本文來(lái)源：時(shí)代財(cái)經(jīng) 作者：武佩璇

(資料圖)

“便攜儲(chǔ)能第一股”華寶新能（301327.SZ）不日將登陸創(chuàng)業(yè)板，237.5元的發(fā)行價(jià)將成為今年以來(lái)最貴的新股，同時(shí)也是創(chuàng)業(yè)板開(kāi)板以來(lái)僅次于義翹神州（301047.SZ）的第二高價(jià)新股。

露營(yíng)經(jīng)濟(jì)的興起正帶動(dòng)相關(guān)產(chǎn)業(yè)的快速發(fā)展，便攜儲(chǔ)能設(shè)備是常常露營(yíng)的潮流人群必不可少的一項(xiàng)裝備，也被稱(chēng)為“大號(hào)充電寶”，可以在戶(hù)外為電飯煲、冰箱、電腦、手機(jī)等小型家電以及數(shù)碼設(shè)備供應(yīng)電力。

圖片來(lái)源：圖蟲(chóng)創(chuàng)意

華寶新能依托“Jackery”和“電小二”兩大品牌布局境內(nèi)外市場(chǎng)。根據(jù)華寶新能招股書(shū)，其2020年在便攜儲(chǔ)能產(chǎn)品的出貨量和銷(xiāo)售規(guī)模均排名全球第一，占據(jù)21%的市場(chǎng)份額。

但作為率先登陸資本市場(chǎng)的華寶新能只能占據(jù)時(shí)間的上風(fēng)，在其周?chē)廊挥兄T多“便攜儲(chǔ)能”企業(yè)嘗試分一杯羹，其中便有被紅杉、高瓴看中的正浩科技，以及背后站著寧德時(shí)代（300750.SZ）的德蘭明海等，華寶新能面對(duì)的競(jìng)爭(zhēng)壓力并不小。

而更重要的是，在即將上市之際，華寶新能這只今年以來(lái)最貴的新股不出意外地被大額棄購(gòu)蒙上了一層陰影。

9月12日晚，華寶新能的發(fā)行結(jié)果出爐。網(wǎng)上、網(wǎng)下均出現(xiàn)棄購(gòu)現(xiàn)象。其中，網(wǎng)上投資者棄購(gòu)221.14萬(wàn)股，棄購(gòu)金額高達(dá)5.25億元；網(wǎng)下投資者棄購(gòu)358股，棄購(gòu)金額8.5萬(wàn)元。總棄購(gòu)比例為9.01%。網(wǎng)下棄購(gòu)的為上海健順投資管理有限公司旗下的健順云17號(hào)私募證券投資基金。此次棄購(gòu)股數(shù)全部由保薦機(jī)構(gòu)（主承銷(xiāo)商）華泰聯(lián)合包銷(xiāo)。

若放在今年截至目前上市的股票中看，華寶新能網(wǎng)上棄購(gòu)數(shù)占總發(fā)行股數(shù)的比例將排名第四，僅次于納芯微（688052.SH）的13.38%、中一科技（301150.SZ）的11.81%、經(jīng)緯恒潤(rùn)（688326.SH）的10.87%；網(wǎng)上棄購(gòu)金額方面華寶新能則排名第三，僅次于納芯微的7.78億元和中國(guó)移動(dòng)（600941.SH）的7.43億元。

那么，237.5元的發(fā)行價(jià)是否合理？各大機(jī)構(gòu)們又是怎么看待這只“便攜儲(chǔ)能第一股”的？

機(jī)構(gòu)有共識(shí)

據(jù)發(fā)行公告，華寶新能的發(fā)行價(jià)為237.5元，是今年以來(lái)最貴的新股；但從發(fā)行市盈率來(lái)看，相比同行其估值并不算高。

雖然從中證指數(shù)的電子機(jī)械和器材制造業(yè)來(lái)看，華寶新能的市盈率高于行業(yè)平均靜態(tài)市盈率127.42%，但通常情況下，估值的合理與否更應(yīng)與已上市的同業(yè)公司相比。

