21世紀經濟報道記者朱藝藝 杭州報道

在牙博士二度闖關港股未果后，又有民營口腔連鎖機構沖刺港股IPO。

(資料圖片)

8月22日晚間，馬瀧醫療管理(浙江)股份有限公司向港交所遞交招股書，擬在主板掛牌上市。

作為一家定位高端民營口腔醫療服務的提供商，馬瀧醫療于2012年引入品牌馬瀧齒科，目前在中國13個主要一線及二線城市(包括北京、上海、廣州、深圳、南京、杭州及成都)擁有29家口腔門診，擁有145名牙醫，自成立以來已累積就診人次超過160萬人次。

盡管按2022年收入計，馬瀧齒科在國內高端民營口腔醫療服務市場擁有14.3%的份額，排名第二，不過，從收入、口腔醫療機構數及牙科椅數等核心指標來看，其不及國內口腔醫療服務上市龍頭，仍存差距。

以2022年為例，馬瀧齒科實現收入4.84億元（人民幣，下同），手握29家口腔醫療機構及266張牙科椅，相比之下，A股龍頭通策醫療（600763.SH）實現收入27.19億元，旗下口腔醫療機構超過70家，牙科椅2700張；上市一年有余的港股龍頭瑞爾集團(06639.HK)2022/23年財年實現收入14.74億元，旗下口腔醫療機構超過100家，牙科椅超過1400張。

馬瀧齒科至今尚未實現盈利，有待業績拐點的到來。

定位高端至今尚未盈利

馬瀧齒科在國內已有數十年的發展歷程。

據招股書披露，馬瀧齒科品牌于2012年被引入中國，當時公司創始人、董事長、執行董事兼控股股東邵宗宗與口腔醫療領域專家Malo博士合作，在中國開展牙科診所業務。2012年3月1日，邵宗宗與Malo博士訂立諒解備忘錄，在中國以“MALO CLINIC”品牌及相關標志開展牙科診所業務。

2013年，公司成立了第一家診所北京皓康；此后，為了以一個統一平臺以擴充及運營業務，2014年4月11日，公司以上海置略馬瀧投資管理有限公司的名義在中國成立為有限公司，并向廣州、杭州、青島、沈陽等地拓展業務。

隨著業務擴展，2017年5月，上海置略馬瀧投資管理有限公司更名為嘉善馬瀧醫療管理有限公司。2023年6月，公司進行股份制改造，更名為馬瀧醫療管理(浙江)股份有限公司。

在此次遞交招股書之前，馬瀧醫療歷經了A輪-E+輪的6輪融資，獲得了源星資本、上海綠地、歌斐資產、中金祺智、華西投資等知名機構的青睞。

在定位上，馬瀧齒科聚焦高端市場。

據招股書披露，與經濟型、中端口腔醫療服務相比，高端口腔醫療服務更注重患者護理與體驗的全面高度定制化，并提供更靈活、專業及個性化的客戶服務。

特別是，高端口腔醫療服務的掛牌價格較三級甲等醫院提供同類型服務的高出至少25%。

基于這一定位，馬瀧齒科放棄了快速擴張的模式。

從口腔醫療機構數量來看，截至2023年4月，入華10余年的馬瀧齒科在中國13個主要一線及二線城市(包括北京、上海、廣州、深圳、南京、杭州及成都)設立了29家口腔門診，而且數量僅由2020年的25家增長至2021年的28家，可謂精耕細作。

另一方面，馬瀧齒科通過DSO計劃，為第三方口腔門診提供門診運營方面的支持。

截至2023年4月，馬瀧齒科設有50家DSO合作門診，公司亦提到，這些合作門診或有“可能成為潛在戰略投資或收購目標”。

馬瀧齒科的收入主要源于“馬瀧服務”、“馬瀧產品”、“馬瀧DSO”三大業務。

其中，馬瀧服務主要向個人提供口腔醫療服務，涵蓋了三大口腔醫療服務領域(即普通牙科、正畸科及種植科)，是公司核心收入來源。

2020年、2021年、2022年以及2023年前4個月，“馬瀧服務”實現收入分別為2.82億元、3.23億元、4.07億元及1.30億元，分別占公司總收入的88.4%、80.8%、83.9%及88.0%。

