21世紀經濟報道 見習記者 崔文靜 北京報道

“統籌好一二級市場平衡。合理把握IPO、再融資節奏，完善一二級市場逆周期調節?！?/p>

8月18日證監會出臺的系列資本市場利好政策如是提到。IPO、再融資節奏究竟如何調整，市場此前對此已有諸多猜測。

【資料圖】

8月27日，證監會發布《統籌一二級市場平衡優化IPO、再融資監管安排》（以下簡稱“《監管安排》”），IPO、再融資的細化要求重磅落地。

此番新安排的重點在于：IPO上，階段性收緊節奏；再融資上，對金融行業等大市值上市公司給予特別關注，存在破發、破凈、經營業績持續虧損、財務性投資比例偏高的上市公司進行適當限制，重點關注所有上市公司的前次募資使用情況并限制多元化投資。

當前融資頗為艱難、面臨較大資金鏈斷裂風險的房地產上市公司被“網開一面”，再融資不受破發、破凈和虧損限制。

綜合受訪人士分析，上述政策超預期且意義顯著。

首先，放緩IPO、再融資節奏，本身意味著監管政策由更多考慮“融資者”向“投資者”角度轉變，有助于股價的企穩回升和投資者賺錢效應的提高。

其次，扶優限劣，適當限制破發、破凈、經營業績虧損等企業的再融資，關注募資使用情況，一方面，將倒逼企業和投行在首發募資時合理定價，防止過度“講故事”而開出過高發行價；另一方面，將敦促上市公司切實提高經營業績，而非盲目融資擴張。

此外，針對房地產市場的“網開一面”，有望緩解房地產行業目前亟待解決的融資難題，可謂對房地產的巨大紓困和救市力措。

IPO節奏收緊

IPO、再融資放緩，近期廣為熱議。具體如何調整？8月27日晚間，證監會發布《監管安排》，給出明確規定，圍繞合理把握IPO、再融資節奏，給出六條建議。

其中，IPO方面，強調階段性收緊，以促進投融資兩端的動態平衡。

實際上，即使IPO收緊，相較于試點注冊制以前，新上市公司數量大概率仍將保持較高水平。

2019年7月，科創板開市并首次在A股試點注冊制，次年開始，新上市公司數量明顯增加。根據Wind，2019年上市公司共計203家；2020年猛增至437家；2021年-2022年分別為524家和428家。截至8月28日，2023年以來新上市公司數量已經達到242家。這意味著，即使新股IPO明顯減速，年內新上市公司數量依然高于2019年。

與此同時，根據受訪人士分析，新股IPO減速，在或將延長尚未上市企業IPO進程的同時，有助于新獲得資本市場入場券的企業實際首發融資規模的提升。在資金量一定的前提下，短期內新增IPO數量越多，資金量“蛋糕”需要切分的塊數越多，每家企業能夠分到的“蛋糕量”（資金量）越少。

從Wind數據來看，相較于去年，今年新股IPO的平均募資額即出現明顯下降，去年為13.71億元，今年截至8月28日為12.53億元。

于投資者而言，限制IPO增速則有助于賺錢效應的提升。

西澤金融研究院院長趙建告訴21世紀經濟報道記者，目前A股股價相對較低，賺錢效應不足，一定程度上與新股IPO數量較多有關。實際上，近年來資本市場市值發展迅速，目前A股總市值相較于2018年已經翻番，新上市公司數量多，分走了大量的存量市場資金，一定程度上致使股價難以伴隨企業經營業績的增加而提升。

