在這樣一個信心已經支離破碎的市場，企業的報表稍微有一點不及預期，市場則回應以大跌，比如淮北礦業三季度由于雙焦銷量環比下滑、凈利潤環比減少14%，盡管三季度凈利潤已超過去年全年，但今天股價依然跌的讓人一臉懵逼。

今天神華也披露了三季報，單季度營收849億，同比下滑4.7%，歸母凈利潤180億，同比增長22%，但環比下滑18.9%，下滑幅度甚至大于淮北。截止到9月份，全年凈利潤591億，同比增長45%。

坦率講，三季度的180億有些稍微低于我的預期（200億），因為神華的長協一直執行的不錯，我認為三季度的三個“100%”的要求對神華應該影響不大，考慮到產量的增長，單季凈利潤能夠達到200%億。

(相關資料圖)

接下來看看簡化后的神華利潤表，看看利潤減少的原因。

在營業收入項目中，神華三季度的營收達到849億，比二季度高32億，同比增長4%。

但三季度的營業成本增長41億，達到521億，導致毛利率由41.2%下滑2.6個百分點到38.6%，毛利率的降低使得三季度毛利環比減少9億。

稅費方面，稅金、銷售、管理費用、投資和其他方面減少，與研發和財務費用增加12億相抵消，利潤總額同樣比二季度減少9億，即256億。

所得稅方面，三季度所得稅為43億，比二季度的12億要多出31億。不過三季度的所得稅稅率大約17%，與平常的稅率基本一致，二季度偏少是因為去年因為“西部大開發”稅收優惠政策未落地，按照謹慎性原則以25%多計提了所得稅，這部分稅收在二季度補回。在去年年報和中報的解析中已經做了解釋：

最后，由于少數股東的分配的輕微影響，三季度歸母凈利潤環比降低42億，主要原因：1、毛利率降低；和2、所得稅影響。其中所得稅影響是一次性影響，不必過于關注，需要看下毛利率降低的原因。

首先看煤炭業務。神華的煤炭業務包含貿易煤和自產煤，其中貿易煤在前三季度的毛利率為3.6%，高于中報的3.5%，因此貿易煤在三季度毛利率是略微提升的；而自產煤在三季度的毛利率比中報下降1個百分點到49.8%。

在三季度，神華以年度長協銷售的煤炭為6080萬噸，環比增長20%，同時長協價格由每噸510元增長到521億；現貨銷售780萬噸，環比減少350萬噸，價格上提高20元到800元/噸，目測由于保供的影響，將一部分煤質不錯的煤炭作為長協煤銷售。整體上自產煤部分在三季度營收450億，1%的毛利率降低意味著45億的毛利影響，由于一季度自產和貿易沒有分開，因此不知道二季度的自產煤單季度數據。

在成本端，主要是燃料和動力費用增長、購置了一些生產設備和計提了23億的專項儲備，使得自產煤噸煤生產成本被進一步提高到171元/噸。

電力業務方面，受益于電價增長1分以及綜合發電成本輕微下降，電力業務的毛利率提高到15.6%。

鐵路業務在三季度的營收為107億，與二季度基本持平，但由于貿易煤數量減少、人工成本的計提和重分類影響，鐵路業務的毛利率進一步下降5個百分點到38.6%。

同時，由于人工成本提高和原料成本上漲，港口、航運和煤化工的毛利率均呈現下滑趨勢。

最終，各業務板塊在三季度的利潤總額如下表（由于存在分部合并，可能與利潤表存在差額）：

可以看到，受益于長協的執行加嚴，電力業務在三季度的利潤水平進一步改善，環比增加22.6億，其他板塊均有一定的下滑，其中煤炭業務少18億、鐵路少4億、港口少1億以及煤化工少2.4億，其中煤化工業務受到售價降低和成本端提升的雙向擠壓，三季度只能維持盈虧平衡。

對于年度利潤的預期？神華一般在四季度會計提獎金、資產和信用損失等，過去四年的四季度利潤分別為86億、62億、56億和95億，其中2021年同比顯著提升40億。

一方面，去年四季度的長協價格比較高，綜合價格約744元/噸，高于當下的長協價25元/噸，這部分會影響季度利潤約17億；另一方面，神華今年已經在三季度同比多計提了員工薪酬63億。考慮到員工薪酬的增長，按照90億預估今年四季度利潤，拍個腦殼今年利潤在680億左右。

其他方面：

1、神華的現金流依然強勁，賬面上現金又突破了1800億；

2、報表第二頁的第一段是本次報表的精華，其他所有章節一點也不重要，不接受反駁；

3、之前沒有注意，H股大約占到總股份的19%，一共37億股，只有1915名股東，是因為用港股通買只算1個賬戶嗎？

以上，供大家參考。

本人持有不少倉位的神華，未免在認知上有傾向，不作為任何投資建議，請大家獨立思考。

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