發(fā)行公告顯示，華寶新能的發(fā)行市盈率為84.6倍，可比上市公司的平均市盈率則為117.77倍。

不過(guò)需要注意的是，華寶新能所披露的可比上市公司安克創(chuàng)新（300866.SZ）與派能科技（688063.SH）之間存在巨大差距。根據(jù)華寶新能披露的信息，安克創(chuàng)新2021年扣非前的市盈率為25.44倍，而派能科技的市盈率則高達(dá)210.1倍。在這種情況下，簡(jiǎn)單的平均數(shù)是否能為華寶新能的估值做參考還有待討論。

另外值得關(guān)注的是，華寶新能、安克創(chuàng)新以及派能科技雖都屬于儲(chǔ)能賽道，但具體發(fā)展方向存在差異：華寶新能主攻戶(hù)外便攜儲(chǔ)能設(shè)備，更聚焦于戶(hù)外旅行或應(yīng)急備災(zāi)；安克創(chuàng)新主要應(yīng)用在日常生活中對(duì)于電子消費(fèi)品的充電場(chǎng)景；派能科技則主攻家用以及工商業(yè)領(lǐng)域儲(chǔ)能。

日前，華南一名資深投行人士對(duì)時(shí)代財(cái)經(jīng)指出，評(píng)價(jià)一只新股除了要看基本面，也要看機(jī)構(gòu)對(duì)其是否形成了共識(shí)，“機(jī)構(gòu)的共識(shí)不聚焦于它的業(yè)績(jī)，而是針對(duì)它上市后的市場(chǎng)定位，看它是否有炒作空間、故事能不能講下去、商業(yè)模式能不能持續(xù)等。”

該投行人士表示，機(jī)構(gòu)之間的報(bào)價(jià)分歧如果不大，則意味著市場(chǎng)達(dá)成共識(shí)。“近期新股市場(chǎng)還算平穩(wěn)，不考慮投資者情緒的話(huà)，從之前的經(jīng)驗(yàn)來(lái)看，機(jī)構(gòu)有共識(shí)的股票即使發(fā)行價(jià)高，流通進(jìn)市場(chǎng)后還是比較保險(xiǎn)的。”

總體來(lái)看，華寶新能此次收到了9128個(gè)配售對(duì)象的初步詢(xún)價(jià)，報(bào)價(jià)區(qū)間為92.46元-453元之間。其中126個(gè)配售對(duì)象報(bào)價(jià)低于237.5元，占比僅為1.38%。

華寶新能最后公布的報(bào)價(jià)信息顯示，網(wǎng)下全部投資者的報(bào)價(jià)平均數(shù)為279.73元，中位數(shù)為280元；公募產(chǎn)品、社保基金、養(yǎng)老金、企業(yè)年金基金、保險(xiǎn)資金的報(bào)價(jià)平均數(shù)為280.69元，中位數(shù)為278.8元；其余類(lèi)型機(jī)構(gòu)的報(bào)價(jià)平均數(shù)和中位數(shù)也全都高于最后的發(fā)行定價(jià)。可見(jiàn)，機(jī)構(gòu)們對(duì)于華寶新能的估值普遍偏高。

華寶新能報(bào)價(jià)信息。圖片來(lái)源：華寶新能發(fā)行公告

從華寶新能披露的信息來(lái)看，其發(fā)行總股數(shù)為2454.17萬(wàn)股，募投項(xiàng)目共需資金6.76億元，若想募投項(xiàng)目順利進(jìn)行，其此次發(fā)行價(jià)應(yīng)不低于27.55元。

但最后，237.5元的發(fā)行價(jià)則預(yù)計(jì)將為華寶新能帶來(lái)55.95億元的募集資金凈額，超募8.28倍。從超募倍數(shù)來(lái)看，華寶新能位居今年以來(lái)新股發(fā)行的首位。49.19億元的超募資金要如何使用也會(huì)成為下一階段市場(chǎng)關(guān)注的熱點(diǎn)。