“在資本市場亟待提振的當下，監管要求階段性收緊IPO節奏，是更多從投資者角度思考問題的體現，有助于股價的提升和投資者賺錢效應的增加。”趙建直言。

再融資扶優限劣

再融資是此番《監管安排》的著墨重點，可概括為四點：大市值上市公司進行預溝通，適當限制破發、破凈、持續虧損等“劣勢”公司，關注前次募資使用情況，嚴限多元化投資。

具體來看，首先，對于金融行業上市公司或者其他行業大市值上市公司的大額再融資，實施預溝通機制，關注融資必要性和發行時機。

從整體規模來看，相較于IPO，再融資對資金的吸收量明顯更大。

根據Wind數據，2022年IPO首發募資共計5868.856億元，而再融資規模卻高達1.10萬億元，接近首發募資規模的兩倍。因此，在一些市場人士看來，控制再融資規模，尤其是大市值公司的大體量再融資規模，成為較IPO限速更為有效的降低融資“吸金量”的措施。

其次，突出扶優限劣，對于存在破發、破凈、經營業績持續虧損、財務性投資比例偏高等情形的上市公司再融資，適當限制其融資間隔、融資規模。

該條成為受訪人士眼中此番再融資調控措施中最為有力者，同時也對投資者最為利好。

一方面，由于破發將使得企業后續再融資困難，這意味著，如果企業首發IPO定價過高，一旦上市后破發，其后續融資肯能受到額外限制，這將倒逼企業和投行在IPO定價時更為客觀，防止為了首發上市募得更多資金而過度“講故事”。與此同時，對存在破凈、經營業績持續虧損、財務性投資比例偏高等情形的公司再融資設限，也將敦促上市公司切實專注企業經營，做優凈利潤等業績指標，而非盲目融資擴張。

另一方面，破發、破凈、虧損等企業再融資困難，可以使得更多資金流向優質個股，利好優質個股股價的提升，繼而改善投資者收益。

再者，引導上市公司合理確定再融資規模，嚴格執行融資間隔期要求。審核中將對前次募集資金是否基本使用完畢，前次募集資金項目是否達到預期效益等予以重點關注。

同時，嚴格要求上市公司募集資金應當投向主營業務，嚴限多元化投資。

與前述措施針對個別類型公司不同，上述兩條措施適用于全部上市公司。受訪人士告訴記者，資本市場既存在再融資資金實際用途與計劃用途存在較大差異的情況，也存在募資金額未真正使用完畢就再度啟動融資的狀況，此番監管重點關注前次募資實際用途，有助于促使上市公司合理使用募集資金，防止盲目融資、過度融資。

房地產再融資放行

此番IPO、再融資系列措施中，頗為特殊的一條是——房地產上市公司再融資不受破發、破凈和虧損限制。

這意味著，房地產在再融資上被“網開一面”，開辟綠色通道。受訪人士普遍認為，這在一定程度上意味著，證監會向再融資基本“無路可走”的房地產企業率先開辟一道融資之門，有助于緩解房企迫在眉睫的融資難題，可謂房地產行業的及時雨。

趙建認為，該措施是對房地產的巨大紓困。他提到，當下，房地產基本失去融資通道。房地產融資渠道主要包括銀行貸款、信托、再融資和境外美元債，四大途徑目前均非常困難。首次影響，包括碧桂園在內的諸多房企均存在資金鏈斷裂風險。一個健康的企業失去融資渠道，經濟壓力也會非常大。尤其是房地產這樣高杠桿的行業，失去融資渠道更為艱難。當前的房地產亟待融資渠道上的紓困力措。

“此番在再融資上對其網開一面，是為房地產開辟綠色通道，可謂對房地產市場的挽救?！壁w建表示。

在市場的熱切呼聲之下，近期系列房地產利好政策開始陸續出臺。8月25日，住建部、央行、金融監管總局聯合印發《關于優化個人住房貸款中住房套數認定標準的通知》，首套房貸款“認房不用認貸”政策出爐。此番證監會再融資政策再次對房地產“網開一面”，此前住建部還曾表示，進一步落實好降低購買首套房首付比和貸款利率、改善性住房換購稅費減免等。

在市場研究人士看來，穩樓市還需多方面著手，包括促進市場信心恢復、銷售回暖、支持優質房企，改善地方土地財政、房企資金來源，帶動投資和產業上下游改善等。

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