與此同時，自2015年起，馬瀧齒科開始向第三方口腔醫療服務商提供義齒及相關耗材及服務等，以及通過DSO計劃賦能第三方口腔門診擁有人，衍生出“馬瀧產品”、“馬瀧DSO”兩大業務。不過，目前這兩大業務規模占比較小。

盡管身處高端口腔醫療賽道，馬瀧齒科一直未實現盈利。

2020年-2022年，馬瀧齒科實現收入分別為3.19億元、3.99億元、4.84億元，逐年穩步提升，不過仍處于虧損狀態，同期凈虧損分別為5936.3萬元、16173.6萬元、3793.6萬元。

最新的2023年前4個月，馬瀧齒科實現收入1.47億元，仍虧損779.3萬元。

“我們的凈虧損主要是由于與我們擴張門診相關的成本及支出造成”，馬瀧齒科方面對此解釋。

具體而言，馬瀧齒科的銷售成本主要包括原材料及耗材成本、員工成本，以及折舊及攤銷。自2020年以來，銷售成本一直占公司總營收的70%以上，其中又以員工成本(包括醫療專業人員及護理人員的薪金、工資及花紅)、原材料及耗材成本等為重要組成部分，導致馬瀧齒科尚未實現盈虧平衡。

多項核心經營指標不及行業龍頭

從市場格局來看，國內民營口腔醫療服務市場競爭激烈且高度分散。

根據弗若斯特沙利文報告，按2022年收入計，前十大民營口腔醫療服務提供商的市場份額合計僅為13.6%，馬瀧齒科的市場份額為0.5%，排名第九。

而在相對集中的國內高端民營口腔醫療服務市場，馬瀧齒科按2022年收入計的市場份額為14.3%，排名第二。

有醫療行業人士向21世紀經濟報道記者分析指出，從收入、公司旗下口腔醫療機構數量及牙科椅數量、接診人次等指標，可以判斷出口腔醫療服務機構的整體實力。

據21世紀經濟報道記者不完全統計，目前已上市的口腔醫療服務提供商包括通策醫療(600763.SH)、皓宸醫療(002622.SZ)、瑞爾集團(06639.HK)、美皓集團(01947.HK)等。

以2022年為例，A股口腔醫療服務龍頭通策醫療實現收入27.19億元，瑞爾集團實現收入14.74億元（2022/23年財年），皓宸醫療實現收入5.01億元，相比之下，馬瀧齒科收入規模僅為4.84億元，體量相對較小。

此外，對比同行擁有的口腔醫療機構數量、牙科椅數量、接診人次等核心經營指標，馬瀧齒科或并不具有規模優勢。

2022年，通策醫療擁有口腔醫療機構73家，開設牙科椅2700張，口腔醫療門診量達到294.59萬人次。

2022年3月登陸港股、上市一年有余的瑞爾集團，截至2022/23年財年擁有口腔醫療機構123家，開設牙科椅1442張，接診人次達到153.4萬人次。

而另一家從事口腔醫療服務業務的皓宸醫療，旗下擁有連鎖民營口腔醫療機構德倫醫療，德倫醫療2022年擁有1家口腔醫院，26家直營連鎖門診部，有牙椅300余張。

對比來看，馬瀧齒科旗下擁有29家口腔醫療機構及266張牙科椅，2022年就診人次為37.2萬人次，各項指標均落后于上述同行。

不過，馬瀧齒科強調，公司的單張牙科椅產出較高，“2022年按每張牙科治療椅的平均收入和每名牙醫的平均收入計算，公司均在行業前十名參與者中排名前三”。

據招股書披露，2020年、2021年、2022年以及2023年前4個月，馬瀧齒科每張牙科治療椅的平均收入分別為140萬元、140萬元、150萬元以及50萬元。

據21世紀經濟報道記者粗略估算，對比來看，2022年，通策醫療單張牙科椅的平均收入約為100.70萬元；瑞爾集團單張牙科椅的平均收入約為102.22萬元，不及馬瀧齒科。

“高端口腔醫療服務機構需要大量資金投入、人才儲備以保證其服務質量的一致性”，上述醫療行業人士認為，如何在保證業務質量的同時提升業務規模，是馬瀧齒科面臨的挑戰之一。

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