材庫存壓力持續大幅緩解，對于鋼材價格托底的作用力逐步加強。

縱觀整個黑色系板塊，近期黑色系整體驅動主要在于鋼材端價格表現，鋼材端現實供需仍偏弱，一方面鋼企利潤收窄，另一方面，需求相繼受到限電、高溫、北方多雨水天氣的干擾，進一步削弱了鋼廠復產意愿，首當其沖受到影響的就是原料，這也是最近一周黑色品種中原料價格跌幅明顯超過螺紋鋼的原因，而限電對汽車行業復產的影響也使得熱卷表現弱于螺紋鋼。

從整個基本面格局來看，今年供需兩端表現均不及預期，供應端的彈性已經顯現，使得目前螺紋鋼庫存與價格表現仍有所背離。后期黑色板塊的走勢引領還要看鋼材，而引領鋼材走勢的則在于供需矛盾或庫存的表現，其與鋼價走勢背離的持續時間的驅動則主要在于需求端，后期需關注鋼材表觀消費等高頻指標能否有所共振。由于需求端低估期后觸底反彈的恢復期暫時不能被證偽，宏觀凌駕于產業之上，因此，預計黑色系反彈尚未完結，待鋼材期貨主力合約移倉換月完成后以及貿易商情緒穩定后，隨著寬松政策對消費需求的傳導落實，黑色系仍存在從區間振蕩調整中重啟反彈的預期。

持倉分析——多空分歧陸續顯現

上周，黑色板塊近月合約整體呈現縮量減倉、振蕩回調的態勢，鐵礦石、焦煤和焦炭均完成主力合約從2209至2310合約的切換。上周螺紋鋼2210合約最高漲至4199元/噸，最低下探至3924元/噸，周跌幅5.33%，持倉減少22.4萬手至151.5萬手，降幅約12.9%。上周熱卷2210合約最高4143元/噸，最低下探至3818元/噸，周跌幅6.36%，持倉減少5.3萬手至66.5萬手，降幅約7.36%。上周鐵礦石2209合約最高805元/噸，最低下探至752元/噸，周跌幅5.61%，持倉減少11.6萬手至11.6萬手，降幅過半。上周焦炭2209合約最高3033元/噸，最低下探至2728元/噸，周跌幅7.46%，持倉減少9564手至16918手，降幅約36%。上周焦煤2209合約最高2225元/噸，最低下探至2074元/噸，周跌幅4.75%，持倉減少16272手至18363手，降幅約47%。依次對周跌幅排名前三的焦炭、熱卷和鐵礦石的持倉進行分析如下。

關鍵詞： 黑色板塊領跌商品 黑色板塊領跌 黑色板塊 黑色板塊商品