賽道火熱

機(jī)構(gòu)們?yōu)楹螌?duì)華寶新能高看一眼？首先取決于華寶新能所在的儲(chǔ)能賽道。

近年來(lái)的露營(yíng)等戶(hù)外活動(dòng)成為潮流，華寶新能被稱(chēng)為“便攜儲(chǔ)能第一股”，率先登上資本市場(chǎng)。其在招股書(shū)中披露，公司的主要產(chǎn)品為不同規(guī)格的便攜儲(chǔ)能產(chǎn)品，依托“Jackery”和“電小二”兩大品牌布局境內(nèi)外市場(chǎng)。

便攜儲(chǔ)能產(chǎn)品的容量一般在100-3000Wh之間，又被叫做“大號(hào)充電寶”，主要應(yīng)用于戶(hù)外旅游、應(yīng)急備災(zāi)等場(chǎng)景，可為烤爐、電飯鍋、照明設(shè)備等短時(shí)供電。同時(shí)，其又比燃油發(fā)電機(jī)環(huán)保、輕便，漸漸成為戶(hù)外旅行的必備物品。

作為新能源產(chǎn)業(yè)鏈上的一個(gè)細(xì)分領(lǐng)域，便攜儲(chǔ)能是一個(gè)典型的“中國(guó)優(yōu)勢(shì)”產(chǎn)業(yè)。根據(jù)中國(guó)化學(xué)與物理電源行業(yè)協(xié)會(huì)的報(bào)告數(shù)據(jù)，全球便攜儲(chǔ)能產(chǎn)品的工廠主要分布在中國(guó)，占據(jù)了90%以上的生產(chǎn)量和出貨量，部分國(guó)外品牌也采用中國(guó)企業(yè)代工的生產(chǎn)模式。

國(guó)內(nèi)生產(chǎn)力發(fā)達(dá)，國(guó)外需求量大，是便攜儲(chǔ)能產(chǎn)業(yè)的一大市場(chǎng)特點(diǎn)。歐美等發(fā)達(dá)國(guó)家的戶(hù)外活動(dòng)普及率較高。據(jù)天風(fēng)證券孫瀟雅團(tuán)隊(duì)8月19日發(fā)布的研報(bào)，美國(guó)、日本為便攜式儲(chǔ)能的主要市場(chǎng)，分別占全球出貨量的47%和30%，而中國(guó)的戶(hù)外市場(chǎng)正處于起步階段。

根據(jù)華寶新能招股書(shū)，其2020年在便攜儲(chǔ)能產(chǎn)品的出貨量和銷(xiāo)售規(guī)模均排名市場(chǎng)第一，其中產(chǎn)品出貨量的市場(chǎng)占比約16.6%，產(chǎn)品銷(xiāo)售規(guī)模的市場(chǎng)占比約21.0%。2019年-2021年，華寶新能境外銷(xiāo)售占當(dāng)期主營(yíng)業(yè)務(wù)收入的比例也穩(wěn)步提高，分別為87.27%、90.09%和92.55%。

華寶新能不僅有先發(fā)優(yōu)勢(shì)，在境外成熟市場(chǎng)也具備一定的規(guī)模優(yōu)勢(shì)，并且，依靠中國(guó)新能源產(chǎn)業(yè)的本土供應(yīng)鏈，其未來(lái)的市場(chǎng)地位也將更為穩(wěn)固。

從業(yè)績(jī)來(lái)看，華寶新能2019年-2021年的營(yíng)業(yè)收入分別是3.19億元、10.7億元和23.15億元，歸母凈利潤(rùn)為3645.16萬(wàn)、2.34億和2.79億元。其近三年業(yè)績(jī)均有較大幅度的穩(wěn)步增長(zhǎng)，其中近一年的營(yíng)收和凈利潤(rùn)增長(zhǎng)率分別為116.36%和19.23%。

華寶新能預(yù)計(jì)2022年1-9月?tīng)I(yíng)業(yè)收入為21.1億元至28.04億元，同比增長(zhǎng)36.59%-81.55%；預(yù)計(jì)凈利潤(rùn)為2.13億元-2.92億元，同比增長(zhǎng)0.11%-36.94%。

另外，毛利率也是一項(xiàng)重要的財(cái)務(wù)指標(biāo)，華寶新能的便攜儲(chǔ)能產(chǎn)品毛利率為49.52%，此項(xiàng)指標(biāo)下，同行可比公司安克創(chuàng)新和派能科技分別是37.71%和32.27%。

由此可見(jiàn)，華寶新能的基本面并不差，但不能忽視的是，其發(fā)展依然存在隱憂(yōu)。

首先是其在國(guó)外成熟市場(chǎng)的銷(xiāo)售大多為線上銷(xiāo)售，主要依賴(lài)亞馬遜、日本樂(lè)天、日本雅虎等平臺(tái)，其2021年主營(yíng)業(yè)務(wù)線上銷(xiāo)售收入的占比達(dá)到86.85%。而這些電商平臺(tái)正在不斷提高對(duì)商家的服務(wù)費(fèi)，近三年，華寶新能的銷(xiāo)售平臺(tái)費(fèi)用從2805.04萬(wàn)元漲至2.16億元。如果未來(lái)電商平臺(tái)的服務(wù)費(fèi)繼續(xù)增加，將在一定程度上擠占其利潤(rùn)空間。

其次，與其相比的派能科技2021年扣非前市盈率高達(dá)210.1倍，極大提高了華寶新能披露的同行可比上市公司的平均市盈率水準(zhǔn)。具體來(lái)看，派能科技的高估值來(lái)自其基本面的強(qiáng)力支撐。

根據(jù)派能科技2022年半年報(bào)，其自主研發(fā)掌握了碳酸鋰電芯、模組、電池管理系統(tǒng)、儲(chǔ)能系統(tǒng)集成等全產(chǎn)業(yè)鏈核心技術(shù)，其不僅僅生產(chǎn)儲(chǔ)能設(shè)備，更是鋰電池儲(chǔ)能系統(tǒng)的提供商，運(yùn)用領(lǐng)域也是在電網(wǎng)側(cè)、新能源發(fā)電側(cè)、工商業(yè)等中高端領(lǐng)域。

相較之下，華寶新能從電子元器件到電芯、逆變器，均為外采。

不過(guò)二者面對(duì)的終端市場(chǎng)并不相同，只是由此可看出，華寶新能的技術(shù)儲(chǔ)備還有待提高。

而更重要的是，雖然率先上市，但華寶新能要面對(duì)的是競(jìng)爭(zhēng)環(huán)境相當(dāng)激烈的“下半場(chǎng)”比賽。各大資本正紛紛下場(chǎng)，押注自己心儀的候選人。

下半場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)激烈

根據(jù)公開(kāi)資料，2021年-2022年，至少有5家便攜儲(chǔ)能企業(yè)獲得了大額融資，分別是正浩科技、德蘭明海、疆海科技、華美興泰、元鼎智能。其中正浩科技、德蘭明海是華寶新能目前的兩大競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手。

正浩科技于2017年創(chuàng)立，2021年6月份剛剛完成第4輪融資，金額高達(dá)1億美元，由知名投資機(jī)構(gòu)紅杉中國(guó)領(lǐng)投，高瓴創(chuàng)投、中金公司跟投。德蘭明海則有寧德時(shí)代、源碼資本的力捧，尤其是寧德時(shí)代的下場(chǎng)，意味著其對(duì)于這個(gè)下游市場(chǎng)的濃厚興趣。

除了這些專(zhuān)業(yè)選手，還有很多其他領(lǐng)域的玩家正在摩拳擦掌。

時(shí)代財(cái)經(jīng)發(fā)現(xiàn)，近期有不少投資者詢(xún)問(wèn)上市公司關(guān)于便攜儲(chǔ)能產(chǎn)品的布局規(guī)劃。其中奮達(dá)科技（002681.SZ）、巨星科技（002444.SZ）、蔚藍(lán)鋰芯（002245.SZ）、德賽電池（000049.SZ）均明確回答將要拓展儲(chǔ)能相關(guān)的業(yè)務(wù)領(lǐng)域。

另外，就在不久前，小米也入局成為了新玩家。其在9月7日發(fā)布了首款戶(hù)外移動(dòng)電源產(chǎn)品，正式進(jìn)軍移動(dòng)儲(chǔ)能設(shè)備。

不遠(yuǎn)的未來(lái)，華寶新能就將要面對(duì)更多更強(qiáng)大的競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手。

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